油脂|| 棕榈油后市上涨空间还大吗？

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本周棕榈油市场走出一波非常坚挺的反弹行情，国内外油脂市场均在棕榈油的领涨带动下出现不同幅度的反弹。近日内外盘棕榈油近月合约的走势格外抢眼，BMD9月合约周中单日涨幅一度超过7%，涨幅上创近些年新高，内盘棕榈油9月合约周度反弹达7.3%，创两年新高，合约间9-1价差继续走高。现货方面，华南24度棕榈油周度上涨150元至6000元，马来24度FOB近月跟盘调整，大幅上涨40美金至750美金，受此影响，进口倒挂在本周大幅走扩。国际市场，国际豆棕价差有所收窄，近月跌至50美金，远月跌至80美金。图表上看价格形态完成突破，进入技术性牛市状态。

回顾这波棕油上涨行情，几种不同的利多因素形成叠加，近月合约成为资金发动攻势的主战场。从平衡表的大逻辑上讲，在今年供给收缩的背景下，马来产地库存同比去年在3、4季度将出现大幅下滑是价格获得支撑的重要基础，这个从2季度开始就已经有所显现。从库存的角度而言，棕油价格的波动区间理应较去年上涨一个台阶，伴随MPOB报告7月数据的出台，产量增幅不及预期叠加出口月度大幅恢复使得这一点逐渐得到确认。从行情启动的时点上看，国内持续的低库存状态使得棕油供给持续紧张，也使近月价格更易获得炒作，尽管到港预期会在后期逐步增加，但库存下滑的态势当前并没得到缓解，港口库存目前走低至27万吨一个历史的低位水平。

到港通关的速度缓慢与库存下滑在供求节凑上产生了一定结构性的矛盾，尽管看到7、8月棕油的消费并不好，但供应的紧张局面足以带来一波反弹行情。从国际市场上看，印度的棕油进口份额出现下滑，棕油港口库存也维持相对低位状态。从棕油出口跟踪来看，8月份马来棕油出口仍然维持强劲，SGS数据显示8月上旬环比增幅31.6%，市场存在一定担忧，8月出口的增幅可能进一步抑制增库存的空间。综上来看，几种相对利多因素的叠加使得近月棕油价格获得了足够的炒作理由，从行情走势看，资金的参与也起到了一定推波助澜的作用。

展望后期走势，从这次反弹的因素方面分析，我们认为尽管目前相对强劲的行情可能还会延续，但上涨的空间已经越来越小了，主要原因在于推升价格上涨的利多因素并不具有持续性。从产地的供给格局看，马来增产增库存的格局仍然存在，产地产量恢复的周期目前看仍在延续，SPOMMA数据显示8月1-15日产量环比增幅52%，9月增产预期亦同样存在。而伴随价格的大幅上涨，国内外棕油价差出现收窄，替代将进一步抑制终端消费，印度方面毛棕进口利润出现快速下滑。从国内来看，棕油目前低库存状态有望延续至月末，但8、9月到港预期目前看是相对充足的，平均约在45万吨左右，从油脂供应上看，还要消化大豆集中到港的压力，更为重要的一点是从成交来看，过去一个月国内棕油的消费并不好，库存的低水平目前看并未加剧供求两端的矛盾。

整体看，考虑资金炒作的因素，在当前价格强势的状态下，追空可能有一定风险，但我们谨慎认为目前的几种利多因素已经出现了过度交易的迹象，后市价格上涨的持续动力并不充足，因而推荐棕油逢高沽空的策略，注意关注技术上的拐点信号出现。