豪悦护理：把纸尿裤薅回来！

自从有了娃，深刻体会到了什么叫做四脚吞金兽，对于疫苗、纸尿裤、童书等标的有了更加浓厚的兴趣，今天来说的标的就是其中的纸尿裤。

个人其实很喜欢看2C的股票，因为观感更强，尤其是自己熟悉的品牌，例如一直波段的中信出版和欧派橱柜，今天发现的这支票，目标是能够在上面把纸尿裤的钱薅回来。

公司简介

豪悦护理的产品分为三个方向，纸尿裤、卫生巾（包括安睡裤）以及老人纸尿裤（成人失禁）。公司属于无名英雄，是各大品牌的代工厂，听起来很low对不对，但是我个人特别喜欢代工厂，因为2C业务谁知道谁能杀出去啊，还是代工厂比较旱涝保收，而且一旦代工厂成规模其实对于下游的议价能力还是会很强的。

豪悦绝大多数利润来自于纸尿裤，合作厂商最开始为国际品牌，例如宝洁、尤妮佳，2017、2018年开始合作各类国内品牌，例如凯儿得乐、BBC等。以上两个基本是微商和淘系成长迅速的代表，目前以其为代表的国内品牌成长迅速。由于国内品牌代工比例更高，所以近几年公司的成长速度更快。公司也开始自有品牌，但是知名度还比较低，业绩占比也不大。

第二大业务是卫生巾，主打产品是安睡裤，是安睡裤领域各个方向上的NO.1，时间、技术、产量、合作品牌等等。这部分普遍认为已经是成熟市场，但是其实我个人还是比较看好这部分的晋升的。

第三大业务是成人纸尿裤，比较适用的场景就是病患、老人。占公司业务比重较小，有成长前景。

由于去年是有防疫产品的，相对来说毛利比较高，所以市场普遍预期今年的净利润不会有太大增长。由于公司过去成长迅速，基数大了，所以未来2年预期成长大概在20%左右。目前市盈率是22倍左右。

成长前景

一、婴儿纸尿裤

1国货成长

国内品牌的成长是很快的，我是BBC纸尿裤的忠实使用者，对于品牌印象很好，产品质量也很好，包括有孩子之后对于母婴社区的理解更深刻，看好国货品牌的进一步成长。而在比较长的一段时间，国货品牌还得在拓展品类和渠道，维护品牌上打主意，不太可能能杀入生产领域。

而国货成长+代工不改，会有利于公司的市场前景。

2进口产品换代潮流

纸尿裤的核心是吸水的芯，目前主流有两种，一种是木浆类的，是国际常用。一种是复合不是木浆的，是目前国内品牌近两年的主流。后者相对不容易成坨，至少bbc的我用的很好，而公司也已经开始沟通合作的国际品牌，并且在新产品上做合作探讨。我觉得国外品牌是要开始试水的，试水的前期肯定能够比较稳妥的拿下订单。所以国际订单有增长潜力。

3产能充足后的降维打击

婴儿纸尿裤市场公司作为诸多大品牌的代工厂，公司生产量占总市场2016-2018年分别为0.78%、1.71%、3.34%。公司产能几乎一直是100%运转的，随着环保标准提高和迅猛的纸浆提价，公司是具有头部吃到供给侧红利的可能的。

募集资金有2条生产线的建设，其中一条已经投产。且公司去年11月开始做了厂址搬迁，对于产能其实是有一小段时间的影响的。而这部分产能投放数字出来的时候，也就是业绩增长的时候。

同时，因为中国地广物博，且经济社会结构非常全面而复杂，消费有升级，就有降级，即使是长尾市场做好了也有无数前景。所以其实我个人不仅看好2年内公司现有市场的开发，也很看好公司产能能够对应的未来无论是自有还是合作品牌去拼多多拼杀一番的可能的。

公司目前在东南也有生产线了，并且也在当地开始销售。所以没准，纸尿裤也有中国之光的前景？

二、卫生巾

我真的是很羡慕小宝的纸尿裤，所以当我发现BBC也有卫生巾之后，果断投入了BBC的怀抱。而且从安睡裤这种产品上市，我基本上就是购买者，我觉得安睡裤对夜用卫生巾还是有替代潜能的。而安睡裤公司属于真正的大大，所以在替代浪潮中，还是有红利可以吃的。

风险提示

1.次新股波动

公司去年上市，目前正处于次新股的阴跌周期。次新股属于大涨大跌的市场，我个人是觉得这个位置估值已经算的上合理了，准备开始建仓，但是次新市场腰斩腰斩再腰斩都是常事。所以有风险，请自行权衡。

今年9月有小非解禁，一般从解禁去年1个月大多数股票都会再跌，所以有风险，自行权衡。

2.婴儿减少

人口数据出来了，新生儿越来越少一定会是常态的，所以对于公司来讲，总的可能消费群体会处于减少态势。当然我个人认为，公司过去成长赚的也不是婴儿潮的钱，这部分影响不会太大。

3.成本上涨

公司产品成本中主要的是无纺布，属于石油化工品，存在波动。但是公司与主要品牌是签订了价格浮动协议的，应该是以某个公开的指数（例如无纺布主要原材料的商品指数） 为基础进行浮动，一旦涨价达到一定比例，公司的产品也随之涨价。所以大的风险能控制住，小的毛利波动肯定还会还有。

4.安全事故

食品饮料、婴幼产品最大的黑天鹅，大概就是突然爆出来各类安全事故，真的在持仓期赶上了也是没办法，也不能因噎废食啊。没赶上反而会是一个好的建仓机会。

所以，总体我觉得公司目前估值不算贵了，不过离解禁确实有点近，阴跌下去一个月应该就能又赶上解禁前的离场了，有风险。但是我个人认为长期成长还是可期的，公司的技术、产品渠道壁垒很充分，所以还是准备建仓的，节奏控制好。

也有一定原因是，我的持仓目前很保守，虽然仓位还有点高，但是防御充分但是进攻不足，准备空出一部分仓位在次新找一些好的标的，也倒逼自己多看看次新股。