《邓普顿教你逆向投资》精读笔记

　　本书阐明了逆向投资的核心理念和底层逻辑，还以大量真实生动的案例详述了在具体投资过程中的操作要点，对于投资人如何利用市场情绪波动找到最佳买入点提供了详尽指南。

　　核心内容

　　一、逆向投资的核心方法论：低价股猎手。

　　二、要在全球范围内寻找便宜货，不要仅仅在美国投资

　　三、高明的逆向投资者如何通过卖空赚钱。

　　前言

　　邓普顿在全球投资圈是很多人膜拜的宗师级人物，《福克斯》杂志称他为历史上最成功的基金经理之一。在他长达70年的投资生涯中，他一直贯彻一种特殊的投资方法，这个投资方法可以说是公开的秘密，但是具体的操作细节却又很不容易做到，它就是大名鼎鼎的“逆向投资方法”。

在9.11恐怖袭击发生之后，全球一片恐慌，美国股市紧急停牌几天，然后在9月17日重新恢复交易。当天一开盘，美国股市就暴跌，很多人都在不计成本地卖出，但是就在这个时候，邓普顿却开始买入暴跌中的航空业股票，他打赌政府不会让航空业倒下。6个月后，他买进的公司最高达到了72%的收益。在大众极度悲观的时候反其道而行之，这就是逆向投资。注意，逆向投资中有一个核心的理念，叫做“极度悲观点”。所谓极度悲观点，让我们借用一句邓普顿本人非常形象的解释，就是“等到100个人中的第99个放弃的时候”，这就是逆向投资的核心。

　　第一个关键词   低价股猎手

　　本书中的低价股，并不是单纯地指绝对价格的高低，而是一个相对概念，就是指那些市场价格远远低于内在价值的股票。

　　他的投资风格是在童年时期深受父亲的影响，他的父亲会经常以非常低廉的价格买到价值被严重低估的农场。在1939年，美国经济已经走出大萧条的谷底，开始复苏。邓普顿认为这是一个投资的好机会，但是，当时他手里没有太多钱，于是他向自己的前任老板借钱，要买美国股市上正在进行交易的、价格在1美元以下的所有股票。这是一个非常低的价格，可以说不怎么值钱。为什么买价格最低的股票呢？邓普顿认为，在经济复苏中，那些效率最低的公司的股票将会发生最戏剧性的上涨。他的预测果然是对的，一个之内，邓普顿就还掉了所有借款。在随后的几年，他逐渐卖掉了手中的股票，把最初的1万美元投资变成了4万美元，增长了3倍。

　　在这个看似简单的操作背后，有几个要点需要掌握。第一个要点，是对大趋势的判断。1939年的时候，美国经济已经从大萧条的谷底回升了一段时间，罗斯福新政也开始实施，尽管还处在困难期，但是经济复苏的势头已经不可阻挡。

　　第二个要点，核心仍在于“低价”两个字。这里说的价格低，并不仅仅指绝对价格低，更重要的是价格相对于价值的低估程度很大。人们经历经济的大萧条，情绪处于极度的悲观中，股价已经充分地反映了这种悲观情绪。这个时候，只要选取价格最低的股票，就有可能在接下来经济的复苏以及人们信心的复苏中获取最大的价格弹性。

　　第三个要点是关于持有时间。邓普顿买入股票后，并不是只持有几个月，他的平均持有期是4年，这让股价有充分的时间复苏。4年也是邓普顿整个投资生涯中的股票平均持有期。这也说明了逆向投资方法需要比较长的时间才能奏效，并不适合于短线操作。

　　第四个要点是足够分散。邓普顿一口气买入了104只股票，平均每只股票还不到100美元。这么分散的投资，他仅仅只看了一个指标，就是股价低于1美元，这意味着他并没有对买入的公司的基本面做深度研究，所以在这次投资中，分散风险就显得非常重要，千万不能把鸡蛋放到一个篮子里。

　　第二个关键词    全球投资

　　1954年，邓普顿发起成立了邓普顿成长基金，首开全球投资先河。美国《福克斯》杂志称他为“全球投资之父”。

　　在他很小的，邓普顿就认为文化和地域是无疆界的，这一点深受母亲的冒险开拓精神的影响，全球化投资还和他的低价猎手的投资方法是天作之合。

　　首先，全球化投资可以让低价股的备选池变得大很多。其次，同一个时间段，不同国家的前景和大众情绪可能是截然不同的，甚至有着某种此消彼长、周期轮换的规律，如果你要利用悲观和消极情绪带来的机会，那么在不同的国家之间做比较和切换，会带来更多更好的投资机会。

　　再次，低价股投资的方法意味着，你在买入之后，很可能还需要经过一段股价继续下跌的阶段，这个时候，足够分散的投资对于控制风险是非常重要的，在全球范围做投资，显然能够更加分散。

