提高早期投资成功率的秘诀：要能找到核心变化

9月21日，在e代理和安澜资本主办的“2019全球资产配置峰会”上，险峰旗云合伙人彭涛、云九资本创始合作人郝伟、九合创投创始合伙人王啸以及众安保险战略部负责人、暖哇科技董事长杨楠女士就《如何在私募股权市场中寻找有价值的企业》一题展开了一番探讨。

以下系经IPO早知道精编整理的内容节选：

宏观经济对早期投资的影响

彭涛：宏观对于股权投资特别是早期投资的影响相对较小，很明显的一个例子便是，美国过去这些年的GDP增速都在2%左右，但是同样诞生了大量非常优质的高科技巨头企业。因此，对于早期投资来看，更关注的还是未来新兴产业以及在整个经济结构调整中出现的大的机遇。

郝伟：从历史上来看，宏观经济本身就是有周期的，危机之后的几年间无论是融资还是投资数量都会有很快的增长。而对于我们VC来讲，经济衰退期所投的公司往往回报更好，因为在衰退期出来的创业者本身就少，面临的竞争也比繁荣时期更少，企业往往会越扎实。

王啸：宏观经济肯定会有一些波动，但是实际上机会特别是创业类的机会，主要孕育在技术周期的变化中。宏观经济不好或者说相对下行，整个资产的价格是偏低的，但同时伴随技术周期的上行，反而存在一波很好的投资机会。简单做个预判，今年和明年是布局技术驱动型公司对传统升级改造的类似创业企业的时间窗口。

杨楠：宏观经济放缓的趋势其实基本上都已达成了共识，因此不管是整个公司运营还是投资来讲，反而能给一些细分赛道带来一些机会。

如何看待WeWork近期的估值骤降

彭涛：一个企业不管是非常早期还是IPO阶段，企业价值反应出来的是投资者对它未来潜力的认可，考虑的点是除了已经验证的部分，给大家更大的想象空间是否能够真正实现，我个人感觉WeWork正处于在这个过程中。

郝伟：WeWork的估值下跌是由多方面因素导致的。一是二级市场对公司财务模型并不是很看好，它的收入和亏损是同比例扩大的；二是这一体量的公司已很难继续在一级市场募到钱，只能去二级市场，在现金流比较紧张的情况下就不得不牺牲自己的利益流血上市，投资人也比较无奈。

王啸：像WeWork这么大体量的公司，到达100亿美元以上的估值，财务模型 和公司效率模型都已经比较清晰，但目前来看并没有非常优秀的底层效率模型能够支撑起这么大的估值，所以被迫降低。WeWork的估值倒挂只能说明一个问题——核心业务的数据模型并不健康。

提高早起投资成功率的秘诀

王啸：早期投资确实是有一定的运气成分，但也有它的方法论，本质上简单来讲就是在一个变化的市场中寻找优秀创业者，让他把变化和趋势找住，提供比较好的产品和服务，最终打造有商业价值的创业公司。

在这一过程中最主要的几点是：一、一个没有变化的市场是没有创业公司做大的机会，所以要找到核心变化，并且对核心变化有相对强的预判和趋势，在此基础上找产品和服务的可能性以及合适创业者。

二、对创业者判断力要比较强，这种判断力和创始人的背景、格局、能力、对事情的判断力、执行力、团队精神都有要求，这需要综合判断。

三、运气也是很大的影响要素。九合做了八年时间，团队从2个人到20多个人，投了200多家公司，每支基金会投50个项目，两年左右时间。

彭涛：我们一直在思考怎样搭建体系化的打法，确保在早期能够持续每一波的机会，至少是能够持续抓住大浪，同时让基金本身有足够好的回报。

从我们的角度来讲主要有3点：第一个是专注。早期特别是天使在判断力面的核心因素，和A、B轮甚至再往后是不一样的。这需要团队花很多年把判断的能力搭建起来。

第二个是体系化能力，体系化就不是依赖一两个合伙人过去的圈子和人脉吸引新机会，而是靠团队，并且投进去之后怎样帮助企业一起成长这也是非常重要的一件事。

另一点在于我们也需要为我们自己的投资人创造价值，如何使得投资人觉得一个个基金都超过了市场平均水平。

郝伟：从中国和美国早期投资对比来看，美国市场的2B服务一直回报很好，过去十年美国2B赚的钱和2C差不多，甚至2B更高。但是过去十年在中国，2C赚的钱远多于2B赚的钱，这是过去十年很大的区别。

未来十年现在还不能看得非常清楚，尤其是今年感觉特别明显，2B行业的投资远比往年更多，包括2B公司融资估值也比2C更高。这意味着近两年2C的机会确实没有过去那么多。