经济之不可能三角

正常的宏观经济中，央行和财政部各负其责。

央行最重要的职责，并不是为经济保驾护航。

虽然在传统经济理论上，央行确实对保就业，保经济增长和保通货膨胀负有责任。

但是，哪怕是没学过经济学的人都知道，这是不可能三角。

单纯地从理论上讲，宏观经济面上，若是失业率很低，经济维持较高速度增长，通货膨胀就很难控制住。

央行最重要的职责，其实是保持币值的稳定，也就是汇率稳定。

这里又会出现另一个不可能三角，即“蒙代尔定律”。

“蒙代尔不可能三角定律”认为，在汇率稳定、独立的货币政策和资本的自由流动三个变量中，一个国家只能三者取其二，不可能三者总揽。

然而，凡事到了中国必出怪胎。

1993年，现任央行行长易纲发表了一篇论文，用“等边三角形中任何一点到三个边的垂直距离的和是常数”这一数学原理证明了“不可能三角”定律是成立的，这其实是用数学模型来证明一个经济学原理。

然而，这么受到西方经济学严格训练的经济学人，在进入货币政策操作后，接触到中国经济大量的特殊性和实践后，以“不可能三角”作为纯粹西方经济学假说，就面对很多困难，这时候易纲就必须寻找自己的一条新路。

当年在和伯南克的论战中，易纲就解释了自己如何在这一领域创造性地颠覆蒙代尔定律这一经典理论。

“即中国可以在三角的每一条边上都取其一部分，并结合三者，总体加起来仍等于二。而我的工作就是对其做一个最优结合。”

易纲之所以走这种费力不讨好的钢丝，在于中国的央行并不和其他国家的央行一样，不是独立的中央银行，只是参公事业单位，所以，保经济和保就业也已经成了央行的重要考核指标。

2020/6/22 盘前展望

震荡蓄势，审慎乐观

经历6月11日美股大跌和A股共振而上证指数回踩20日均线后，上周A股市场在外围股市反弹和国内政策银行让利实体，20万亿信贷以及大力发展资本市场等舆情的催化下出现了破位上攻。

上证指数收于2967点、周上涨1.6%，创业板指上涨5.1%、上证50上涨1.5%。

市场热点仍在医药、电子、通信、传媒等偏消费科技成长的板块，另外钢铁等低估值板块借助IDC等概念实现了一定反弹、也隐含着资金有逐步增加对低估值板块关注力度的倾向；相对而言，银行受金融让利实体的信息冲击而表现最差些。

A股市场近期相对于外盘有自己的独立性。

在前期美股暴跌时， A股市场的涨跌幅可以仅仅用震荡来欣荣。目前上证指数回补了2950点附近的缺口、向3000点上方一线挑战，创业板指创出年内新高的时候，市场情激奋，但据观察，市场仍在震荡蓄势过程中，心态上不宜过于亢奋乐观。

操作上，仍以震荡蓄势、逐步逆向策略为基调。

按照之前的策略来判断，基于包括双月线在内的多个量化指标来看，走C浪大跌的概率只有10%左右、6月下跌则7-8月份胜率极高，故左侧逢低布局，6月大跌可积极回补；相反，如果6月大涨则7-8月份的胜率可能是中性。

目前市场讨论价值股是否逆袭的言论在增加，乐观派期待有一次类似于2014年下半年的价值股崛起哪怕是迷你型；故，适度开启逆向策略、风格逐步均衡些，考虑到经济“类复苏”、货币不大水漫灌但信贷投放20万亿的宽信用思路，低估值的周期股存在适度修复的要求，可以做些逢低左侧布局，可集中在高分红的部分非银金融、基建龙头、资源股等，攻守兼备些。

关于大牛市是否开启的话题。

伴随着周五券商股的上涨以及创业板指的创年内新高，伴随着上证指数编制的修正等信息，周末市场上有关大牛市的论调、喊牛市或最长慢牛的观点显著增多。

总体来看， A股市场从2018年末展开的修复行情已然可以用结构性牛市来定性；证券化率较低以及大类资产配置中权益类比重在提高，是A股战略看多的主要依据，这一点很多机构年初均有此论述。

不过，A股的历史经验看，脚踏实地、步步为营，是投资取胜比较好的方式；相反，被情绪过于带动的口号，是导致亏损的主要原因。

比如2007年市场喊“黄金十年”、银行地产30倍市盈率，之后一泻千里；2015年改革牛表面下的杠杆牛以及2016-2017年的“十年慢牛”、结果是2018年的通杀；因此，考虑到注册制的推进、中概股的回归等，预计未来证券化率提升之路除了一部分估值修复外、很大一部分来自IPO等来实现。

目前的A股市场，即使上证指数编制修订、市场的空间也不用看太高，因为根据相关的ETF指数以及板块指数，很多股票的估值均处于历史高位，没有太多提升的空间；历史经验，A股每一轮（结构性）牛市持续2-3年、期间必有一次风格的显著轮动，故，风格均衡些、左侧布局些价值股具有合理性。

关于修订上证指数成分的问题。

上证指数修订，静态看对上证指数影响不大，因为上证市场的市值在35万亿左右，而两市ST、*ST不过5000亿左右，科创板1.7万亿左右。

但是，动态看，透露了几个信息：1、希望上证指数未来能够走好些的政策意图，这次修改剔除了注册制下逐步边缘化的ST股但是保留了同样边缘化但估值合理的B股，显示了管理层的选择倾向性；

2、提示了一些风险，即注册制下优胜劣汰、未来大量公司沦为风险警示乃至退市等风险。

3、7月23日科创板50指数上市的影响。彼时恰是科创板上市1周年、大量科创板公司首发股东解禁的时候，再参考创业板指2010年6月正式出台后的走势，虽然科创板指数的推出会引来一部分指数基金的配置，但是80多倍的市盈率以及大量的解禁减持、解禁前相关个股受冲击的概率要大于拉升再出货的概率，只有通过二级市场尤其是大宗交易等充分换手后，才更可能展开上涨。以创业板后的表现看，创业板指推出后的1年总体以震荡为主、冲高回落；可能科创板指数也会是以震荡为主。

短期防范外围股市继续回撤的风险、做逆向应对。

短线来看，下跌回补、上涨则不宜过分乐观，结构性行情的轮动中左侧布局价值股；针对外围的风险，如果端午节前市场上涨则适度减仓过节。