玉米 | 玉米市场在恐惧什么？
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我们唯一感到恐惧的就是恐惧本身。
——富兰克林·罗斯福
布瑞克咨询
中秋节后华北地区玉米开始快速下滑，市场上看衰一片，让我想到1933年，当时美国正处于经济大危机最严重的时期，罗斯福就任总统前夕对美国民众说的一句话：“我们唯一感到恐惧的就是恐惧本身”，如今玉米也面临着巨大的变革与挑战：库存庞大、玉米丰产、国际形势低迷、政策不明朗......玉米市场正充斥着这种无形的恐惧，这种恐慌造成了期货低位震荡、现货节节败退、贸易商不敢囤粮、用粮企业不敢建库存、市场争论玉米底部……那市场到底在恐惧什么呢？
1、库存
玉米实行了8年的临储收购政策，截止到目前国库有将近2.4亿玉米库存，这个库存足够中国消费一年，而且仓储费用高昂，按照国务院发展研究中心研究员程国强的算法，玉米年仓储费用为的年仓储费用为252元/吨（玉米库存成本包括收购费50元/吨，做囤费70元/吨，保管费92元/吨，资金利息2000元/吨*5%=100元），这些玉米仓储费用一年大概会花掉600亿。
图表1. 中国玉米临储库存情况（截至9月9日）
数据来源：粮油信息中心、布瑞克
庞大的库存不仅对财政造成负担，也挤占了大部分库容，一旦玉米市场剧烈震荡，国家想兜底收购时将面临仓容不足的问题，且随着储存时间拉长，储存的玉米营养流失严重、质量变差，这一点在13年产的玉米上体现的较为明显，由此看来13年的玉米出库更为急迫，玉米库存像悬在头上的达摩克利斯之剑，出库预期是造成市场恐慌的主要根源。
2、新季玉米
据农业部数据显示，2016年玉米种植调减约3000万亩，但由于调减区域多为低产区，影响有限，8月，东北及内蒙部分地区遭受旱情，单产收到影响，但整体丰产预期仍然较大。我们认为2016年东北及内蒙地区玉米产量在9500-9800万吨左右，作为传统的玉米产区东北及内蒙受到资金、消费、仓储、物流条件的制约和传统的购销习惯，今年取消收储政策托市，新粮集中上市将使玉米现货承受巨大压力，农民将面临着卖粮难问题。
目前华北春玉米已经上市上量，对玉米现货已然造成冲击，传统上东北玉米收割在10月份中旬，黑龙江部分地区9月下旬也有早熟品种上市，玉米收获的临近给玉米市场蒙上一层阴影。
图表2. 秋收玉米天气情况
数据来源：中央气象台
3、政策
如今玉米收获临近，而玉米市场政策尚未明朗，使得农民恐慌担忧，也使得用粮企业迟疑，害怕政策风险，各方均在猜测政策实施预期。整个8月玉米行业只有2条政策信息公布：一是东北及内蒙地区第一批玉米生产者补贴300亿下放（测算补贴在122-136元/亩）;二是9月1日起玉米深加工产品出口退税率恢复至13%。前者意味农民对市场价格预期将有所降低，进一步压低玉米现货价格，后者是远期利好玉米深加工产品出口，变相降低玉米深加工成本。
9月玉米市场传言增多：1、运费补贴，国家出台相应政策，支持东北三省之外的其他28个省份到东北地区采购粳稻和玉米，运回本省销售、加工或转为储备的，财政给予每吨140元一次性费用补贴，促进了北粮南运，形成全国粮食一盘棋。2、深加工补贴，拟对在2016/11/1-2017/3/31期间加工企业收购入库，并经审核最终是由企业自用加工的玉米给予奖励。补贴标准，2015年黑龙江自行制定的补贴标准是400元每吨，2016年东北地区如出台加工补贴政策，补助标准由有关省区根据玉米收储形势，加工能力，财力可能等确定，中央奖励标准同地方补贴挂钩，中央财政补贴标准拟定为地方财政的1/3，并按最高不超过130元/吨掌握。
政策传言虽未得到官方机构的证实，政策的不确定性使得玉米市场云谲波诡，玉米市场一时风声鹤唳，草木皆兵。
4、国际压力
今年全球玉米整体增产，美国农业部在9月的供需平衡表中虽然将单产调至174.4蒲式耳/英亩，但产量仍达到创纪录的3.8亿吨，据USDA预估2016年全球玉米产量将达到102661万吨，全球玉米将处于低迷的状态。
世界玉米的定价权在美国，当前CBOT 12月期价约为330美分/蒲式耳，远远跌破了成本线400美分/蒲式耳，长期来看仍然易跌难涨，按照12月合约中国进口完税价在1550元/吨左右，低于目前国内的玉米价格，这种压力对现货造成冲击，也成为国内玉米C1701合约期价的顶部。
图表3. 墨西哥湾玉米月度FOB价格
数据来源：World Bank
除了国际玉米价格压力，国际的贸易政策也形成压力。2015年国内出现“三量齐增”，2015年9月，国家将大麦、高粱、DDGS纳入自动许可管理，以限制玉米替代玉米替代物进口，2016年1月，又针对美国DDGS进行“反倾销、反垄断” 调查，进一步减缓DDGS进口，不料近期美国向WTO投诉中国对大米、小麦和玉米提供了过度市场价格支持，已经超过WTO允许的最低水平。2001年中国加入WTO时，承诺按照WTO农业规则实施农业国内支持措施。我国的黄箱政策支持不得超过“微量允许”。即，对小麦、大米等特定农产品的黄箱支持不超过该产品产值的8.5%，对非特定农产品（即对整个农业部门）的黄箱支持不超过农业总产值的8.5%。2008年以来我国农业生产者补贴百分比（%PSE）逐年上升，如今玉米补贴面临“黄箱”天花板问题，同时陷入财务困境，更遭遇国际舆论压力。
图表4. 农业生产者补贴百分比（%PSE）变化
数据来源：OECD
虽然玉米市场受到这些因素影响，再加上投机者的煽风点火，但让市场真正恐惧的就是恐惧本身，这种氛围下市场上的任何风吹草动都会引起各方关注和解读，例如月初突然爆出传闻东北地区深加工补贴传闻，玉米淀粉期货一度下跌100多点，至今仍在震荡调整，消息来源是否可靠却不得而知。身为国家的一份子，我们做研究也是为了大家能够更加清楚认识市场、为国为行业出谋划策。罗斯福就职前说过这话后美国挺过了难关，如今玉米行业遭此危机，除了政府应加以引导外，我们也应该重拾乐观心态，度过改革阵痛，玉米行业才会发展的更好！