美诺华：特色原料药制剂一体，CMO&CDMO最美小王子

2020年医药板块做了一把过山车，随着疫情的起伏，医药细分赛道上半年叠创新高，下半年随着疫情企稳，集采的干扰等一系列估值回归。2021年原料药有望成为医药细分赛道性价比超高的板块。

以下重点推荐一下美诺华，一家特色原料药制剂一体，CMO&CDMO最美小王子。20年4季度股价接近50%的回调，2021年随着产能扩大，上市后资金瓶颈的突破、行业洗牌，美诺华抓紧时间发展，大力扩大产能。目前，宣城美诺华1600吨原料药项目（一期已于2019年顺利投产，二期待建）、安徽美诺华400吨原料药技改项目、浙江美诺华520吨原料药项目，合计产能达到2520吨。一致性预期2021年业绩35% 2020年44%增幅。

美诺华具有强大的客户粘性的心血管特色原料药优势企业，公司拥有稳定的基本盘：美诺华是国内优 秀的心血管（降压、降血脂、抗凝）特色原料药及制剂生产企业。主营 业务中沙坦类降压原料药 19 年收入占比约 47.4%，由于公司主要销售 对象是 KRKA 等欧洲客户，受非法规市场价格波动影响较小，预计未 来价格企稳；而其他原料药（他汀类、中枢神经类等）19 年收入占比 35.2%，贸易和药品经销占比 17.2%，此二项业务稳步增长。总体来看， 公司立足心血管和中枢神经领域原料药，基本盘较为稳定。

原料药制剂一体化成果初显，CMO/CDMO 业务有望提供爆发点：公司 原料药制剂一体化战略围绕“技术转移+自主申报+国内 MAH 合作”模 式进行，2020 年底培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊的上市充分证明 公司能力。截止 2020 年 12 月，公司待审批的 8 个品种 19 年合计市场 规模约为 160 亿元，我们认为公司有望依靠高确定性的 KRKA 欧洲销 售产品国内转报及自主研发管线的落地迅速打开巨大的国内仿制药制 剂市场空间，预计制剂业务未来三年复合增速超 50%。CDMO 业务一 方面内生增长拓展客户，另一方面依托服贸基金（2020 年受让大股东 5%股权）开展外延式扩张，预计 21-22 年复合增速超 80%。

预计公司 20-22 年营业收入分别为 13.67、18.23、 24.73 亿元，增速分别达 15.9%、33.3%、35.7%；归母净利润分别为 1.69、 2.40、3.46 亿元，增速分别达 11.7%、42.4%、44.2%，当前股价对应估 值分别为 30、21、15 倍。考虑到公司产能释放，原料药制剂一体化及 CDMO 发展空间较大，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。目标价：2021年上半年 60元。