“做空”特斯拉

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导|语

2020/09/11

“没有公式能判定股票的真正价值，唯一方法是彻底了解这家公司。”

文丨罗超

编辑丨小叮当

紧盯特斯拉的空头们终于迎来一次狂欢。

3天前，一路肆无忌惮疯狂飙涨的特斯拉股价狠狠地摔了一跤。开盘当天，特斯拉一路下滑，收盘价定格于330.21美元，较前一交易日收盘价418.32美元大幅跌去88.11美元，跌幅高达21.06%，创下特斯拉上市以来最大跌幅。800亿美元市值轰然蒸发，雪崩之下，仅仅一天时间特斯拉就几乎跌去通用汽车与福特汽车两大行业巨头的市值总和。

实际上，如此“魔幻现实主义”的剧情在一周前便已有了预演，彼时因特斯拉最大的外部股东Baillie Gifford，对其手中握有的公司股票进行了套现减持，影响了市场投资信心，使得公司市值两日内便跌去475亿美元。此后下行之势一发不可收拾，特斯拉股价短期内急速下跌超过170美元，跌幅超过34%，总市值一度蒸发了1600亿美元，折合人民币超万亿。

 “泡沫”

谁能想到，就在这场“狂风暴雨”来临的前夜，9月1日，特斯拉的股价还曾一度达到502.49美元的历史高点？这支“华尔街最危险的股票”在标普的落选中品尝到泡沫破裂的苦涩滋味，而那些华尔街的空头资本大鳄们终于在连连败退后打赢了一场“翻身仗”。

“9月以来特斯拉股价大跌，这些基金大佬不但收复此前亏损缺口，目前平均浮盈都在20%左右。”

华尔街资本对于特斯拉股价虚高的质疑之声从未停止。自特斯拉上市以来，一直被大量资金做空，是美国市场上遭做空最多的公司。今年7月，特斯拉更是成为首只被押以200亿美元做空的股票。

大多数华尔街分析师也都不看好特斯拉，在跟踪该股的33家证券公司中，只有8家公司对特斯拉的评级为买入，15家公司对其评级为持有，10家公司建议卖出。

在他们看来，特斯拉就是资本市场最大的泡沫之一，其股价远远超过合理估值。不被看好的盈利前景与业务增长的可持续性，尤其是居高不下的负债率都让现在不可一世的特斯拉像是在悬崖上跳舞，随时都有坠崖的可能。

去年，丰田、大众等行业巨头的销量都在1000万辆上下，盈利达到数百亿美元级别。相比之下，特斯拉去年仅交付36.7万台，勉强实现盈利。看空者们不相信，特斯拉能够以大众1/27的销量，差强人意的盈利能力，便将后者远远甩在身后，甚至代替丰田成为市值第一的汽车企业。

“特斯拉更真实的估值应远低于目前水平，接近50美元，而非500美元，”投资研究公司New Constructs首席执行官David Trainer是坚定的看空者。

此外，特斯拉这条“鲇鱼”所引发的海啸也可能正在不断反噬着自身。随着全球主流车企纷纷加入电动化战场，尤其是在德国人与日本人激进的新能源战略下，各家车企的电动汽车产品将在未来两年内集中投放市场，特斯拉想要在制造工艺复杂、竞争环境恶劣的新能源汽车行业一家独大并不容易。

近期，特斯拉在欧洲国家不太理想的市场表现便是一次有力的证明。尽管特斯拉辩解称是由于工厂生产问题导致销量大幅下滑，但是传统豪强在新能源车型上的崛起更是无法回避的重要原因之一。

按照特斯拉目前的股价和市值，特斯拉需要占领全球纯电车市场 40%以上(甚至是全部)的份额才能满足现在股票的价格对位。显然，特斯拉目前的表现想要逾越这个高度仍遥遥无期。

当然，在投资人眼中，特斯拉“德不配位”又何止是在市场表现上，还包括曾获得政府信贷补贴即将失去优势；特斯拉在占据优势地位的电池、关键零部件专利保护方面相对薄弱，没有建立起有效的防护力量；实际量产产能无法达到预期……这一切的一切更是一次又一次冲击着特斯拉的长期价值。

不过，在特斯拉的拥趸看来，其一直以来都是一家与苹果相似的科技公司，新能源汽车只是其中的一个板块。无论是特斯拉引以为傲的自动驾驶技术，还是在能源科技、航天科技、生物科技的总体布局，都让特斯拉具备了传统车企不曾拥有的产业属性，也使得其理应享有常人所不能理解的高估值。

