凝视深渊，也被深渊凝视，港股生存法则

历经风雨，生物医药是长盛不衰的板块。

生物医药有鲜明的创新属性，是硬核科技，也是高端制造，符合产业发展方向。

在创新领域，需要由市场来配置技术资源，一大批创新药、创新器械领先企业满怀活力，茁壮成长，致力于满足未被满足的临床需求。

当前跨国药企在大部分领域占主导地位，解决卡脖子问题，需要我们自己的生物科技企业成长起来，所以需要激励创新。

药械企业早已经历过几轮集中采购，为提高医疗卫生服务可及性做出重要贡献。

以下文章首发于去年11月1日《凝视深渊，也被深渊凝视，港股生存法则》。

此情此景，重温此文，别有一番滋味。

第一，不要加仓。

第二，不要加仓。

第三，不要加仓。

初入港股的朋友，可能会有这种刻骨铭心的领悟。

如果说A股是一部浅薄热闹的肥皂剧，那么港股就是触及人性和灵魂的哲学电影，令你凝视深渊，也被深渊凝视。

港股品质和价格看上去比A股更顺眼，于是在下跌过程中，很容易逐笔加大买入数量，然后很快耗尽所有现金，呆坐在半山腰……

以前常有人说，港股比A股理性，更有价格发现功能。

除了一眼能识别的游资炒作外，A股定价是相对理性的，即使有泡沫，也是善良的泡沫，而且双向弹性很好，下得去，上得来，只要质地不差，自愈能力很强，不会埋人很久。

但是港股，却是最畸形的市场，把一只基本面尚可的股票，打压到即使在最疯狂的噩梦中也想不到的低位。是公司要破产了吗？你会找各种原因来解释。然后，可能会再跌一半，直到所有的逻辑和理性崩坏，最后，聪明钱来了，上涨几倍。这简直可以用坏来形容。

这是一场修行，考验心性和耐力，港股不适合大多数人。

昨天在集思录上看见一个帖子，有理有据，令人信服——

是恐惧导致港股内房股的估值太低，所有恐惧的原因是害怕未知，每个人都知道自己会死，这不会恐惧，但不知会怎样死，这样就有了恐惧。消除恐惧的方法就是变未知为已知。实际上内房股2年后的业绩已定，预售款已得。2年内不用恐惧的股票不多，对2年后还要恐惧的人不适合买股票。想跑赢通胀必须上高杠杆买资产，但不必自己上杠杆，通过买企业上杠杆更安全。想投资买房的可以改买H股内房股，同样的钱可买更多资产，不用自己负债，每年还有远超债券的收益。如北京北辰实业（00588），每买1元股票，可得20元资产（土地、房产重估后），仅需4元有息负债。以2019-9-30日2.36港币计算，2019-2020每股利润和（钱已收到）超过股价，年均分红收益超15%（往后业绩要看今后销售）。

仔细一看发帖时间是一年前10月2日，至今又跌了差不多30%。这样价值毁灭的例子太多，不过是港股残酷物语中一小例。

前几天港股通每天南下百亿左右，均是泥牛入海。港股有今日，流动性干涸，某种程度上也是自找的。除了IPO速度飞快，对潜质股包容性更好外（科创板、创业板这方面也在进步），乏善可陈。以港股通为例，组合费按每个自然日收取，20%红利税，双向印花税，市值不能打新，每手股数有限定（威高股份一手4000股），有风球终止交易，红股半月以上才能到账，怀疑真的是手工邮寄，“从前的日色变得慢/车，马，邮件都慢/一生只够爱一个人”。

秉持旧日贵族做派的港交所，气质衣着雅致，却掩饰不住身上的双乙酰老人味。

01 法则一：不是便宜，而是优质   

文章开头的法则，只是引子，强调事态的严重性，现在来讲正经的法则。

早前，因为A股的局限性，部分优质公司流入港股。

记住，你投资港股，不是因为便宜，而是某些优质标的绕不过去，这样还能有生还的可能。

投资生物医药，传统药企“四大天王”中，中国生物制药、石药集团、瀚森制药在港股，三大医疗器械平台中，威高股份、微创医疗在港股，新生代药企标杆信达生物、百济神州、康方生物也在港股。你中意骨科赛道中的关节领域，只能去买爱康医疗、春立医疗，你看好心脏瓣膜介入市场，只能选择启明医疗、沛嘉医疗以及明年上市的微创心通。生物大分子CDMO，仅有药明生物，买一手就要10万。

