这篇文章值得读十遍，外加闲聊

文：  男终身黑白    语音：女终身黑白

终身黑白第382篇原创文章

正文之前先聊点题外话，很多朋友问如何下载研报，如何看历史估值等等，可以看我之前的文章《我常用的投资工具推荐》

今早收到一个留言，大致的意思是之前看完美跌的多就抄底买了，没想到今天完美又大跌了心里很慌，怎么办？

这种问题其实我也很难回答，因为黑白对技术指标是完全不懂，短期走势判断不来，如果本身就是抱着搏一搏的心态买的，我很难从长期价值上给出建议，我说卖了吧，可能他又反弹了。

投资这事如果只把跌的多了，好久不涨，可能利好，大家喜欢当成买入标准，那就一定会经常遇见手足无措的结果。

应对的方法，如果你是按市场情绪作为的买入依据，就设置个严格止损线，到了就认赔，本身就是搏一搏的态度，有赔有赚很正常。

对于完美的价值，之前的分析文章我就说过观点了，原文截图如下：

企业初步分析——完美世界

还是我之前的观点，游戏行业是个拼创意的行业，拼创意不能发展成平台就缺少稳定性，游戏公司不是特别低估特别大安全边际的前提下，肯定没有买腾讯来的划算。

对于我们个人投资者来说分析能力有限，所以我们更需要留有足够的安全边际。投资我们并非一定要从哪家企业上赚钱才行，为了安全耐心等待，错过一些机会很正常。

2019年和2020年市场整体是比较好做的，很多新股民朋友可能还没有见识过泥沙俱下的惨烈，我们手中的每一分钱都是自己用劳动换来的，一定要对他负责，在猎豹的捕猎中，等待才是最重要的环节。

和大部分自媒体每天发各种机会让你往前冲不同，黑白更多的是希望劝大家冷静，股市永远都在，机会永远都有，钱是赚不完的，但是一定会亏完。

简单闲聊完，下面回到正题，周末给大家分享了易方达张坤的一段采访，这篇文章的原作者是公众号：投资人记事

36岁的张坤管理的资金规模375亿。

截至2020年2月28日，易方达中小盘在张坤管理期间的年化收益率21.71%。

国内同一基金经理管理超过7年的主动管理股票类基金中，易方达中小盘排第二，但其管理规模是排名第一的兴全合润分级的三倍多！管理难度更大！

注：年化回报率截止日是2020年2月28日

7年算是一个比较完整的投资周期了，国内管理单只主动股票类基金超过7年的公募基金经理，目前只有58位。

能在这个市场管理如此大规模的基金在7年的时光中取得如此的成绩，一定有值得我们学习的地方。

阅读的过程中发现文中有很多观点我都非常认可，今天提炼一下给大家做个分享。

（关注长期）很多人更关注企业的短期信息，这个季度、这一年业绩怎么样，这一年行业有没有贝塔、有没有5G或者投资主题拉动等等。对我来说，一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。

（集中投资）我不太愿意撒胡椒面，愿意比较集中地持有一些行业企业，一定要优中选优。

（真正的理解一家企业，是敢于重仓与长持）投资说起来很简单，比如，我现在给你讲很多道理，告诉你某某是多么伟大的公司，但是那又怎么样？

如果我自始至终最多持有这家企业2%，我并没有在这只股票上面赚到大钱。我说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。

（对确定性的看法）中国经济增速会慢慢稳下来，长期会走到3%、4%甚至更低增速。一个经济体的增速越低、越稳定，带来结果是，企业的逆袭会非常难。

2000年以后，美国这20年真正诞生的新的大公司，只有Facebook，微软和苹果。

确定性公司的标准：

第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，。

第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。

举个例子，大家很看重需求的变化，因为这个很闪耀，但对于供给的变化没有那么关心。但我认为，一个行业供给侧的变化，很大程度上才决定了企业能赚多少钱。

（对于估值的看法）其实价格是不是贵，跟涨多少没关系，它不取决于PE（市盈率）、PB（市净率）或者PS（市销率）。而是取决于一点：如果你有足够多的钱，你愿不愿意私有化它，你能不能算得过这笔账。

如果企业足够优秀，买入是对估值的考虑可以适当放宽，一笔投资对当前估值的考虑取决于你的持有期限是多长，投资期限不同，做出相反的决策是完全合理的。

如果你打算持有的期限是一年，可能你在这个时间卖掉是合理的。但如果持有期限是五年或者十年，那在这个时间卖掉是不合理的。持有期限越长，估值显示出的作用就会越小，企业本身的价值积累就会显得越重要。最后，高估部分会在整个过程当中平摊掉。

