https://www.gelonghui.com/p/473622

结构性特征下，如何看待信贷需求发展？

昨天 10:40

10,722

本文来自格隆汇专栏： 中信债券明明，作者：明明债券研究团队

未来信贷需求还会走强吗？

核心观点

今年5月居民中长期贷款同比少增236亿元，是今年以来首次出现同比少增，形成鲜明对比的则是企业中长贷延续同比多增。6月信贷数据即将公布，居民中长贷大概率因房贷控制进入下行通道，但企业信贷需求料将继续保持，在“居民贷降，企业贷增”的结构性特征下，我们认为未来的信贷整体需求和投放还将保持在较高水平。

中长期贷款是存量信贷的主体，企业贷款占比相较于居民贷款更高，近年来企业中长贷逐步超过居民中长贷，成为信贷增长的主力。受政策层多项推进制造业以及普惠小微企业信贷的政策影响，银行信贷投放更加倾向企业，其中尤以企业中长贷表现最为明显，对比之下，企业短贷和居民短贷则有所下行，其中企业短贷的下降除了与企业短期流动性需求减弱有关，也来源于去年疫情影响下银行加大了短贷投放所导致今年显现的基数效应。

观察居民贷款，从存量来看，由于中长期消费贷包含了房贷，因此在规模上占据了主体地位，但在增量角度，经营贷款自2020年开始明显加速，并在当年4月同比增速反超消费贷款。考虑到近期房地产贷款的监管以及相关部门严打经营贷违规，我们看到近期经营贷款的同比增速开始回落。我们预计在房贷额度受限、经营贷监管加强的背景下，居民贷款短期内难有亮眼表现，少增的趋势还将延续。

观察企业贷款，从目的来看，固定资产贷款的占比正在逐步提高，同比增速也一直比较稳定；从投向来看，第三产业存量最高，但投向工业（包含制造业）的贷款增速最高，成为近年拉动贷款增长的重要力量。目前第三产业由于包含了房地产贷款，所以规模最大，在全部投向中占比达到74%，但增速不高，基本稳定在15%以下的水平；第二产业则是一直保持着比较好的增长，虽然存量占比不及第三产业，但目前已经是同比增速最高的分项。从第二产业（工业）内部来看，轻工业与重工业的同比增速均处于上行通道，但自2019年起，轻工业的增长速度超过重工业，目前二者的同比增速差基本稳定。

后续发展来看，房贷受限，但企业中长期贷款需求依然较强，工业制造业下半年有望成为信贷增长的重要支撑。房地产贷款集中度管理要求约束个人抵押贷款的比例，银行的抵押贷款投放额度受到控制，预计后续房贷韧性仍存、但空间有限，居民中长贷少增情况料将延续。企业融资需求依然旺盛，工业制造业下半年对于信贷的需求将成为信贷增长的重要支撑。从贷款需求指数以及部分行业PMI可以看出，服务消费和高端制造业有望成为下半年结构上的亮点。普惠小微企业贷款和绿色金融贷款将在政策支持下进一步扩大规模。

综上，虽然银行的抵押贷款投放受到控制，但企业融资需求依然旺盛，普惠小微企业贷款和绿色金融贷款将在政策支持下进一步扩大规模；企业贷款内部来看，第二产业中，服务消费和高端制造业有望成为下半年结构上的亮点。考虑到近年来企业中长贷逐步超过居民部门成为信贷增长的主力，第二产业也是重要的信贷投放方向，我们认为后续信贷的整体需求及投放还将保持较高水平。

正文

今年5月人民币贷款增加1.5万亿元，同比多增143亿元，同比增速录得12.2%，中长期信贷增长仍然比较强势，而短贷有所下滑。值得注意的是，当月居民中长期贷款同比少增236亿元，这是今年以来首次出现同比少增，形成鲜明对比的则是企业中长贷延续同比多增。6月信贷数据即将公布，居民中长贷是否因房贷控制确定进入下行通道，还是只是偶然波动？企业信贷需求能否继续保持？在“居民贷降，企业贷增”的结构性特征下，我们如何看待未来的信贷需求？本文将针对上述问题进行分析。

