千亿市值，泡泡玛特值吗？
近日，泡泡玛特将正式在香港联合交易所主板挂牌上市，代码9992.HK。
在刚刚过去的12月10日，泡泡玛特的身价仿佛坐上了过山车。暗盘交易市场成交价格涨幅超过100%，最高触及79.25港元/股；富途的暗盘交易市场更是达到81港元/股。收盘时，泡泡玛特的暗盘价格来到79.25港元，较招股价38.5港元涨105.84%。每手200股，不计手续费，赚8150港元。这意味着泡泡玛特市值冲破1000亿港元。
买小浣熊干脆面的年轻人长大了，不再收集水浒卡，转为买盲盒这种心态可以理解。只是投资人们唯恐被时代抛下般的买盲盒公司的股票，就不怕盒子拆开之后，里面是“泡沫”玛特吗？
说起来有些不可思议，泡泡玛特最初成立时的野心比现在还大。当初它想成为的是一家承载了各种潮流产品的连锁杂货店。
2010年11月17日，泡泡玛特在北京中关村欧美汇开了第一家实体店，确定了“像超市一样售卖潮流产品”的模式。其创始人王宁参考了日本知名杂货零售商场“LOFT”和香港时尚超市“LOG-ON”的概念，主要在店内销售化妆品、服装、文具、饰品等各种潮流周边产品。
意识前卫，但现实骨感。
当时中国的线下零售业还不能接受一家潮流时尚店，即使这家店开在北京中关村也不行。以下一段文字节选自泡泡玛特创始人王宁早年间口述的一篇采访稿。
创业的头两年非常艰难，一直在亏损，所幸亏损数额不大，盈亏基本打平。然而，每隔两个月就需要再借几万块钱填进去，现金流极不稳定。2011年的时候，所有人都还看不到希望。2011年元旦的前夜，我们一帮人去世贸天阶数秒跨年。他们问我，“新的一年什么愿望？”我说，“新的一年就想再开三家店。”结果，2011年我们一家店都没开成，还有两位成员离开。
几个年轻人，满怀理想，凑钱开了一家店。结果理想没实现，在创业路上走着走着人却散了。就这么磕磕绊绊的，王宁走到了2011年年底。因为有人提出加盟，他一度感觉看到了曙光。因为“做加盟店的生意可以一下子卖出十几万的货”！
如果没有后来遇到他的天使投资人，或许就没有今天的“盲盒大牌”泡泡玛特了。
按照其天使投资人麦刚所说，他们的第一次见面时间为2012年8月。在这一次见面后大约五天，2012年8月10日，他向泡泡玛特投资了200万元。
拍摄于麦刚与王宁团队第一次见面
这是泡泡玛特的第一次机遇。这一年，拿到融资的泡泡玛特新开了3家店。
很快，泡泡玛特迎来了它的第二次机遇。
2015年，已经开了20多家店引进了一个来自日本的Sonny Angel系列潮流玩具产品。出乎意料，Sonny Angel的引入为带来了爆发式的增长，复购率极高。在那几年，泡泡玛特代理的Sonny Angel占这款产品在整个中国销售额的50%以上。同时Sonny Angel系列的潮流玩具每年为泡泡玛特贡献了3000至4000万人民币的销售额，占其销售额的30%左右。
这只是导火线，真正改变了泡泡玛特命运的是由此而转变的业务模式。
通过调研，王宁团队发现，Sonny Angel契合了消费者“收集”的心理需求，收集可以给人带来满足感。而年轻消费者既有收集的需求，也喜欢买玩具，那么就制造让年轻消费者可以收集的玩具。
就这样，泡泡玛特走上了签约IP设计师转型潮玩、引入盲盒玩法的道路。2016年4月，泡泡玛特与香港Kennyswork Company Limited就“Molly”品牌形象达成战略合作，成为该形象的全球重要战略合作伙伴。
左为Molly之父王信民
随后，2017年到来。这一年是泡泡玛特的另一个关键之年。
2017年1月25日，泡泡玛特登陆新三板。
2017年，泡泡玛特推出自助销售终端设备机器人商店。
2017年，泡泡玛特举办内陆首个大型潮流玩具展会—— 举办北京国际潮流玩具展。
这三件事有着不同却重要的含义。
第一件事意味着融资渠道的拓宽；
第二件事意味着盲盒已经成为了一件不需要推销，摆在自动售货机里就有人买的产品；
第三件事意味着中国内陆潮流玩具文化圈逐渐形成。
在三者的加持下，2017年泡泡玛特首次营收破亿，达到1.58亿元；首次利润为正，净利润156万元。
后面的故事有些普通。盲盒席卷了大江南北，各种各样的小娃娃摆进了无数人的书柜床头。2017年至2019年，泡泡玛特的营收从1.58亿元增长至了16.83亿元。这期间公司的净利润也从156万元增至了4.51亿元，两年时间，净利润激增近300倍。今年上半年，在疫情的影响下，泡泡玛特营收约8.18亿元，同比增长50%。
去年4月2日，泡泡玛特以20亿市值终止股票挂牌。有人猜测是在A股市场转板困难，且市值过低，要转战其它市场。去年8月6日，北京泡泡玛特文化创意有限公司发生工商变更，所有企业股东及自然人股东全部退出，由PopMart（HongKong）HoldingLimited出任唯一投资人，王宁仍继续担任公司法定代表人，企业类型也由台港澳与境内合资企业变为台港澳法人独资企业。现在，泡泡玛特终于带着它“千亿身家”的金字招牌，来到了港股。
但所有的风口都隐藏着“可能翅膀不够硬”的风险，泡泡玛特也不例外。它招股说明书中用42页写明风险因素也说明了这一点。
盲盒这个效果放大器到功效能持续多久？没有永远红火的IP，自有IP不红了怎么办？IP授权模式下，IP方坐地起价怎么办？名创优品在做盲盒、吾皇万岁等部分IP方在做盲盒、博物馆都开始做盲盒周边了，后来者在追赶不断，市场的蛋糕还够分吗？
弗若斯特沙利文数据显示，2019年，中国潮玩零售市场有数百名参与者，而在日韩等亚洲国家，这个体量已达上千家，这意味着国内潮玩零售市场未来将迎来更多的参与者。而在当前的这些参与者中，TOP5所占市场份额分别为8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。尽管泡泡玛特位列第一，但无论市场份额还是公司运营的IP规模，泡泡玛特都未与其他竞争方真正拉开差距。
除此之外，泡泡玛特旗下的IP主要分为自有、独家和非独家IP三类，独家和非独家IP占了9成以上，在运营的93个IP中，仅有12个为自有IP。而自有IP加起来仅占了营收的34%，这意味着，泡泡玛特收入来源的大头，还是来自于独家授权IP和非独家授权IP，而非自主研发IP。IP还不足以成为泡泡玛特的护城河。
那么，市场空间够大吗？
泡泡玛特的门店主要集中在一二线城市，北京、上海的门店数量超过100家，基本还没有展开布点的三四线城市，究竟是未来的增量市场还是对品牌不敏感的市场呢？
造更新奇的IP也好，制作更令人眼前一亮的玩具形态也罢。怀抱“千亿市值”招牌的泡泡玛特，想要避免成为“泡沫”玛特的命运，需要给更多人购买盲盒的理由。