高毅访谈透露出一个秘密 / 四六文摘

市场风格和前几天有所变化，汽车、电气设备等今年涨幅较好的股票，又回来了，而银行、非银出现了下跌。

华晨集团破产重整，不涉及上市公司和合资公司。这些年，其实华晨已开始衰败，但之前光鲜的华晨宝马并表，所以亏损没有显现出来。但是2018年，华晨与宝马签署协议，宝马将于2022年收购华晨25%的股权，使得以后宝马不再并表，这日子可怎么过啊？

最新消息是，证监会对华晨集团出具警示函并立案调查，上交所对中介机构招商证券予以书面警示、证监会启动同步核查。

之前在支付宝售卖的5个“蚂蚁战略配售基金”有了最新方案，简单地说就是A和B两个思路，A思路是转为LOF基金随行就市，但是有投资认为LOF容易折价，所以机构又同时给出了B思路，11月23日至12月22日期间，欲退出的投资者可以申请转为B类份额，以后B类份额将直接赎回退出，不收各类费用。

应该说这个思路还是比较照顾投资者的，因为这种直接设B类基金退出的方法属于首创。不知道最后赎回后，还剩下多少份额？

为了回应质疑，高毅的风险官今天召开记者会，举例说明自己没有违规。举的例子是世纪华通，具体大家可以看访谈。我大概画个图

就是散户看到高毅大幅建仓，然后也跟风，股东人数从3月底的3万涨到了7月底的15万。

所以，这就告诉我们，跟风高毅要关注股东人数有没有大幅增加，别打错了算盘。

我看了一下，一些高毅的重仓股，的确存在跟风现象，也有一些股东户数反而减少了。

我是这样看的，如果在披露高毅持仓后，股东户数减少，说明机构继续在买；但是如果股东户数大幅增加、同时股价滞涨甚至跳水，那么要当心机构逃跑。

盈利能力主要分析的是利润表。利润表本身就是讲的收益在各方的分配问题，比如分给企业所有者的是净利润，分给政府的税收，分给银行的是利息，分给员工的是工资，等等。

所以，针对不同的分配，有不同名称的利润。

净利润：（息税后）净利润

EBIT：息税前净利润

EBITDA：息税折旧摊销前净利润

在以后研究ROIC（投入资本回报率）时，其分子叫做NOPLAT：息前税后利润

总之，是各种扣除，为了更好地说明问题。

而偿债能力主要分析的是资产负债表，主要涉及各类风险，比如信用风险、流动性风险、汇率风险、利率风险等。

流动性风险的问题，很多都是涉及到短借长贷，期限不匹配。

打给比方说，最近传出来的长租公寓的暴雷，之前的网贷P2P的暴雷，甚至你家楼下理发店、洗衣店的会员卡的跑路，就是这样的流动性风险。长租公寓从租客手里收取一年的租金，然后一个月一个月地打给房客，他就有了期限的错配，可以打时间差，将钱挪用到别的地方，或开新店，或吃喝玩乐，结果今年疫情，新的租客减少，而每月的房钱还要打给房客，这就导致了流动性风险。

所以，资产负债表，在对资产与负债进行分类时，是按照流动性进行的。

凡是流动性少于一年的，如流动资产中的现金、应收账款、存货，流动负债中的短期借款、应付账款、应付工资等；

如果流动性高于一年，则是非流动性的，如非流动资产中的长期投资、无形资产、商誉、固定资产等，非流动负债中的长期借款、应付债券等。

而在区分负债时，还有一种分类方法，就是看它付不付利息，如果付利息的，就称为带息债务或者金融负债。如果不付利息，自然是无锡（哈哈，无息）负债。

带息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+长期借款和应付债券

也有的书是用扣除法来定义的，带息债务=债务-无息流动负债-无息非流动负债，我个人觉得，还是用前一个公式比较清楚简单。

但是，债务是不是带息，以上的几项只是一般的经验，有的上市公司，会列举带息债务的组成及大致的利率范围。如格力电器的2019年年报就注明了：

（注：因为格力电器开设财务公司，所以可以吸收存款及同业存放、以及拆入资金，一般的公司没有这样的科目）

所以，我的观点，可以用一般定义来对大批量股票进行统一核算，但是对于个别股票，最好还是根据其年报备注进行个别计算。

下面开始讲一些偿债能力的指标。

先讲一下杠杆。杠杆就是用自有资金四两拨千斤。这里的自有资金就是股东权益，或者所有者权益，然后拨动的千斤是负债，也就是用别人的钱为自己干活。

有很多形式，理论上是一样的。

资产负债率=负债/资产

权益比率=权益/资产

一般来说，在经济上行期，借钱发展增速高，但是一旦经济衰退，则需要保守一点。

如果资产负债率>100%，就是俗称的资不抵债。我大致排了一下，以去年年报为例，资不抵债的公司大多数是*ST公司

排在第一位的是大名鼎鼎的神雾节能，总资产0.66亿，总负债20.31亿元。

另外，金融企业的资产负债率天生就高，因为他们做的就是资金生意，所以在考虑时都应排除，而一些新股，股本金得到充实，所以资产负债率就比较低，在扣除了以上这些因素，并且剔除了那些资不抵债的公司后，牛牛做个统计如下。

可以看到，大多数的公司的资产负债率在30-60%之间，中位数的资产负债率是42%。

如果分行业来看，房地产的资产负债率的中位数超过60%，典型的负债经营，其余资产负债率中位数超过50%的还有建筑装饰、商业贸易、公用事业和钢铁。而医药生物、食品饮料等行业负债相对都比较低。极端的例子，以茅台都是纯现金，没有银行借款的，负债很多都是应付账款、预收账款等，这种是银行的追逐的目标，也就是“无贷户”。