【科创板】芯原股份估值预测，上市首日有望冲击250元大关，预获10万，芯片设计
预测表格说明：黄色为打新君预测的开板价格和天数，绿色为低风险区间，红色为高风险区间。在过去的几年里，根据统计数据正确率在72-78%区间，统计口径为开板价格±20%。科创板合理、高、低风险区间表示前五天可能面临的价格，其中低风险区预示可以建仓，高风险区间为炒作风险区间。
公司简介：芯原是一家依托自主半导体 IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体 IP 授权服务的企业。公司至今已拥有高清视频、高清音频及语音、车载娱乐系统处理器、视频监控、物联网连接、数据中心等多种一站式芯片定制解决方案，以及自主可控的图形处理器 IP、神经网络处理器 IP、视频处理器 IP、数字信号处理器 IP 和图像信号处理器 IP 五类处理器 IP、1,400 多个数模混合 IP 和射频 IP。主营业务的应用领域广泛包括消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等，主要客户包括 IDM、芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。
芯原在传统 CMOS、先进 FinFET 和 FD-SOI 等全球主流半导体工艺节点上都具有优秀的设计能力。在先进半导体工艺节点方面，公司已拥有14nm/10nm/7nm FinFET 和 28nm/22nm FD-SOI 工艺节点芯片的成功流片经验，并已开始进行 5nm FinFET 芯片的设计研发和新一代 FD-SOI 工艺节点芯片的设计预研。此外，根据 IPnest 统计，芯原是 2019 年中国大陆排名第一、全球排名 第七的半导体 IP 授权服务提供商——全球市场占有率约为 1.8% 。
主要客户包括英特尔、博世、恩智浦、博通、新突思、美满电子、索喜科技、意法半导体、三星、瑞昱等全球半导体行业知名企业；Facebook、谷歌、亚马逊等全球大型互联网公司；华为、紫光展锐、瑞芯微、中兴通讯、大华股份、晶晨股份、和芯星通等众多国内知名。
处理器 IP 指应用于程序控制、语音处理、图形处理、图像信号处理、视频编解码、计算机视觉和神经网络等微处理器的数字 IP。具体介绍如下：
1）芯原 Vivante®图形处理器 IP（GPU IP）
GPU IP 是指专用于绘图运算、图形加速和通用计算工作的数字 IP。
芯原的图形处理器技术支持业界主流的嵌入式图形加速标准 Vulkan1.0、OpenGL3.2、OpenCL1.2 EP/FP 和 OpenVX1.2 等，具有自主可控的指令集及专用编译器，支持每秒 2.5 千亿次的浮点运算能力及 128 个并行着色器处理单元。根据 IPnest 报告，芯原 GPU IP（含 ISP）市场占有率排名全球前三，2019 年全球市场占有率约为 11.8%。
2）芯原 Vivante®神经网络处理器 IP（NPU IP）
NPU IP 是指专用于加速神经网络运算、机器视觉和机器学习等人工智能应用的数字 IP。
芯原的神经网络处理器技术包括自主可控的卷积神经网络加速、可编程的浮点运算加速、指令集和可编程的浮点运算专用编译器、优化器等工具设计，支持国际标准 OpenVX1.2 和 OpenCL1.2 EP/FP；支持最大 32 位浮点精度数据处理和张量处理的硬件加速；支持 0.5TOPs 到 6TOPs 性能的单卷积运算核的可扩展架构设计，多卷积运算核扩展后的 NPU IP 运算能力可达 10TOPs。
3）视频处理器 IP（VPU IP）
VPU IP 是指专用于进行视频编解码，并结合视频增强处理和压缩技术的数字 IP。
公司的视频编解码器技术可以单核支持 8K 分辨率（15fps）或 4K 分辨率
（60fps）实时视频编解码，并可通过多核扩展技术实现单路更高性能的编解码（如通过双核扩展达到单路 8K 分辨率（30fps）或 4K 分辨率（120fps）编解码），且可根据客户需求灵活配置产品功能。此外，视频编码技术还能提供灵活多样的码率控制方式，以适应多种应用场景；视频解码技术支持 HEVC、VP9 等 15 种标准，支持码流的错误检测、视频缩放等后处理功能。
4）数字信号处理器 IP（DSP IP）
5）芯原 Vivante®图像信号处理器 IP（ISP IP）
目前，芯原的 NPU IP 已在全球近 30 家企业已量产的人工智能芯片产品中获得采用。根据 Compass Intelligence 报告，2018 年人工智能芯片企业排名中，芯原位居全球第 21 位，在中国大陆企业上榜名单中排名第三。
报告期内，公司的主营业务收入按照主要服务构成情况如下：
主营业务收入按行业应用领域构成情况
