【独角兽研究】快克股份：来围观这家“干净”的公司 / 四六文摘

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作者|独角兽研究

一、研究快克股份的时候，第一印象就是“干净”——财务报表干净、主营业务干净、精神领袖干净

财务报表：2011－2016年，销售净利率从25%上升到了36%，净资产收益率基本都在30%以上，每股经营现金流都在1元左右，资产负债率从24%下降到了接近12%。这种财务报表分析起来就比较省事，不需要花精力抠细节。

主营业务：公司一直专注在以电子装联锡焊为核心的制造业专用设备领域，目前产品已包括锡焊、点胶、锁付、柔性自动化生产线和3d贴合机，这些产品看起来多，实际上都是用在制造组装方面。

精神领袖：创始人金春和戚国强是两夫妇，都是从上海科学技术大学毕业的工科生，她们跟传统不一样的是——女主外、男主内，金春作为董事长负责管理和销售，戚国强作为总经理负责技术；女人做起销售来那不是盖的，中国制造业已经出了不少女企业家，当然，男人能专心做研发也是很靠谱的事。相信只有干净的领导人才能做出干净的主营业务和财务报表。

二、快克股份主营业务简析

讨论快克股份的主营业务，要以2015年为分界线，因为2015年后，公司的主营业务开始划分出专用工业机器人及自动化智能装备，现在快克股份已经把自己定位为智能装联设备及自动化综合解决方案提供商，自动锡焊、点胶、锁付、视觉检测、组装测试、搬运移栽等专用工业机器人和集成多功能、多工站的自动化智能装备及解决方案已经成为最主要的业务，营收占比超过50%，未来预料还会继续上升。如果没有这块业务，公司的前景是很一般的，要知道，2011年到2015年，公司的营收从1.6亿上升到了2.86亿，5年只增长了79%，净利润从3962万上升到8162万，5年只增长了106%。这是因为锡焊工具类产品的单价只有几百块，而机器人则要几万元。根据中国电子专用设备工业协会的预测，未来几年锡焊机器人还可以有两位数的快速增长，而锡焊工具类产品只能维持稳定的市场规模。因此，我们在分析快克的发展前景和投资价值时，主要看公司的专用机器人和智能装备是否具备竞争优势来保持业绩的持续增长。

三、先科普一下电子装联锡焊——总之，就是制造业重要性巨大的一环

锡焊领域是快克发家和核心竞争力所在，其他产品的拓展基本要依靠在锡焊领域的客户关系，因此对这个业务的讨论分析比较重要。

简单科普一下专业名词。电子装联是指电子元器件、光电子元器件、基板、导线、连接器等零部件根据设定的电气工程模型，实现装配和电气连通的制造过程；这个过程可采用的装联方式包括焊接、印刷连接、导线连接等，而这其中又因为锡焊技术能持续稳定地实现电连通而得到最基础和最广泛的运用，所以就有了“电子装联锡焊”的叫法。电子装联锡焊设备是一个技术门槛比较高的行业，它需要多学科交叉应用，包括精密运动机械及系统集成、电磁技术、电气连接、光学、热力学、流体力学、化学材料、软件设计等众多学科，各变量参数相互影响制约，而参数的微小变动均会影响前端装联作业端输出结果，从而影响装联质量。电子装联锡焊设备的自动化和智能化是确定性趋势，不具备这种产品能力的锡焊设备公司会被市场淘汰，因为应用需求的标准性、高精度和自适应能力要求提高，人工操作满足不了。

电子装联锡焊设备的重要性很大，其技术水平及运作性能不仅直接影响产品的电气连通性，还影响到产品性能的稳定性及使用的安全性，甚至决定了整个大型系统的成败。比如，汽车发动系统已普遍采用了加载ECU的机电一体化零部件，如果装联加工结果不稳定就会导致控制单元传感器信息采集失灵、信息传递中断和机械控制失败，造成行驶故障甚至人身伤害事故。由于电子装联锡焊设备的价格相对较低，在制造业大客户设备投资中的权重并不高，所以这些客户一般都会选择技术能力很强的供应商进行合作。快克目前的客户包括了富士康、歌尔股份、比亚迪、LG、三星、松下、博世、立讯精密、瑞声科技等制造业知名企业，由此可见公司的技术能力已经是行业一流。

四、快克增长空间大，且在下游行业个性化趋势中具备优势

（1）锡焊行业空间不大，但快克增长空间大

在市场规模方面，虽然电子装联锡焊专用设备的市场规模不大，2017年是130亿左右（因为没有全球市场的数据，而中国是世界第一制造大国，所以粗略估计全球市场接近200亿），预计未来几年随着自动化、高精度要求的提高，国内市场规模增速可以超过10%，但是对快克来说增长空间还是比较大的：

一是目前快克体量还小，市值50亿，2017年营收预计是4亿左右，按照公司的盈利能力，理想情况下，未来5年单是锡焊领域的收入就有可能让公司达到150亿的市值；

二是公司正在横向拓展产品线，比如3d真空贴合机已经给客户试用，如果实现量产销售，那所面对的市场规模又可以上升一个等级；

三是公司新定位中的产品主要是面向了3C和汽车电子的自动化领域，虽然3C产业链在前端零部件和中端模组的自动化程度已经达到了50%－70%，但是在后端的组装、测试、包装环节的自动化率还不到15%，这部分的提升空间还很大；汽车电子也将由于电动车的普及而迎来较快增长，预计未来几年能保持两位数增长，所以汽车电子领域的锡焊和螺丝锁付的自动化需求还会增加。

（2）下游产品个性化多样化趋势有利快克。

另一方面，电子装联锡焊设备下游应用行业产品个性化、多样化发展趋势明显，这对快克来说比较有利。因为在这个趋势下，电子装联流水线需要进行柔性化、模块化的调整，而下游应用客户往往不具备设计装联功能模块的能力，因此需要装联设备制造商根据客户应用需求进行装联流水线模块分割、功能选择、与车间其他生产线的对接等方案设计，制造完毕后在客户处安装调试并进行后续跟踪维护，实际提供了融合产品与服务的整套解决方案。快克比国外竞争对手有优势的地方就在于本地化的全面服务能力——技术上不输你，同时在售后服务上赢过你。

五、结语——干净的好孩子，值得跟踪

客观地讲，在研究快克股份的过程中并没有感受到多少G点，原因可能是：一、市盈率不低，超过35倍，具有安全边际的盈利空间暂时不大；二、公司刚上市，新业务和主要竞争对手的资料信息偏少，预判有困难。但是不管怎样，虽然目前判定快克股份能够成为“大人物”还为时过早，但是不可否认它是个“好孩子”，只要未来努力的方向正确而且持之以恒，相信在某个领域成为领导者的概率还是比较大，值得投资者跟踪研究。

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