价值分析——恒瑞医药，未来投资空间到底怎么样？ 恒瑞医药是很好，但是不要把他给神化了，创新药未来还是...
恒瑞医药是很好，但是不要把他给神化了，创新药未来还是一条比较艰难的路，看你是不是选择跟公司共同成长。
恒瑞医药10年股价翻25倍，居然还是0借款？这家公司值得一看。
在此将对恒瑞医药（600276）的分析分享，只用作自己投资成长的记录和学习交流，不构成任何投资建议。
01.
主营业务，经营模式及行业简况
江苏恒瑞医药股份有限公司是一家从事医药工业的公司，主要产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等众多领域，已形成比较完善的产品布局，其中抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域市场份额在行业内名列前茅。公司是国内最大的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一。
从营收结构来看，几大主营业务都聚焦于医药制造，是非常专注主业的公司。营收在化学制剂行业排名第二。
医药行业的分析专业性很强
02.
公司财务状况分析
恒瑞医药还处在快速成长期，可以通过财务分析了解一下公司的经营和发展变化的趋势。
1、通过总资产判断公司实力及扩张能力
恒瑞医药自2009年以来，总资产的增长一直在20%以上，成长性很强。
2、通过资产负债率判断公司债务风险
公司负债率非常低，只有10%左右，基本无债务违约风险。
3、看有息负债和货币资金判断公司偿债风险
恒瑞医药的资产结构里没有任何借款，公司自有资金就能保证所有的运营活动，无有息负债，非常健康。
4、通过“应收应付”和“预付预收”判断公司行业地位
{（应付+预收）-（应收+预付）}指标一直是负值且逐年上升，随着公司规模扩大逐渐增大，主要是因为产生了大量的应收账款。这是由于医药行业的特点决定的。应收账款绝大部分都是3个月以内的，风险不算大。3年以上的应收账款100%做坏账计提，会计政策较为严格。
5、通过固定资产判断公司的类型
本数值在20%以下，为中型资产类公司。
6、看投资类资产，判断公司是否不务正业
恒瑞医药投资类资产一直在1%以下，2019年突然增加，需要查明原因。是公司购买的理财产品。其实这个理财产品一直都有，只是因为更换了科目，从其他流动资产变成了以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，所以突然出现了。
7、通过营业收入判断公司的行业地位及成长能力
恒瑞医药近年营业收入增长速度不断提高，说明公司正在飞速扩张中。营收中现金含量也非常高。
8、通过毛利率判断公司产品的竞争力
公司平均毛利率多年来保持在85%以上，说明赚钱能力强，且是一门门槛极高，有护城河的生意。
9、通过费用率判断公司成本管控能力
公司费用率/毛利率在70%左右上下波动，因为医药行业的销售过程需要销售人员大量的投入。行业老大华东医药的数据也在70%左右。
10、通过主营利润判断公司的盈利能力及利润质量
恒瑞医药的主营利润率在20%以上，非常优秀。主营利润占利润总额的90%以上，非常专注。
11、通过净利润判断公司的经营成果及含金量
恒瑞医药净利润现金比例有所下降，利润同比增长增加。说明利润的质量有待提高，但是数据表现比华东医药好。
12、通过归母净利润判断公司自有资本的获利能力
恒瑞医药近年ROE维持在20%以上，说明赚钱能力强。
13、通过经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力
公司持续造血能力比较稳定，无流动性危机。
14、通过分红率判断公司品质
恒瑞医药派息比率虽然一般，但是在逐年提高，对于高速发展的公司来说，现阶段以发展为主。
15、三大现金流比例
正负负，良性运营发展。
财务上来看，公司的总资产，营业收入，净利润在高速增长。专注主业，无偿债危机，净利润现金含量和ROE稳定。毛利率非常高，说明公司有很高的护城河。销售费用率/毛利率比例较高，说明投入了大量的销售人员。应收账款数量较高，增长较快。
03.