信贷结构梳理

按照期限划分，中长期贷款是存量信贷的主体；按照部门划分，企业贷款占比相较于居民贷款更高。按照期限和部门可以将贷款划分四大类：居民短贷、居民长贷、企业短贷、企业长贷，虽然还有非银贷款，但由于其规模占比极小，在分析整体情况时可以基本忽略。从存量情况来看，截至今年5月底，中长期信贷余额为121.76万亿元，占比达到71%，企业贷款余额也超过了6成，规模达到104万亿元。

与此同时，自2021年5月中旬以来，美债收益率持续走低。10年期美债收益率从5月中旬的1.7%附近一路下行至1.5%的关键点位，30年期美债收益率则从5月中旬接近2.4%的高点一路下行至2.15%附近。6月10日，10年期美债收益率跌破1.5%，收报1.45%，为2021年3月3日以来的最低点，此后在6月21日，10年期美债收益率跳水，盘中低点触及1.36%。最近一周以来，10年期美债收益率始终在1.5%以下的水平波动。

用同样的划分方式来观察各类贷款的同比增加值，发现近年来企业中长贷逐步超过居民中长贷，成为信贷增长的主力。受政策层多项推进制造业以及普惠小微企业信贷的政策影响，银行信贷投放更加倾向企业，其中尤以企业中长贷表现最为明显，在2020年8月同比新增值超过居民中长贷，跃居一位。此后企业中长贷同比新增值持续增长，2021年5月达到10.47万亿元，占全部同比新增量的51.44%，撑起了过半的信贷同比新增量。对比之下，企业短贷和居民短贷则有所下行，其中企业短贷的下降除了与企业短期流动性需求减弱有关，也来源于去年疫情影响下银行加大了短贷投放所导致今年显现的基数效应。但不可否认的是，中长贷已经成为影响信贷增长的重要力量。

观察居民贷款：监管成主导因素

从存量来看，居民贷款结构中由于中长期消费贷包含了房贷，因此在规模上占据了主体地位；但是站在增量角度，经营贷款自2020年开始明显加速，并在当年4月同比增速反超消费贷款。中国人民银行并未给出居民信贷的细分投向统计，但居民信贷用途较为固定：以消费为目的的贷款在全部居民贷款中的占比约80%，而其他的居民信贷则为经营信贷，往往与农户经营、个体工商户经营相关，主要用于补充流动资金以及购置机器设备等等。在消费贷款内部划分来看，短期消费贷款以各类信用卡贷款为代表的日常消费信贷为主，中长期消费贷款主要以购房按揭贷款为主。

考虑到近期房地产贷款的监管以及相关部门严打经营贷违规，预计短期内少增的趋势还将延续。由于此前楼市呈现过热迹象，除了针对房企的“三道红线”外，监管部门也开始通过调节房贷压制楼市泡沫。根据21财经报道，以上海为例，在三季度开始之前，沪上很多银行的三季度房贷额度就已经快要用完，不论首套还是二套，一手还是二手，想要办理房贷都需要等到四季度。除了直接从房贷入手，4月起也开始严查经营贷违规进入楼市，也是一样的初衷，因此我们看到近期经营贷款的同比增速开始回落。我们预计在房贷额度受限、经营贷监管加强的背景下，居民贷款短期内难有亮眼表现，少增的趋势还将延续。

观察企业贷款：需求依然强劲

中国人民银行对企业信贷投向统计相较居民更为复杂：一种以借贷目的（分为经营与购置固定资产）划分的信贷余额，另一种是以资金投向不同的产业作为划分依据，大致分为农林牧渔（第一产业）、工业（第二产业）以及服务业（第三产业），工业分为轻重工业统计、服务业以是否为房地产业为准划为两类统计。另外人民银行还提供诸如普惠金融贷款、绿色信贷、涉农信贷、保障房工程信贷等信贷投向数据，但这些数据并非本文所要研究的内容，因此不做赘述。从贷款目的来看，固定资产贷款的占比正在逐步提高，同比增速也一直比较稳定，而经营性贷款增速在2018年末至2019年末跌入谷底，之后逐步恢复至前期水平。

