写在港股暴涨之后
“来”这个说法,本来包含了一种对未来的预测,在证券市场的语境下,如果明天牛就走,那今天肯定算不上来。我们为什么要看“估值”,为什么要关心市净率、市盈率、股息率?正是因为我们不知道牛熊的来去。所以才需要“清算、经营、分红”这三个超越证券市场本身的,最最底层的商业逻辑,在风雨飘摇的时候,帮我们擎天定海。
惨淡的时候如此,狂热的时候,依然如此。不能说跌的时候看估值,涨了之后问牛熊。大家一定要清楚:问牛熊,本质上是趋势投资。趋势投资,不看估值!
价值投资,越跌越有底气;
趋势投资,越涨越有信心。
所以,牛市是不是来了,我不知道。那我知道什么?我知道的是:
1、目前的港股市场,仍有不少“双3”的股票。多到可以构建一个组合。
2、即便是“双4、双5”,那也是一种令人发指的低估。不信你去翻翻A股的历史,看整整30年能捡到几只“双5”?不信你去问问做实业的朋友,如果他只身走到竞争对手的总部,提出用“双5”的估值收购人家,会不会挨打?
3、AH股的溢价,仍然处在十分不可理喻的状态。今天A股和港股的差价,比没有港股通的时候还要大。所以我的投资组合中,仍然没有一分钱的A股。
重申一下我目前的资产配置比例:
股票基金:80%港股;20%可转债。
转债基金:90%可转债;10%港股。
以下是“港股的双3时代”原文
======================================
最近港股进入了“双3时代”。意思是出现了很多市盈率约3倍,市净率约0.3倍的股票。
注1:这里说的股票仅指蓝筹股,随时会死的小公司不算。
注2:这里说的股票不仅指银行股,目前港股有不少传统行业都出现了双3或近似双3的股票。
有一个值得注意的现象:如果你是从“双5时代”开始投资港股,目前你的资产大约下降了10%。估值下降了40%,为什么资产只下降10%呢?是“净资产增厚+红利再投资”导致的。这是低估值的股票特有的防御效果。之前的文章现金分红是一种幻觉吗?中有过详细的解释,这里不再赘述。
下一个问题,双3的局面能维持多久?
过去三十年,香港市场中一些存活能力有疑问的小公司,偶尔会出现双3这样的估值,但没有破产预期的蓝筹股,从来没有出现过这样的估值。
目前一些股票,股息率达到10%左右,市盈率3倍,股息率10%是什么意思呢?它的含义是:
1、在公司业绩不增长也不衰退的情况下,3年的净利润=当前总市值。
2、在公司业绩不增长也不衰退的情况下,10年的现金分红=当前的总市值。
(注:“10年的现金分红=当前总市值”的说法,是从公司视角出发的。如果从投资者的视角来看,考虑到“红利再投资”的复利效果,只需要7年左右)
请注意,情况2中隐含了一种极度悲观的假设,它假定留存在公司内部的利润,未来不会带来任何新的产出。而如果留存的利润同样能实现10%左右的ROE,且分未来红比例保持不变的话,则情况2中“7年”的假设还要再缩短。
如果这一段理解起来有困难,一定要仔细读一下现金分红是一种幻觉吗?这篇文章。如果你想彻底理解格雷厄姆的价值投资,我这些年写的所有文章中,这是最重要的一篇。
下一个问题,这些双3或近似双3的公司,会破产吗?我不能在这里谈个股,大家自己筛选一下,就能知道目前最低估的那一批蓝筹股,大致是什么级别的公司。在我国的国情下,这些公司如果破产,那根本不是投资层面的问题了。
不考虑破产的话,这些公司未来会严重衰退吗?目前已知的情况是,在2020这种半个国家停摆半年的大灾年中,这些公司没有亏损,且利润下滑的程度非常有限。那么在更长远的未来,我们对这些公司应该有怎样的预期?其实大方向上,我们只需要问一个问题——十年之后,中国的人均用电量是比今天更高,还是更低?如果答案是更高,那么可以肯定,几乎所有重资产的行业,十年后的产值都比今天更大。这一段关于用电量和经济发展的关系问题,可以参考这篇文章:为了生存,你愿意流多少血。
AH溢价指数
当前AH溢价指数为146,意思是所有同时在内陆、香港两地上市的公司,A股比港股整体要贵46%。上一次出现如此巨大的差价,是在2015年。不过那时候是因为A股估值太高,这次是因为港股估值太低。
重点看一下2014年10月的情况,那时的AH溢价指数是95,认为同股同权下A股理应更贵的朋友需要注意这一点,港股曾经是比A股估值更高的。
有些人认为“内陆有发展,香港没前途”,所以AH溢价指数只会越来越高,再也回不到当年了。且不说“香港没前途”的判断对与不对,这样想问题的人,首先一定要搞清楚,AH溢价指数中包含的公司,几乎都是内陆公司,香港的前途跟它们没啥关系。
估值越极端,局面越简单。接下来要做的事:
1、红利再投资;
2、动态再平衡;
《投资要义》第二版
《财富工具》