企业及行业分析
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从历史数据看，恒瑞医药上涨还是有业绩增长的基本面做支撑，但未来预期如何？
我们可以从行业所处阶段及市场规模、行业竞争格局、企业护城河、企业风险等4个方面去分析。01
行业所处阶段及市场规模
伴随全球人口持续增长、新兴市场的发展及人民生活水平提高、社会老龄化程度加深等因素，全球医药市场保持了稳定增长，新的医疗技术、产品层出不穷。
根据IQVIA数据，近年来全球药品支出规模日益扩大，预计2023年全球药品支出将超1.5万亿美元，中国作为全球第二大医药市场，每年药品支出总量增速将保持在3%-6%之间。
2018年，我国处方药市场约1.3-1.35万亿人民币，恒瑞目前173.6亿人民币收入规模，仅占整体市场的1.3%，整体外企占比约24-25%。未来10年，我国处方药市场将以8%左右增速每年稳定增长，到2029年，处方药市场规模有望达到约3万亿。预计创新药占处方药比例的增加，龙头强者恒强占比增多，外企+恒瑞+正大天晴+豪森等龙头企业的合计市场份额有望上升至35%，参照海外龙头情况，恒瑞作为国内药品市场龙头，占整体市场份额有望上升到4-5%，则收入规模可达1200亿，利润体量250亿可期。
恒瑞从一个地方小药厂——仿制药企——创新药企——原研药企的历史，其发展是极具长远战略性的。深耕抗肿瘤和麻醉板块，从仿制药走向创新，可以在行业内占据先发优势。从 20 世纪末开始，抗肿瘤药物成为全球药物研发最热门领域。
以药渡数据库分治疗领域检索，截止 2019 年中，全球在研的创新药仍以抗肿瘤领域最多。2017年我国抗肿瘤市场规模超1258亿元，且每年同比增长率都超过10%。根据中商产业研究院估计，2020年中国肿瘤市场规模将超300亿美元，肿瘤市场仍有巨大空间。
公司抗肿瘤领域近两年获批了吡咯替尼、卡瑞利珠、硫培非格司亭等重磅创新药，针对中国人群高发的胃癌，乳腺癌等，正处于进医保高速放量阶段，预计40%-50% 增长。手术麻醉线右美托咪定集采增速承压，瑞马唑仑有望年内上市，预计整体 10%以上增速。造影剂新产品钆特酸葡胺、罂粟乙碘油（新进2019 医保）均系独家品种，进口替代加速，整体增速20%以上。
02
行业竞争格局
2019年销售额超过百亿元的医药集团合计销售规模超过5400亿元，同比增长7.11%，占中国公立医疗机构终端总销售额的39.35%。
而在2018年公立医院抗肿瘤销售额，恒瑞医药排名第二。
2019年前三季重点省市公立医院终端化学药麻醉剂市场TOP5企业中，国内药企人福、恒瑞、恩华占据一、三、五的位置，合计市场份额已超过40%。
人福排在首位，最近几年的市场份额一直保持在20%以上，遥遥领先；恒瑞也从2013年的7%左右上涨至2019年前三季11.30%；国内药企合计市场份额从2013年的29.86%上涨至2019年前三季的40.94%。在市场占有率和分项产品中，恒瑞均名列前茅。
03
企业护城河
虽然现在恒瑞的仿制药营收占比还在85%以上，但是其对于创新药的研究和开发才是构成护城河的主要因素。原研药的开发周期长，投资资金巨大，人力物力投入的巨大门槛使得后来者难以进入。
2015 年国家创新药鼓励政策出台开始，公司研发投入大幅增加，积极把握产业升级的机遇，加速创新药的临床试验，从 me-too/better 型创新策略向 First-in-Class 全球创新探索。公司研发投入2019年占营业收入16.7%，与跨国大型药企每年的研发营收占比相当。
04
企业风险
1．创新的风险
医药行业创新具有大投入、长周期、高风险的特点，产品从研发到上市需要耗费10年以上时间，这期间任何决策的偏差、技术上的失误都将影响创新成果。
2．药品采购政策和市场风险
医药行业监管日趋严格，发展变化快且复杂。医保支付方式改革、新医保目录调整、公立医院改革、两票制、分级诊疗推进等都将对药品的生产、流通、使用等环节产生重大影响。同时随着医保控费和支付方式改革的落实，医保支付价将成为药品价格体系重构的风向标，加之仿制药带量采购全国推广等等，将促使部分药品面临价格进一步下调的风险。
3．质量控制风险
新版GMP、新版《国家药典》、注册审评新规、仿制药一致性评价办法等一系列新标准、新制度、新规定的出台和实施，对药品自研发到上市的各个环节都做出了更加严格的规定，对全流程的质量把控都提出了新的要求。
04.
企业增长率及估值预测
恒瑞医药的净利润增长率一直维持在20%~30%之间，ROE也在20%左右。长期投资一家企业的收益一般会跟他的ROE持平。
虽然市场对于恒瑞未来有着非常美好的想象，但是毕竟创新药目前在恒瑞的营收占比中还很低，所以抛开未来的想象，还是以其正常的净利润增长率和过去平均5~10年市盈率为其估值。