（对于稳定的看法）一时的快很容易，足够的稳很难，不倒退是积累复利最重要的品质，不管对于公司经营和组合管理都是。

（对于行业的选择）电子行业可能都看不了三年，一年就很不容易了，变化太快的行业一般我会避开。

很多人为黑白为啥不买科技股，其实也是一样的观点，因为我根本看不清这个行业较长时期的变化，自然也没办法对他的未来估值。

这个行业变化太快了尤其国内的科技企业大多都在发展初期，可能一家企业去年还很优秀，今年一步踏错就落伍了。

（对重资产企业的看法）中国大部分重资产公司的生意模式都不太行。不是说重资产不行，这是两码事，重资产也有好的产品，我也有机场这种重资产公司。

但中国大量的重资产公司都有一个问题，它们没有拿到跟自身重资产相匹配的净利率。资产和成本费用从本质上具有类似性，而且资产是现金流前置的，更加不利于企业自由现金流的积累。

（大部分周期行业都不碰）

大部分周期行业我都不会碰。金融也是，这个行业大都带很高杠杆，任何时候它都要特别警惕，一旦出现任何不想出现的情况，这个杠杆会杀死它。而任何时候，我要确保我的投资、我的组合一定不会暴露在一个极大的风险里。

涨的慢这件事从来不会困扰我，但我没法接受一笔投资一下跌很多。我特别不喜欢那种依赖借钱的公司，最好你能完全靠自己滚起来。任何时候把公司所有的债务全部都断掉，它都可以靠自己。投资最怕的是永久性的损失。

（一个对流量的思考）流量方它不依赖于别人，只需要找一个变现方而已。对于流量方来说，永远都有敢掀桌子的能力，因为你不找我有的事人找我。

比如机场就是流量方，旅游公司是做变现方，他离了流量方，非常艰难。

游戏黑白想到的是持有的腾讯，微信就是一个优秀的流量入口，为什么那么多有创意的信互联网企业都是腾讯系、阿里系，为什么很多好的创意游戏要找腾讯一起发行，前期的研发风险人家都承担了，产品快成了却要让腾讯分一杯羹，这就是流量带来的优势。

（不做产品同质化的行业）比如化工，这是高难度动作，我更倾向于不碰这种公司，虽然这里面也有好公司。

但是就像巴菲特说的，做投资，不要去跨七英尺高的栏杆，这家公司属于七英尺的栏杆，虽然你跨过去了，能赢很多钱，但我觉得难度太高了也有很大几率失败，我去跨一英尺的栏杆就行了。

（不需要太多机会而需要足够的稳）巴菲特一千多亿美金的组合，前十个公司大概占60%多的仓位，其实你不需要那么多标的。投资其实不是比较，拿到你该拿的那部分就满意了。但你不要犯错误，不要掉到陷阱里面。不掉到坑里去，比任何东西都强。

（抄作业是一件很难的事）抄作业是一件很难的事。别人的办法再好，你可能不信，也学不来，性格资金量都不一样。顺的时候也许可以，但波动你可能就想卖掉了，抄作业这是很糟糕的一件事。

（寻找和市场的分歧）刚管基金的时候，我对短期的东西看得比现在多。随着做投资的时间越来越长，我对企业更长期的东西、模式的东西更关注。因为只有这样，你才容易跟市场产生分歧。

这句话但看很多朋友可能会有些不理解，为什么要和市场产生分歧呢？

因为在你和市场有分歧的时候才是好机会，别人都觉得是垃圾，你觉得是宝贝，才可能买的足够便宜。

这篇采访稿比较长全文1.6字，黑白就不一一列举了，文末女黑白也给大家读了完整版。

其实看到上面的这些观点，绝大部分黑白也都说过，想在这个市场长期生存，细节上每个人可以根据自身的情况会有所调整，但是大的方向框架基本都是一样的。

这篇文章尤其是全文的采访稿，我认为大家可以多听几遍，注意力不要集中在文中的个股，而是张坤的思想和投资方法，对优秀思想和方法的学习，才是长久赚钱的关键。

最后再发一遍投票，之前发过一次，老麻烦大家有些不好意思，后边就没有再提。但是后台一直有热心的小伙伴问链接，今天就再发一次，先谢谢大家。

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