中国拥有全球最大的电子产品生产及消费市场，因此对集成电路产生了巨大的需求。IC Insights 的数据显示，中国集成电路市场规模由 2008 年的 510 亿美元增长至 2018 年的 1,570 亿美元，年均复合增长率约为 11.90%。未来中国的集成电路消费将随着大数据、云计算、物联网、人工智能、5G 等新兴产业的进一步发展而持续增加。面对集成电路的巨大需求，国产集成电路的供给严重不足。2018 年国产集成电路规模仅占中国集成电路市场规模的 15.40%。由此表明，中国集成电路市场自给率偏低，对于进口的依赖程度较高。
集成电路产业链由上游的 EDA 工具、IP、设计服务、材料和设备，中游的集成电路设计、晶圆制造、封装测试以及下游的系统厂商组成。上述产业链各环节的关系如下：
集成电路设计产业是典型的技术密集型行业，是集成电路产业各环节中对科研水平、研发实力要求较高的部分。芯片设计水平对芯片产品的功能、性能和成本影响较大，因此芯片设计的能力是一个国家或地区在芯片领域能力、地位的集中体现之一。
根据 IC Insights 统计，全球集成电路设计产业销售额从 2008 年的 438亿美元增长至 2018 年的 1,139 亿美元，年均复合增长率约为 10.03%。
根据 ICInsights的报告显示，2018年美国集成电路设计产业销售额占全球集成电路设计业的68%，排名全球第一；中国台湾、中国大陆的集成电路设计企业的销售额占比分别为16%和 13%，分列二、三位。
从产业规模来看，我国大陆集成电路设计行业销售规模从 2013 年的 809 亿元增长至 2018年的 2,519 亿元，年均复合增长率约为 25.50%。
根据 IBS 报告，以 28nm 工艺节点为例，单颗芯片中已可集成的 IP 数量为 87 个。当工艺节点演进至 7nm 时，可集成的 IP 数量达到 178 个。单颗芯片可集成 IP 数量增多为更多 IP 在 SoC 中实现可复用提供新的空间，从而推动半导体 IP 市场进一步发展。
根据 IPnest 统计，2018-2019 年全球半导体 IP 供应商销售收入市场占有率分布情况如下：
目前，从半导体 IP 销售收入角度，芯原是中国大陆排名第一、全球排名第 七的半导体IP 供应商5。从半导体 IP 种类的齐备角度，芯原在全球前七名半导体IP 授权供应商中，IP 种类的齐备程度也具有较强竞争力。
公司在全球半导体知识产权市场的份额仍不到2%。积累的IP大多基于并购，关键CPUIP完全丢失。目前拥有图形处理器（GPU）、神经网络处理器（NPU）、视频处理器（NPU）、数字信号处理器（DSP）、图像信号处理器（ISP）五种处理器IP，以及1400多个数模混合IP和射频IP。但值得注意的是，这五类处理器IP和许多其他IP都是信源通过内部并购获得的，并非完全自主创新。在我国“缺核”的现状之下，缺乏自主可控的知识产权也是一个非常薄弱的环节。
Arm是软银旗之下的英国企业，是绝对霸主，占比超过40%，业绩遥遥领先。
截至去年年底，芯原已向250多家客户授予了IP授权，去年只有65家授权。相比之下，仅去年一年，arm就签署了1767项授权协议，在过去五年里面，arm与450多家客户签订了授权协议，其中包括IBM、高通、英伟达、微软、苹果等世界知名公司。这为arm构建一个完善的生态供应链提供了基础，这也是国内知识产权企业同样存在的差距。
1、提供与芯原一站式芯片定制服务相似的芯片设计服务公司
（1）智原
该公司成立于 1993 年，总部位于中国台湾，系台湾证券交易所上市公司（股票代码：3035.TW）， ASIC 和 SoC 设计服务暨半导体 IP 研发销售领导厂商。
（2）创意电子
该公司成立于 1998 年，总部位于中国台湾，系台湾证券交易所上市公司（股票代码：3443.TW），弹性定制化 IC 领导厂商，致力于专业的芯片设计服务、SoC设计流程及技术研发。
（3）世芯
该公司成立于 2003 年，总部位于中国台湾，系台湾证券交易所上市公司（股票代码：3661.TW），专门提供高复杂度、高产量的 ASIC 与 SoC 设计及制造服务。
2、提供与芯原半导体 IP 授权服务相似的半导体 IP 授权提供商
（1）ARM
该公司成立于 1990 年，总部位于英国，曾是美国纳斯达克交易所上市公司（股票代码：ARM.L），是全球领先的半导体 IP 提供商，主要设计开发微处理器CPU IP 以及相关技术和软件，本身不制造和出售 CPU 芯片，而是将 IP 授权给其他公司使用。截至 2018 年末，ARM 架构的芯片在全球手机市场上的份额超过90%。2016 年该公司接受软银公司的私有化要约，从纳斯达克退市。
（2）新思科技
该公司成立于 1986 年，总部位于美国，系美国纳斯达克交易所上市公司（股票代码：SNPS.O）。其是全球领先的 EDA 工具领导厂商，同时提供众多 IP 的授权服务。
（3）铿腾电子
该公司成立于 1988 年，总部位于美国，系美国纳斯达克交易所上市公司（股票代码：CDNS.O）。其为全球领先的 EDA 工具领导厂商，同时提供众多 IP 的授权服务。
