中信证券：国内云基础设施市场进入发展新周期 关注下半年周期性机会
目前国内云计算市场已度过早期探索阶段，正进入新一轮发展周期，上云主力从泛互联网向传统中大型企业迁移。同时考虑到国内传统行业相对偏弱的数字化水平，需要云厂商在项目交付、渠道市场、产品完整性等层面持续发力，国内云市场格局中期仍存在局部调整可能，亦吸引字节等新厂商进入。高速成长的市场、突出的规模效应、不断优化的产品结构等料将推动一线云厂商强者恒强，建议长期重点关注阿里云、腾讯云、华为云、百度云等头部厂商。我们亦看好下半年国内云厂商capex预计反转会带来的IDC、数据中心硬件(量+价)周期性投资机会，以及北美云厂商400G技术周期下的高速光模块机会，建议重点关注万国数据、秦淮数据、数据港、世纪互联、紫光股份、浪潮信息、中际旭创、新易盛等。
▍市场概况：本次疫情显著加快企业云化进程，云基础设施核心受益。
借助专业化分工协作，云带来企业IT资源配置效率的大幅改善，以及企业IT能力边界的显著扩展，是科技产业中长期高确定性的趋势。目前全球云计算市场整体仍处于快速发展阶段，2020年，云在企业IT中渗透率约在20%附近，整体市场规模1900亿美元，仍处于快速发展阶段，预计中期复合增速将在18%左右，其中云基础设施(IaaS+PaaS)增速在21%左右，国内云基础设施市场滞后欧美市场4~5年左右，未来数年增速料将显著高于全球市场。企业存量IT系统向云端的不断迁移，以及数据流量增长、IT运算能力之间鸿沟的不断拉大等，预计将构成中期全球云基础设施增长的核心动力，本次疫情亦显著加快全球企业向云端迁移进程，作为帮助企业实现IT支出从CAPEX向OPEX转变的云基础设施核心受益，北美三大云巨头(AWS、Azure、GCP)在手订单规模、订单周期均在过去三个季度实现显著改善。
▍市场发展：国内云市场步入新周期，上云主力从泛互联网向传统中大型企业迁移。
伴随泛互联网企业上云的逐步结束，以及传统企业对云接受度的不断改善，自2021年开始，传统中大型企业上云逐步成为推动国内云计算市场发展的核心动力。同时国内特殊行业环境，亦对云厂商提出了全新的要求，主要体现在：
1)国内传统企业数字化水平偏低，较难接受单一的产品&模块，更倾向于一体化解决方案，从而需要云厂商同时具备产品研发、市场渠道、交付&服务等核心能力；
2)出于对既有IT系统保护、数据安全考虑等，传统企业更倾向于折中的技术路线，混合云是最可能的选择。因此我们看到，近年来，阿里云、腾讯云等纷纷进行组织架构调整，不断强化自身在区域市场的销售渠道、交付服务能力，华为云亦推出“分布式云”的产品方案，通过逻辑上的一张云，实现企业跨业务系统、跨地理区域的统一管理。同时在市场的转换周期，新厂商亦在不断涌入，字节跳动有望在后续对外推出公用云服务。
▍企业表现：市场份额争夺、综合能力完善等料导致国内云厂商短期盈利能力持续承压，但长期看好。
目前，北美云计算巨头已逐步进入发展正轨，盈利能力亦稳步改善。但对于国内云厂商而言，快速完善自身综合能力，不断抢夺市场份额仍是当下首要业务目标：
1)IaaS，持续加大基础资源投放，实现区域范围内可用区、节点资源的广覆盖；2)PaaS，作为中长期用户粘性、产品差异化定价能力的来源，实现数据管理、信息安全等基础软件产品线的不断完善；3)SaaS生态，发力钉钉、腾讯会议等通用场景软件的同时，积极拉拢第三方软件厂商实现各类行业、应用场景的广覆盖；4)解决方案，强化一体化交付能力，并持续向各个垂直行业下沉，满足传统企业客户需求。
总结而言，对市场份额激烈争夺、高强度的研发和基础设施投入、一体化解决方案为主的产品&服务交付，叠加华为短期“背水一战”的战略取向，料将使得国内云厂商盈利能力短期持续承压，但在上层PaaS及软件SaaS领域的积极布局和有利格局，亦使得其长周期盈利能力有渐进改善可能。
▍产业周边：建议关注下半年国内云厂商CAPEX预计会出现的反转，北美云厂商400G技术周期持续的机会。
目前在全球数据中心硬件市场，云厂商采购额占比已近50%，亦是全球IDC、高速数通光模块市场的最大采购方，同时云厂商CAPEX的明显周期性，亦使其成为上游硬件、IDC、光模块厂商业绩的主要影响变量。
1)短期，全球云厂商CAPEX自去年Q3开始出现周期性下行，今年Q2开始，北美云巨头资本开支率先实现反转，我们预计国内云厂商CAPEX周期滞后1~2个季度，大概率在Q3末~Q4之间出现反转，叠加下半年偏紧的供应链约束，数据中心设备(量+价)、IDC领域的机会值得重点关注。同时自2019年开始，北美云巨头逐步启动数据中心网络向400G的技术升级，我们判断未来2年仍将是密集升级周期，利好国内相关光模块企业。
2)中期，字节等新厂商涌入，华为在服务器领域的收缩等，均将利好国内服务器、IDC市场格局及议价能力改善。
▍风险因素：
宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；云市场需求不及预期风险；运营事故&数据安全风险；企业核心技术&业务人员流失风险；云厂商资本支出不及预期风险等。
▍投资建议：
目前国内云计算市场已度过早期探索阶段，正进入新一轮发展周期，上云主力从泛互联网向传统中大型企业迁移。同时考虑到国内传统行业相对偏弱的数字化水平，需要云厂商在项目交付、渠道市场、产品完整性等层面持续发力，国内云市场格局中期仍存在局部调整可能，亦吸引字节跳动等新厂商进入。高速成长的市场、突出的规模效应、不断优化的产品结构等料将推动一线云厂商强者恒强，建议长期重点关注阿里云、腾讯云、华为云、百度云等头部厂商。我们亦看好下半年国内云厂商capex料将反转会带来的IDC、数据中心硬件(量+价)周期性投资机会，以及北美云厂商400G技术周期下的高速光模块机会，建议重点关注万国数据、秦淮数据、数据港、世纪互联、紫光股份、浪潮信息、中际旭创、新易盛等。
（文章来源：中信证券研究）