上海机场最近看了一下，对于自己的想法记录一下。

2019年报简化资产负债表以及各资产占总资产的比例。各项母占营收的比例如图2。由此可以看出上海机场没有有息负债。典型的重资产行业。投资比例占总产10%，经过查看年报，发现投资的公司主要围绕浦东机场展开，还算比较聚焦。另外公司的毛利率，显著高于其它上市机场的原因是非航性的商业餐饮收入。其中商业餐饮中免税店经营是其中的重要部分，分析浦东机场的关键就在于其免税店业务的分析。浦东机场和日上上海签订了合同，2019到2025年的保底收入，如图3所示。2019年商业餐饮收入为54亿，保底收入35亿占商业餐饮收入65%，按照2023年的保底收入为68亿，则可以推算2023年商业餐饮收入为104亿，非航收入的其它部分以及航空性收入按照3%增长推算，则2023年总营收为164亿，按照2019年46%的净利润率，则2023年净利润75亿。上海机场的收入依赖于免税牌照，按照国家政策，免税牌照会缓慢增加，但是免税牌照的增加审核比较严格，不是所有的企业都能具备申请的条件，免税牌照的增加无非会增加市内免税店，但是去市内免税店购物也是有一系列的要求和条件，并且为了购物需要额外跑一趟市内免税店，并且现在上海市内也有免税店，但是也并不影响浦东机场的免税品销售，另外日上上海敢和上海机场签订保底销售收收入合同，说明日上也以其专业性做过调研，这部分影响可忽略。并且国家政策是做大免税品销售这块蛋糕，浦东机场占据流量地位，牌照增发对其影响较小。另外跨境电商，按照现有政策也是需要收税，并且其是网络虚拟交易，可靠性以及民众的信赖程度，都没有实体店交易高，跨境电商不会对其造成影响。

国内上市的机场土地都租自大股东是因为，机场的建设用地是划拨的土地，土地所有权变更比较困难。所以采用租赁的形式，这方面需要重点关注租赁价格是否公允。

对于持续性的投入基建，说明其人流量够多，而人流会转化为一部分免税销售收入，所以投入基建是挖深护城河。

如果按照25-30倍估算，则浦东机场2023年估值为1875-2250亿，所以买入区间为937亿到1125之间可以买入。