仲景食品的炒作路径，应对标天味食品

上周，仲景食品在创业板上市，总股本1亿，流通股0.24亿，流通市值24亿，估值80倍。

周五，该股大跌11.35%，换手率45%，跟前几日差不多，还没有缩量。

那么，该如何看待该股的短期价值？（长期逻辑并不清晰）

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调味食品+调味配料

仲景食品给人的第一印象是，蹭张仲景的流量。张仲景说，我一个做药的，怎么就去搞香菇酱了呢？莫非真是药食同源？

其实，这是因为，仲景食品的控股股东宛西控股，是由宛西制药在2014年设立，拥有汽车配件、房地产、食品、金融等长期股权投资以及其他相关资产。

宛西制药拥有“仲景”牌六味地黄丸等药，所以把“仲景”也用到食品上面。但这么曲折的理由，消费者是很难一目了然的。

仲景食品有两大主业：调味食品、调味配料。

截止2019年末，以香菇酱为代表的佐餐类调味食品销售收入为3.01亿，占仲景食品总收入的48%。调味配料食品同期收入为3.25亿，占比约为52%。两大主业平分秋色。

调味配料以花椒、辣椒等香辛植物提取物为代表，主要是2B。下游客户以大中型食品生产企业为主，如今麦郎、康师傅、海底捞、联合利华等。

不过，调味配料只能作为公司的基本盘，未来难有太大增量。

比如2019年公司前六大客户，几乎清一色为方便面企业。包括今麦郎、台湾顶新集团、联合利华食品、白象食品等。

方便面市场已趋于稳定，增长空间不大，被外卖降维打击了，2019年1-10月中国方便面产量为4624007吨同比增长3.5%，这就意味着向方便面企业供货的调味配料业务不大可能出现高增长。

02

“老干妈”神一般存在

那么，仲景食品的主要看点，就是2C的调味食品。调味食品以仲景香菇酱、劲道牛肉酱、仲景调味油为代表。

2020年上半年，受益于渠道扩张和“宅经济”的影响，订单火爆。2020年上半年，公司实现归母净利润6448.01万元，同比增长45.05%。

市场往往将仲景食品国内对标老干妈，国外对标美国的味好美。

豹哥仔细想了一下，觉得有点高攀了。

首先，老干妈已经是一个传奇符号，并不是一个单纯的食品品牌，品牌护城河极其高，国内任何一家调味酱企业都无法与之比美，如同茅台的地位一样。

任何人到外地，或是外国，首先想买的就是老干妈。这种传颂和营销洗脑，很难有第二家。更何况，老干妈也有牛肉酱。

仲景与老干妈，我觉得最恰当的类似是天味食品和海底捞。不是说天味的产品不好（我觉得的确都是一个味），而是海底捞的品牌力太强了，二者已经不是口味层面的竞争。

所谓，为何天味食品股价持续震荡，就是因为有海底捞（其实是颐海国际）压着一头。海底捞（颐海国际）才算核心资产，天味食品则是泯然众人矣。

加之现在估值85倍，已经无法再拔估值，只能等业绩跟上来再说了。然而，调味品行业竞争非常激烈，天味在品牌力不够的情况下，想杀出一条血路并不容易。

昨晚豹哥去了趟永辉超市，顺便拍了两张图，一大堆火锅底料和酸菜鱼调料挂在一起，除了海底捞辨识度高一点，其它的并无明显差别。

同样，老干妈也是永远压着仲景一头，二者的产品又是类似的。不用强行解释说老干妈没有香菇酱，这玩意儿根本没有核心技术，农村好多人家自己都会做，老干妈（或者别的公司）想做只是分分钟的事。

而且，这种重油、重口味的食品，吃起来味道差不多，很难有多少死忠粉。

豹哥昨天在调味货架找了半天，看到了一堆老干妈、味特聚、川南的牌子，竟然没看到仲景，也是醉了。

03

中美酱料差异大

再说海外对标味好美。味好美公司是一家以佐餐酱料食品为主打的公司，旗下业务包括了各种果酱、辣椒酱、芥末酱、番茄酱等。

豹哥觉得，香菇酱与番茄酱还是有很大区别的。香菇酱其实是当成一道菜，消费量其实没那么大；而老外却是吃啥都蘸酱，消费量更大一些，可以说是刚需。

简单说，二者直接对比不大合适。有人说，味好美公司的市值约为260亿美元，证明了仲景食品的空间很大。我觉得其实没啥可比性。就如拿中国芯片公司跟美国比较一样。

豹哥觉得，真正能跟仲景食品类比的上市公司，应该是涪陵榨菜。

二者都是佐餐下饭，都可以进行品类扩张。但这些消费品类，都没有垄断优势，竞争激烈。

对于消费者来说，各种佐餐小菜的可替代性强。而且两点不利是：

1，热乎乎的外卖，对这种包装食品打击很大；看美团的市值就知道资本市场怎么投票了；

2，中国人潜意识里这类食品是不健康的。确实也不健康，大油、大盐，还加了不少防腐剂。

看到这里，令人不得不感慨，食品行业的竞争太激烈了，真正的王者，只有酱油。再细化一点，只有海天味业。

机构把茅台和海天列为消费王者，不是没道理的。

04

对标天味食品

上文中，豹哥虽然对仲景食品的评价不高，但作为次新股，还是有短期价值的。

真正应该对标的，应该是天味食品。

1、二者都被行业巨头压制：老干妈和海底捞（颐海国际）；

2、二者在A股都有稀缺性，老干妈没上市，颐海国际在港股；

3、二者都有2B和2C的业务；

4、二者都属于调味品，都受益于宅经济；

从天味食品K线图可以看出，2月疫情扩散以来，股价涨了一倍多。

天味的估值一直比较高，上涨前就是70多倍。上涨后，短期冲高到120多倍。受益于宅经济的抢购，上半年业绩很好，业绩跟上了估值，但现在仍有85倍。但随着竞争环境恶化，在这个估值水平，想要再度拔估值就比较难了。

仲景食品的估值跟天味差不多，理论上估值上行空间不大。但要考虑到：

食品是一个热门赛道，去年以来上市的食品股，比如天味、良品铺子、日辰股份，在高估值的背景下，仍出现过一波行情。

换言之，有资金愿意趁着热度拉一波。

而随着上市募资到位，公司加大铺货和营销力度，短期内把业绩做上去的概率较大，使得估值在一定程度能跟上股价的上涨。

但涨到一定程度后，超过百倍的估值，杀得血红的赛道，恐高的人越来越多，最终将使股价陷入长时间震荡。

最后的建议是，待到换手率降下来（5%）以内，筹码沉淀，逢低接的问题不大。仲景食品流通盘仅24亿，要相信资金炒一把的决心和实力。