（4）CEVA
该公司成立于 1999 年，总部位于美国，系美国纳斯达克交易所上市公司（股票代码：CEVA.O）。其为一家半导体知识产权提供商，前身为 ParthusCeva 公司。公司为无线、多媒体应用提供 IP 平台解决方案。
3、其他存在与芯原相似服务的成熟芯片设计公司
（1）赛灵思
赛灵思（Xilinx）成立于 1985 年，系美国纳斯达克交易所上市公司（股票代码：XLNX）。赛灵思是全球领先的可编程逻辑（FPGA）完整解决方案的供应商，研发、制造并销售范围广泛的高级集成电路、软件设计工具和作为预定义系统级功能的 IP。
（2）博通
博通（Broadcom）成立于 1991 年，系美国纳斯达克交易所上市公司（股票代码：BRCM）。博通公司是全球领先的有线和无线通信半导体公司，为计算和网络设备、数字娱乐和宽带接入产品，以及移动设备的制造商提供业界最广泛的、先进的片上系统和软件解决方案。
（3）微芯科技
微芯科技（Microchip）成立于 1989 年，系美国纳斯达克交易所上市公司（股票代码：MCHP）。微芯科技是全球领先的单片机和模拟半导体供应商，为全球数以千计的消费类产品提供低风险的产品开发、更低的系统总成本和更快的产品上市时间。
（4）联发科
联发科（MediaTek.Inc）成立于1997年，已在台湾证券交易所公开上市（2454.TW）。联发科是全球著名芯片设计公司，专注于无线通讯及数字多媒体等技术领域，其提供的芯片整合系统解决方案，包含智能手机、平板电脑、物联网、家庭娱乐、连接与网络技术等产品。
4、存在与芯原相似服务的中国半导体 IP 授权及芯片设计公司
存在与芯原相似服务的中国半导体 IP 授权及芯片设计公司包括寒武纪，寒武纪成立于 2016 年，即将于上交所科创板上市（股票代码：688256）。寒武纪的主营业务为应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，为客户提供丰富的芯片产品与系统软件解决方案，其主要产品包括终端智能处理器 IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡以及与上述产品配套的基础系统软件平台。寒武纪主要通过向客户提供处理器 IP授权、芯片及加速卡产品、智能计算集群系统获取业务收入。
公司近三年研发费用占营业收入比例均超过30%，三年累计研发投入超过11亿元。公司的研发投入主要为研发人员人力成本，截至报告期末，公司总人数为936人，其中研发人员为789人，占员工总比例为84.29%，研发人员总数中超过70%具有硕士研究生及以上学历水平。由于持续的高研发投入，报告期内，芯原股份仍处于亏损阶段。
公司2019上半年研发投入占营收比例达到32%，在A股半导体公司中可排到第一。
芯原股份现有员工812人，在A股芯片设计公司中排名第六，但公司2018年人均营收仅为142万元，相比第一名澜起科技的682万元差距较大，在A股所有芯片设计类公司中排名第15位，处于中下水平。
随着芯原研发技术的进一步成熟及产品竞争力的提升，芯原的收入规模增长速度将高于相对稳定的期间费用增长速度，来自芯片设计业务的收入、知识产权授权使用费和特许权使用费的毛利增长可以涵盖大部分的期间费用投入。而芯片量产服务产生的毛利能更大程度上贡献于净利润，推动芯原亏损收窄和实现净利润的增长。芯原对芯片设计业务客户质量的把控，使芯片设计订单的产品有更好的量产前景。
公司预计未来两年整体营业收入复合增长率为30%左右，毛利在未来两年的复合增长率为36%左右，期间费用率将出现合理下降。并预计到2021年，公司的一站式芯片定制业务和半导体IP授权业务的毛利能够覆盖期间费用，从而实现盈利。
募投项目
智慧可穿戴设备的IP应用方案和系统级芯片定制平台的开发及产业化项目11000万
智慧汽车的IP应用方案和系统级芯片定制平台的开发及产业化项目15000万
智慧家居和智慧城市的IP应用方案和芯片定制平台11000万
智慧云平台系统级芯片定制平台的开发及产业化项目12000万
研发中心升级项目30000万
投资金额总计79000万
财务分析：2017-2019年，芯原微电子实现营业收入10.8亿元、10.57亿元、13.4亿元，整体呈现出上升趋势；实现归母净利润-1.28亿元、-0.68亿元、-0.41亿元，净亏损有所收窄。
研发支出分别为3.32亿元、3.47亿元和4.25亿元，占公司收入的30%超过
结论：作为一家集成电路设计公司，芯原没有自己的品牌产品，但它为Intel，NXP，Broadcom，三星，紫光展瑞等公司提供芯片设计服务或IP许可服务。生意模式特殊、国产替代大背景下前景可期，但可以要看到这个行业最重要的是获得授权的能力，龙头ARM低位暂时无法动摇，且芯原自身的IP大多源于并购，关键IP没有，未来发展的长路漫漫。
保佑
中签！