写在港股暴涨之后

“来”这个说法，本来包含了一种对未来的预测，在证券市场的语境下，如果明天牛就走，那今天肯定算不上来。我们为什么要看“估值”，为什么要关心市净率、市盈率、股息率？正是因为我们不知道牛熊的来去。所以才需要“清算、经营、分红”这三个超越证券市场本身的，最最底层的商业逻辑，在风雨飘摇的时候，帮我们擎天定海。

惨淡的时候如此，狂热的时候，依然如此。不能说跌的时候看估值，涨了之后问牛熊。大家一定要清楚：问牛熊，本质上是趋势投资。趋势投资，不看估值！

价值投资，越跌越有底气；

趋势投资，越涨越有信心。

所以，牛市是不是来了，我不知道。那我知道什么？我知道的是：

1、目前的港股市场，仍有不少“双3”的股票。多到可以构建一个组合。

2、即便是“双4、双5”，那也是一种令人发指的低估。不信你去翻翻A股的历史，看整整30年能捡到几只“双5”？不信你去问问做实业的朋友，如果他只身走到竞争对手的总部，提出用“双5”的估值收购人家，会不会挨打？

3、AH股的溢价，仍然处在十分不可理喻的状态。今天A股和港股的差价，比没有港股通的时候还要大。所以我的投资组合中，仍然没有一分钱的A股。

重申一下我目前的资产配置比例：

股票基金：80%港股；20%可转债。

转债基金：90%可转债；10%港股。

以下是“港股的双3时代”原文

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最近港股进入了“双3时代”。意思是出现了很多市盈率约3倍，市净率约0.3倍的股票。

注1：这里说的股票仅指蓝筹股，随时会死的小公司不算。

注2：这里说的股票不仅指银行股，目前港股有不少传统行业都出现了双3或近似双3的股票。

有一个值得注意的现象：如果你是从“双5时代”开始投资港股，目前你的资产大约下降了10%。估值下降了40%，为什么资产只下降10%呢？是“净资产增厚+红利再投资”导致的。这是低估值的股票特有的防御效果。之前的文章现金分红是一种幻觉吗？中有过详细的解释，这里不再赘述。

下一个问题，双3的局面能维持多久？

过去三十年，香港市场中一些存活能力有疑问的小公司，偶尔会出现双3这样的估值，但没有破产预期的蓝筹股，从来没有出现过这样的估值。

目前一些股票，股息率达到10%左右，市盈率3倍，股息率10%是什么意思呢？它的含义是：

1、在公司业绩不增长也不衰退的情况下，3年的净利润=当前总市值。

2、在公司业绩不增长也不衰退的情况下，10年的现金分红=当前的总市值。

（注：“10年的现金分红=当前总市值”的说法，是从公司视角出发的。如果从投资者的视角来看，考虑到“红利再投资”的复利效果，只需要7年左右）

请注意，情况2中隐含了一种极度悲观的假设，它假定留存在公司内部的利润，未来不会带来任何新的产出。而如果留存的利润同样能实现10%左右的ROE，且分未来红比例保持不变的话，则情况2中“7年”的假设还要再缩短。

如果这一段理解起来有困难，一定要仔细读一下现金分红是一种幻觉吗？这篇文章。如果你想彻底理解格雷厄姆的价值投资，我这些年写的所有文章中，这是最重要的一篇。

下一个问题，这些双3或近似双3的公司，会破产吗？我不能在这里谈个股，大家自己筛选一下，就能知道目前最低估的那一批蓝筹股，大致是什么级别的公司。在我国的国情下，这些公司如果破产，那根本不是投资层面的问题了。

不考虑破产的话，这些公司未来会严重衰退吗？目前已知的情况是，在2020这种半个国家停摆半年的大灾年中，这些公司没有亏损，且利润下滑的程度非常有限。那么在更长远的未来，我们对这些公司应该有怎样的预期？其实大方向上，我们只需要问一个问题——十年之后，中国的人均用电量是比今天更高，还是更低？如果答案是更高，那么可以肯定，几乎所有重资产的行业，十年后的产值都比今天更大。这一段关于用电量和经济发展的关系问题，可以参考这篇文章：为了生存，你愿意流多少血。

AH溢价指数

当前AH溢价指数为146，意思是所有同时在内陆、香港两地上市的公司，A股比港股整体要贵46%。上一次出现如此巨大的差价，是在2015年。不过那时候是因为A股估值太高，这次是因为港股估值太低。

重点看一下2014年10月的情况，那时的AH溢价指数是95，认为同股同权下A股理应更贵的朋友需要注意这一点，港股曾经是比A股估值更高的。

有些人认为“内陆有发展，香港没前途”，所以AH溢价指数只会越来越高，再也回不到当年了。且不说“香港没前途”的判断对与不对，这样想问题的人，首先一定要搞清楚，AH溢价指数中包含的公司，几乎都是内陆公司，香港的前途跟它们没啥关系。

估值越极端，局面越简单。接下来要做的事：

1、红利再投资；

2、动态再平衡；

在行

《投资要义》第二版

《财富工具》