价值投资和人生：价值投资的三个阶段

这里我们接着来讲价值投资。

想要一个领域的关键要素，可以从这个领域的发展过程中去寻找痕迹，价值投资也有一个发展的过程。

可以大致分成三个阶段：

最开始是格雷厄姆式的价值投资，主要通过分析企业的资产负债表，还有运营业绩的数据，去计算出那些被低估的股票，然后赚这一部分被低估的差价。这种价值投资称为“捡烟蒂式”的投资，就是去寻找那些便宜的，还有一点多余价值的公司。也是巴菲特最早采用的投资理念。

不过随着时代发展，直接通过计算就可以发现的被低估的公司越来越少。受查理芒格的影响，巴菲特就转换了理念，从寻找被低估的公司，变成寻找那些能够稳定成长，拥有护城河的公司。

巴菲特关注的护城河更多是静态的护城河，比如无形资产（包括品牌、专利、特许经营权等等），成本优势，迁移成本，网络效应这些。有这些护城河的企业很难被颠覆，所以就会有比较长期的成长空间，也是基于这个理念，巴菲特投了喜诗糖果、可口可乐这些公司，赚到了很多倍的收益。

但是这种投资理念也有它的范围性，像巴菲特投资的那些行业，其行业变迁的周期都是比较长的，所以护城河可以保留非常长的时间。

但是在一些新兴的领域，比如科技和互联网，技术和产品的迭代就是很快的。那巴菲特不擅长在这些领域寻找有护城河的企业，所以他早期很少投资科技类的公司。按照他的说法，创新多对社会有更多好处，但是对投资有更多风险。

所以在更迭比较快的行业，更重要的是寻找动态的护城河，主要就是创新能力，能不能够持续迭代，甚至自我颠覆。

这是克里斯坦森《创新者的窘境》这本书中颠覆式创新的一个核心逻辑，通常来说既得利益者很难有创新的动力，因为创新意味着降低交易成本，会损害自己的利益。但是如果不创新，在行业变迁的时候，就很可能被别人颠覆。与其被别人颠覆，还不如自己颠覆。所以那些能够自我颠覆的公司，才是真正拥有动态护城河的公司。

很多企业因为无法自我颠覆，所以被别人颠覆了，比如诺基亚，百度。

很多企业因为敢于自我颠覆，所以能够持续领先，比如谷歌、腾讯。

前面我们讲过，价值投资的理念也适用于人生。

如果对于公司，动态护城河是创新。那么对于个人，动态护城河是什么？