可这些“高大上”的科技版图在众多空头眼中都是基于想象的“美好童话”，不仅很难实现产业化，带来实际的产业利润，更是在成本上极大地压缩了特斯拉在新能源汽车上的投入，得不偿失。

即便特斯拉在智能化、应用生态、自动驾驶上等方面取得突破，也存在可能被竞争对手通过成熟的供应体系和品控进行借鉴和大规模普及的挑战。

并且这一逻辑在实际操作中也存在漏洞，因为在2009-2019年这段黄金发展期，苹果市值从数百亿一路狂奔至万亿，期间的市盈率却从未超过30倍，保持着相对健康可控的状态。而特斯拉的市盈率曾一度高达148倍，其中的“水分”自然不言而喻。

 “博弈”

种种原因，围绕特斯拉的多空决战还远远没有结束。“我真的无法解释特斯拉。”哥谭资产管理公司联合CIO乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）表示。

金融分析公司S3 Partners董事总经理杜萨尼斯基也认为，不管价格走势如何，有着坚定信念的长期特斯拉空头肯定会坚持。“这个群体是不寻常的，不仅是因为规模，还有持久的热情。”

空头们仍然虎视眈眈，却也不可否认，戳破特斯拉的泡沫依然是一个长期博弈的过程。

一方面，在美联储的宽松货币政策释放大量流动性的大背景之下，很大一部分流动到股市之中，导致美股本身存在大量泡沫。特斯拉的崛起理所应当地成为了资本市场“泡沫”的一部分，并且由于当前特殊的风险投资状况，将资产投入到其他地方风险或许更不可控，在相对清晰的发展路径指引下，众多投机自然会流向处于风口浪尖的特斯拉。

另一方面，快速膨胀的特斯拉市值，与其说是市场高度认可特斯拉，倒不如说是市场长期看好新能源产业的发展前景。作为新兴的行业巨头从目前的发展势头来看，特斯拉也确实承载起了这份希望。

在2019年里，全球新能源汽车总销量为221万辆，特斯拉凭借三款车型获得了近37万的销售成绩。也就是说，特斯拉占据了全球市场份额的16.7%。时间来到今年上半年，在疫情的猛烈冲击下，特斯拉依然在全球交付17.9万辆汽车，销量数据远超市场预期。

这说明在全球加速电动化的过程中，特斯拉这一先导者正在抢先享受这一红利。

其中，特斯拉在中国市场市场的表现尤为重要，今年上半年共售出汽车4.6万辆，位居国内新能源汽车销量首位，已成为特斯拉的第二大市场。尤其在今年第二季度，特斯拉在中国市场交付3.1万辆汽车，占其全球销量的三成。

10年前，扎根中国手机产业链给予了苹果迅速壮大的机会，如今特斯拉的供应链本土化路线也走得坚定不移。尤其随着上海超级工厂的产能提升、二期工程的建设完成以及Model Y的陆续交付，这自然会给投资者留下充分的想象空间。

此外，空头们视为“黄粱美梦”的科技版图，在众多投资者看来却有着相当的吸引力。毕竟，苹果早年间也是一家名不见经传的智能手机制造公司，它最终取得成功的关键，在于它不将自己局限于手机制造，而是通过手机系统关联了一个强大的互联生态系统。

此时的特斯拉也是在做着相同的事情。大众汽车集团CEO迪斯曾在高管战略会议上激动地说道，“我们还是被评估为汽车企业，而特斯拉已经是一个科技企业了，属于传统汽车制造商的时代已经结束了。”

也就是说，特斯拉早已在汽车产业之外，构建了集软件、服务等全生态链为一体的产业生态圈。在此之内，无论是space X的航天计划又或是神经网络芯片的产出都会视为刺激特斯拉股价上涨重要的推动力。

事实上，特斯拉在近一年多的时间里已经保持着稳定的空头回补。根据S3 Partners的数据，押注特斯拉股价下跌的空头头寸高达213.1亿美元，卖空股数为1065万股，占其流通股数量的7.18%，与去年同期相比萎缩近80%。

巴菲特曾说：“没有公式能判定股票的真正价值，唯一方法是彻底了解这家公司。”空头与马斯克之间的战争仍将继续……

｜罗超｜

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