我们更多关注的是以资金投向划分的各类信贷情况，因为这个与经济分析的常用框架更为一致，也方便我们结合指标对各分项进行分析预测。目前第三产业由于包含了房地产贷款，所以规模最大，在全部投向中占比达到74%，但增速不高，基本稳定在15%以下的水平；第二产业则是一直保持着比较好的增长，虽然存量占比不及第三产业，但目前已经是同比增速最高的分项。从第二产业（工业）内部来看，轻工业与重工业的同比增速均处于上行通道，但自2019年起，轻工业的增长速度超过重工业，目前二者的同比增速差基本稳定。整体来说，服务业贷款（包含房地产贷款）在存量中占比最大，但是投向工业（包含制造业）的贷款增速最高，成为近年拉动贷款增长的重要力量。

未来信贷需求还会走强吗

房地产贷款集中度管理要求约束个人抵押贷款的比例，银行的抵押贷款投放额度受到控制，预计后续房贷韧性仍存、但空间有限，居民中长贷少增情况料将延续。购房需求对居民中长期贷款的影响被弱化，目前监管指导下银行的投放力度成为决定性因素。央行和银保监会在2020年12月31日发布的《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》明确了不同银行业金融机构涉房贷款占比的约束。以2020年12月末为基准，房地产贷款占比、个人住房贷款占比超出管理要求，超出2个百分点以内的，业务调整过渡期为2年；超出2个百分点及以上的，业务调整过渡期为4年。由于过渡期的存在，年初银行对于个人抵押贷款的争夺依然较为激烈，但二季度出现拐点，预计下半年，金融机构或将开始对抵押贷款的投放继续调整，逐渐压降个人抵押贷款的扩张速度。

企业融资需求依然旺盛，工业制造业下半年对于信贷的需求将成为信贷增长的重要支撑。实际上，新增企业中长期贷款本身就是观察信贷需求的一个工具，这一数值稳居高位说明企业融资需求依然强烈，因为企业举借中长期信贷的用处往往是为购置机器设备、扩建厂房等资本性开支需求进行筹资，反映着经济内生增长动能的提升。更具体地，从贷款需求指数以及部分行业PMI可以看出，服务消费和高端制造业有望成为下半年结构上的亮点。受市场需求回暖及年中促销活动等因素带动，6月消费品制造业PMI录得为52.2%，高于上月1.6pcts，升至近5个月以来的高点，生产和需求均有所扩张，对未来一段时间市场景气度有一定前瞻意义。

普惠小微企业贷款和绿色金融贷款将在政策支持下进一步扩大规模。银保监会副主席梁涛在6月1日银保监会召开的新闻发布会上介绍，将延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策，并将政策适用范围扩大至个体经营者，鼓励银行对已延期的贷款通过正常续贷流程继续给予支持。围绕普惠型小微企业贷款“两增”目标，持续加大个体工商户贷款投放力度，不断拓展贷款覆盖面。对于绿色金融方面，全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会指出，围绕实现碳达峰、碳中和战略目标，设立碳减排支持工具，引导商业银行按照市场化原则加大对碳减排投融资活动的支持。预计后续普惠金融和绿色金融领域贷款还将继续增长。

综上，虽然银行的抵押贷款投放受到控制，但企业融资需求依然旺盛，普惠小微企业贷款和绿色金融贷款将在政策支持下进一步扩大规模；企业贷款内部来看，第二产业中，服务消费和高端制造业有望成为下半年结构上的亮点。考虑到近年来企业中长贷逐步超过居民部门成为信贷增长的主力，第二产业也是重要的信贷投放方向，我们认为企业中长贷可以填补居民中长贷的少增情况，在结构性特征下，后续信贷的需求及投放整体还将保持较高水平。