　　二战后，日本成为战败国，经济进入最低点。日本商品在全球并未受到重视。不过，这个时候，邓普顿就开始关注日本股市。在50年代初期，邓普顿在日本找了一位会讲英语的经纪人，将自己的私人积蓄投资到了日本股市。60年代初期，日本解除了对于外国投资者资金进出的限制，邓普顿马上把自己管理的基金投入到日本股市。邓普顿首次在日本投资之后的30年内，日本股票市场指数出现惊人的涨幅，东京证券交易所的东证股价指数增长了36倍。邓普顿的基金因此在日本股市赚到了很多钱。而在80年代末，日本股市进入最后的疯狂之际，邓普顿撤出了他在日本的大部分投资。这是因为随着大量国际资本的涌入，当时日本股市的估值已经变得很高，而通过跟其他国家的对比，邓普顿在加拿大、澳大利亚和美国找到了更好的低价股。

　　邓普顿在韩国、墨西哥甚至中国等等很多国家，都运用低价股策略抓住了大量的投资机会，创造了惊人的投资收益。

　　第三个关键词    勇敢地卖空

　　什么叫卖空？假如现在市场有一只A股票，股价是100美元。你通过研究这家公司后，觉得这个价格明显高估了，这只股票的合理定价应该是30美元。那么你可以向已经持有A股票的人借来1万股股票。这个过程可以通过经纪公司来完成，只需要支付一定的费用就可以。借来股票后，你在市场用100美元的价格把这1万股A公司的股票卖掉，你就得到了100万美元。如果过半年，这只股票价格真的跌到了30美元，你就再用30美元的价格买入1 万股，这个时候你需要花费30万美元，你把这1万股再还给当初借给你股票的人，这笔卖空交易就结束了。你卖出股票得到了100万美元，后来买入股票花费30万美元，中间70万美元的差价，在扣除掉一部分费用后，就是你卖空的利润。卖空的关键，就是你判断股价会下跌，跌得越厉害，收益就越大。

　　1999年，纳斯达克在互联网股票上涨的最高潮，人们都为互联网概念股疯狂。它的平均市盈率已经上涨到令人难以置信的151.7倍。就在市场最疯狂的时候，邓普顿准备出手了，这一次他准备卖空一大批科技股。

　　按照纳斯达克交易所的规则，IPO之后，公司高管所持有的股票有6个月的禁售期，新公司上市后的6个月，高管是不能卖出自己的股票，但是一旦6个月满了，就可以卖出了。邓普顿通过分析当时的市场得出一个结论，一大批科技股的价格已经被严重高估了，所以一旦6个月的限售期满，很多高管会抛出自己的股票，而高管抛出又可能引发连锁反应，导致股价的进一步下跌。因此，他制定了一个深思熟虑的卖空计划。

　　首先，邓普顿选择了一批股价比发行价上涨3倍以上的科技公司，在禁售期满之前的11天，他开始卖空股票，然后就等待高管们的抛售可能引发的股价下跌。他一共找到了84家这样的公司，下注了1.85亿美元。2000年3月，科技股开始了暴跌，此后不到一个的时间内，纳斯达克指数腰斩，而邓普顿卖空了很多股票，价格下跌的幅度超过95%。这些之前被追捧的公司，在几个月的时间内跌到了一钱不值。

　　在这次操作中他制定了严格的风险控制规则。他预先设了一个水平线，如果他卖空的股票不但不下跌，反而价格飙涨，一旦超过这个水平线，他会迅速通过买回股票来结束这笔交易。此外在卖空盈利的状态下，他设定了两个条件，只要满足其中一个，也会结束这笔卖空交易。第一个条件是，在他卖空之后，股票价格暴跌了95%。这个时候他会把股票买回来，结束这笔交易。这就是止盈。第二个条件是，以长达一年的每股收益为依据，如果他卖空的这只股票的市盈率跌到30倍以下，也要结束卖空。这是因为当初他卖空的理由是股票价值被严重高估，如果市盈率降到30倍以下，意味着卖空的理由不成立了，所以也需要结束这笔交易。

　　总结

　　邓普顿是逆向投资领域的宗师级人物，他所运用的逆向投资方法，在广义上属于价值投资方法的一种，但是，这种方法跟我们熟悉的巴菲特式的价值投资又有着明显的区别。

　　价值投资理念的核心，就是用大幅低于内在价值的价格买到公司股票。为了做到这一点，需要三种非常宝贵的能力：第一，给当下的公司估值；第二，评估公司未来的竞争力；第三，等待并抓住股价大幅低于实际价值的机会。巴菲特式的价值投资，核心在于第二种能力，就是准确地评估一家公司未来的竞争力，要在数千家公司里面选出来符合自己判断的公司，然后等待合适的价格，重仓持有。这种方法的特点是持有的股票数量不多，非常集中，通常是几十只，所以它特别需要深度研究公司，才敢于重仓持有。

　　邓普顿的逆向投资，核心在于第三种能力，就是要抓住大众情绪的极度悲观点。这种方法的特点是持有的股票数量需要比较多，一般要几十只甚至几百只，所以它特别需要研究的广度。

　　简单地说，巴菲特式的价值投资，更注重对公司基本面的研究，着力点是选出伟大的公司；邓普顿式的逆向投资，更注重对大众情绪极度悲观点的把握，着力点是找到最好的买便宜货的机会。这是两种投资方法在骨子里的不同。

　　最后，记住邓普顿的一句名言：牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。