避免落入ROE陷阱——正确看待企业价值 ROE反应的是过去企业经营的成果，但并不能反应未来的趋势。真...

ROE反应的是过去企业经营的成果，但并不能反应未来的趋势。真正判断企业是否是一个高价值企业，需要看它未来的ROE能否继续增长或维持在高位。这也体现出投资的本质就是前瞻这一结论。

之前我陷入了一个误区，企业为了维持高ROE提高分红率，这其实是错误的。因为分红并不会影响企业的经营，分红是从自由现金流中派发的。这里需要讲到一个重点指标：自由现金流，从定义上讲就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。这也延伸出我对企业价值的定义：高于融资成本的资本收益率持续创造自由现金流。

对于优秀的企业，我们大体可以认为企业归母净利润=自由现金流。ROE的高低受净利润增速影响，净利润增速提高，则ROE提高。相反净利润增速下降，则ROE下降。所以在财报中需要关注自由现金流的增长或是下降。这个才能反应出未来ROE的表现如何。自由现金流的计算大体可以认为：自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销（经营活动产生的现金流量净额））一（资本开支+营运资本增加（投资活动产生的现金流量净额））。但是难点在于资本开支分为维持性资本开支和扩张性资本开支。扩张性资本开支可以理解为净经营长期资产增加。维持性资本开支可以理解为折旧与摊销。一般在计算自由现金流的时候只扣处维护性资本开支这一栏（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金），资本开支也是形成护城河的过程。

举个例子， $伊利股份(SH600887)$   一季度的自由现金流。可以看到经营活动产生的现金流量净额为11.22亿，投资活动产生的现金流量净额-27.69亿，大部分的钱都转化成了购建固定资产（折旧）、无形资产（摊销）和其他长期资产支付的现金，有14.99亿。那么伊利一季度的自由现金流就是-3.77亿。需要用时间验证这些资本开支能否稳定伊利的护城河。

总结：过去的ROE指标只能作为筛选和参考，并不能作为投资它的唯一依据。更多的还是要看这家企业的商业价值，它赚取自由现金流的能力，以及它在这个行业处于什么发展阶段？未来的竞争格局等等