$联创电子(SZ002036)$ 联创电子的合理估值空间 第一，首先从赛道上来讲，联创电子主要是做光...
联创电子的合理估值空间
第一，首先从赛道上来讲，联创电子主要是做光学镜头的，未来最大的增长空间在于手机，自动驾驶，机器视觉，无人机这几块。这些都是增量市场，属于未来的蓝海。手机目前主要是塑料镜头，华为高端手机已经在测试玻塑混合镜头。这块主要还在于手机对拍照的要求越来越高，从市场竞争的结果看，从之前的单摄到现在最高的五摄，就是一个趋势，玻塑镜头成为手机标配是可以预期的，这块的市场是巨大的，是几千亿的市场。自动驾驶是个新赛道，现在包括特斯拉，百度，谷歌，苹果都在投入大量的资源在这块，未来自动驾驶或辅助驾驶会成为汽车的标配。机器视觉这块，现在发展非常快，尤其在集成电路这块，随着人工智能和5G的发展，机器视觉的应用领域会大幅扩展。无人机这块，现在增量也比较快。从上面四块来说，联创电子所处的赛道是未来的黄金赛道。
第二，光学镜头这块的技术壁垒是很高的，没有相当长时间的研发是很难进入这个行业的，另外包括汽车等客户在内，认证周期也是非常长，没有一两年是不行的。这就决定了这个行业，不会有太多新的参与者进来，已经获得领先优势的厂家，会获得很大的先发优势。
第三，联创电子在光学镜头这块，已经处于行业领先的地位，运动相机这块，占据全球超过70%的市场份额，在自动驾驶这块，也是获得认证产品数量最多的厂家，也是特斯拉的主供商。无人机这块已经在给大疆供货。玻塑混合镜头这块，目前处于行业领先地位，只等产能上来。
第四，对于未来的业务增长，最大的机会点还在于自动驾驶和高端手机，自动驾驶这块，平均每台车需要配置13-15个摄像头，假设到2025年底，50%的汽车具有自动驾驶功能，那市场规模一年就是5000万台，需要6.5-7.5亿个玻璃镜头。这块是一个增量市场，空间很大，联创电子大概能占到50%的市场份额，也就是3.25-3.75亿个镜头出货。手机这块，我们预计2025年按照15亿台手机计算（去年销量超过15亿台，保守估计不再增长），平均每台手机采用1个玻塑混合镜头（高端手机有多个，低端手机可能不采用），就是15亿个，联创电子按照40%的市占率计算，就是6亿个镜头。机器视觉这块不好预测，到2025年底，联创电子按照1.5-2亿个镜头来预测。无人机这块，还真不好预测，是个弹性非常大的市场，我们暂时不做预测，增加的数量作为以上预测的备份。以上基本上都是增量市场，合计下来，到2025年底，联创电子的镜头出货大概能增加10.75-11.75亿个。目前玻璃镜头的月出货大概是11KK，2025年底的出货量相比现在大概增加了近10倍。
第五，根据以上计算，到2025年，光学镜头这块的收入预计能达到130亿以上，按照35%的毛利率计算，毛利为45.5亿，净利预计在20-25亿之间，给予20倍估值，这块的市值在400-500亿之间。触控显示这块，按照每年20%的增幅，2025年的收入为82亿元，毛利按照15%计算，毛利为12亿，净利预计在6亿左右，我们给予15倍估值，就是90亿。上面两块加起来，是在大概在490-590亿之间。集成电路这块，没什么利润，我们忽略不及，当然这块也是有弹性的，有就算是超预期吧。
第六，综上所述，按照现在100亿的估值，联创电子在未来5年有望实现5倍的市值增长空间，当然如果手机这块，玻塑镜头的普及速度更快，联创市值的增长可能会更快实现5倍空间，如果普及速度低于预期，市值增长速度也会随之降低。
以上分析没有对镜头单价进行分析，只是按照联创电子以前的单价进行估算，事实上，汽车镜头，机器视觉镜头的单价是高于现有镜头的价格的，具体价格这块，未来存在一定的变化，我们根据具体情况再做调整。
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