建议尽量把资产配置在A股，也有许多优质标的可选择，迫不得已才去港股，不是追逐便宜，而是基于“是金子在哪都会发光”的常识。

02 法则二：不要加仓，等待复活

以前写过，2018年，我持有中国生物制药的成本线是4.5元，后来因为第一次仿制药集采，从13.5元一路跌到4.5元，看上去有惊无险，但是，最要命的是7元开始加仓，最后加仓部分是底仓的两倍，好几次是单日跌幅15%，石药集团也在半山腰大肆加仓。

后果很严重。

本来开始布了一个好局，成本很低，却全部被加仓败坏了，从大幅盈利变成亏损。

最可怕的是耗尽所有现金，A股出现自2013年6月以来最大的黄金坑，却只能眼睁睁看着。即使中国生物制药在创出4.5元新低后，不到3个月又回到了7元上方，但是付出的机会成本无可挽回了。

港股趋势性很强，哪里是底，只有外资知道，在把股价打到不可想象的低位，向上留出暴利空间后，他们就会精准入场。

如果你早已持有港股，而且成本很低，那么就任其随波逐流吧，不要加仓，不要关心，等待明年春天复活，把现金省下来用在刀刃上。

03  法则三：可进可退，能放则放

恒生指数还没有跌破9月25日低点，那是因为以腾讯为首的科技股创出新高，而个股已哀鸿遍野。

以前是银行地惨如断线风筝般下坠，生物医药似乎探底成功，但是10月12日之后也绷不住了，连被上帝亲吻过的信达生物、百济神州也破位了，新股上市方面，高瓴神话也接连受挫。

生物医药，早前下跌是因为利空杀估值，现在下跌是因为趋势杀逻辑，与基本面无关，没有道理可言。

石药集团估值长期受压，市场对恩必普占比过大过于担忧，创新药转型慢一拍，但股价已反映这个预期，市盈率不足20倍。科创板上市、恩必普占比下降、盐酸米托蒽醌脂质体注射液申报上市，属于百亿级品种，友芝友双抗推进，都是估值修复引爆点，而且石药是我见过财务最稳健的公司之一，每年20%净利润稳定增长，现在阴跌没有逻辑可言。

恩替卡韦集采受挫后，中国生物制药进入低速增长泥淖，新任CEO年薪5000万，却没有医药背景，所以自高点下跌超过30%，现在有并购Biotech弥补前沿管线布局不足的预期，10月以来研发进展连发8个公告，史上最密，谢家人三次抄底回购，然后下行趋势依然兜不住。

信达生物面临11月医保谈判大考，PD-1有降价预期，恒瑞过于强势，市场格局可能改变，明年进入红海阶段。但是催化剂更多，俞博士是一个有情怀的科学家，也是务实的企业家，知道自己的软肋，商业策略比较激进。自进入港股通以来，北水每天都在净买入，现在持股比例超过7%，预计最终会达到15%以上。10月26日，信达1类新药LAG-3/PD-L1双特异性抗体获批临床，拟用于实体瘤 。信达已有8种以上的双抗药物在研，是国内双抗布局最广的企业，领先追赶者几个身位。第二天，信达生物公布3季度信迪利单抗的销售数据，2019年3月信达PD-1单抗信迪利获批，2019年卖10亿元，2020年Q1卖4亿元，2020Q2卖5.2亿元，2020Q3卖了6亿元，预计2020年能够卖到21亿元以上。可以说，信达生物看到了盈利的一线曙光，比预想中更快。连续两天都有催化剂，以往股价早就飚了，奈何趋势向下，“时来天地皆同力，运去英雄不自由。”
港股形成趋势，就看不到尽头，但部分生物医药优质标的肯定是在低位，大概率到明年会发现当前是绝佳的上车机会。除非一直观望，出手多少都要被套。

如果你没有持有港股，面对绕不过去的优质标的，确实有心建仓，可以设置变态的间隔，小份等额网格买入，一定要执行纪律，最后没买到或没买够，也不可惜，能放手就放手吧。

港股确实存在超额收益的机会，但要看韧性是否匹配。

凛冬终将过去，春天会来，但我宁愿炒股是一件庸俗快乐的事，也不愿从中悟到什么哲学道理。