泡沫时代 / 四六文摘

零：泡沫的四个阶段

霍夫斯特拉大学教授Jean-Paul Rodrigue表示，“泡沫（或金融狂热）通常会通过几个阶段来呈现。”大体上都会经过四大阶段：

1）潜伏期

　　在这个阶段，会有Smart money向某一资产类别投资，其方式通常是隐蔽而谨慎的。这个阶段资产价格会出现上涨，但还完全不会引起广泛公众的注意。

　　那些理解新的基本面情况的投资者会意识到某一种新兴的投资机会，这种资产通常有实质性的上涨预期，但是要冒一定的风险，因为这些假设都是未经证实的。这类投资者通常信息灵通，对于宏观经济环境可能引发资产价格上涨的理解也更为透彻。随着资产价格的上涨，其投资的资产类别持仓增加也会越来越多。

　　2）意识期

　　这一阶段中，许多投资者开始意识到该类资产的冲量，于是把更多资金投入，推动资产价格进一步上涨。一些投资者获利后可能会出现短期的抛售阶段，这时又到了Smart Money入场的时候了。该阶段的后期，新闻媒体开始注意到泡沫的出现，但通常以积极的方式呈现在公众面前。

　　3）狂热期

　　这个阶段，基本上每个人都能够意识到价格的上涨，公众纷纷开始入场。该资产价格的上涨可以说是板上钉钉的事了。然而这个阶段的价格走势无关乎逻辑，而是与心理息息相关。大量公众的资金涌入，想要试图抓住这场狂欢的机会，但与此同时，Smart money和机构投资者通常会慢慢将资金抽出并出售资产。这时，依然有越来越多的常规投资者在入场，导致基本面越来越模糊，表面上看，狂欢的气氛丝毫没有减弱。加上杠杆和债务等因素，价格会越飙越高。如果这个泡沫还有宽松的信贷环境伴随，那么其持续的时间还将更长。但随后的某个时间点，会有声明警告触顶信息，泡沫破裂在即。

　　4）崩溃期

　　这是导致泡沫最终破裂的那个导火索到来的阶段。基本上所有人都在这时意识到情况已经发生变化了。当然也会有许多对市场有信心的人出来表态，称这只是暂时性回落。有些投资者就会被迷惑，但时间不会太长。许多投资者开始抛售资产，但几乎没有人接盘，每个人都预计未来该资产价格会下跌。资产价格下跌的速度远远比当时上涨的速度要快，泡沫的破裂速度当然也比其膨胀的速度要快。过度杠杆化的资产持有者就破产了，导致更多轮的资产抛售。这是甚至有可能出现长期的投资机会，在这阶段买入，等待未来一段时间之后的回归正常。但这个时候，公众一般都会认为这已经是最糟糕的投资选择了，而Smart Money会趁此机会以低价入场。

一、美联储：泡沫制造机

美国政府天量债务之下，美联储别无选择，只有债务货币化，印钞还债，制造通胀稀释债务。用一个更大的泡泡去覆盖前面的泡泡。其它国家也是一样，大量印钞之下，钱多到没有地方可去，所以击鼓传花的游戏下，大家都要赌一把，都不相信自己是接最后一棒的SB。所以才有特斯拉，比特币这等疯狂的行情。美国的股市，中国的楼市，日本的债市，全球三大钢铁泡沫，放水的结果。

放水的大趋势不会结束，中间只会有虚情假意的、短暂的回收流动性。但也足以让泡沫崩盘，然后更大的放水，更大的泡沫。

二、泡沫定律：

1.泡沫持续时间和幅度都会超出市场想象。

2.只要是泡沫最后就一定会破。

3.只有在泡沫破灭以后市场才会形成共识。

4.负向泡沫的幅度永远不会超过正向泡沫。

所以做空市场普遍看空的品种不会有超额收益，相反做空热门品种基本都会死在泡沫破灭前。顶和底的精确点位很难预测出来，因为空头不死，上涨不止。

三、泡沫的极限

借债不用还，国家也不讲财政平衡，没有什么债务上限，没有什么债务警戒线，国债无约束。所以，货币发行无锚，可以无限量供应，什么零利率、负利率等等会成为常态。唯一的约束条件就是：恶性通胀。

恶性通胀通常都有共同的问题：社会动荡与政治动荡、内战、生产能力崩溃、弱势政府、以外币或黄金计价的外债等。典型的例子比如，德国魏玛政府、民国的金圆券、津巴布韦、匈牙利等。所以，MMT理论实践必须控制通胀！因此，只有通胀才会导致美联储收紧流动性，只有通胀才会刺破资产泡沫！

四、泡沫环境中的投资

在泡沫之前买入，等着别人进来把泡沫吹大，这个才是最赚钱的，有利的位置仓位才可以稍大，才能有较大的利润，不利的位置只能轻仓了，轻仓当然也不会有太大的利润。做起来没啥意义，不如放弃。但一定要在泡沫破灭之前离场，否则钱可能就又还给市场了。如果在没有在吹泡沫之前买入，泡沫就已经吹起来了，但可能还会被吹的更大。怎么办？

2000年网络科技股超级泡沫中，老虎基金的朱利安·罗伯逊看不下去，做空，巨亏，就像今天特斯拉的空头一样。市场是不合理，但它在回归前先把所有敢做空的空头干死。巴菲特就淡定的多，虽然被人笑，被人骂，但就是死活不碰科技股坚守自己的价值股。最后逃过一劫大赚特赚。索罗斯的量子基金，典型的在泡沫中游泳，中途有恐高离场，最后又游回去了，然后量子基金巨亏清盘了。

大多数人的想法都是，自己去泡沫里参与一把，然后泡沫破灭时，再跑掉。这只是一种美好的愿望，绝大多数人参与泡沫炒作，都难以善终，因为，没有几个人能克制住诱惑，在泡沫顶峰时跑掉；也没有几个人在泡沫破灭后，能够全身而退。连投机大师索罗斯都是如此，更何况我辈普通人。

泡沫的规模与持续的时间，难以预测，但毫无疑问的是，当大众意识到买入某个投资品种，就可以轻松赚取暴利时，往往都是泡沫的中后期。但即使这个中后期，也能干死大部分空头。

如果你有低成本的单子，好好享受泡沫，也可以兑现利润落袋为安。如果没有，最好的办法是学巴菲特。如果你想参与进去，想办法不要让自己成为网科泡沫中的老虎基金与量子基金。在泡沫中无论做空还是游泳，代价可能都很惨重。

五、找下一个故事

资本市场永远不缺故事。我们要做的是，找下一个故事，永远有人在讲故事，散户一直是听故事的。先信的人赚钱，后信的人买单。

所以面对一个故事，第一反应不是应该不应该信，而是这个故事够不够新？信的人够不够多？什么时候假象被公众认识?别等讲故事的人离场了,听故事的人还不沉迷其中不能自拔。做个聪明的听故事的人，每个新故事都可能是一个赚钱机会。

世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，正确的做法是认清假象，投入其中。然后在假象被公众认识之前，退出游戏。

六、缩小周期与仓位

对交易员来说，错过了大趋势最佳买点，可以转为短线交易。缩小交易周期，用小仓位做小周期的短线趋势跟踪，聊胜与无。

七、请大家思考一个问题？