沃伦和查理的伯克希尔大学
这两天看了一本书《巴菲特和查理芒格内部讲话》丹尼尔.佩科和科里.雷恩著，书中记录了巴菲特和芒格从1986年到2015年的伯克希尔.哈撒韦公司股东大会里说的这些比较重要的讲话。据书中记载，伯克希尔股价为226 000美元，如果1964年投资的1美元如今涨到了18 270美元。伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了146 186美元（年复合收益率达到19.4%）。同期标准普尔500指数的年复合收益率为9.9%。
我觉得有些内容真的比较好，巴菲特和查理芒格说的一些话，现在读来依然有很大的价值，对我们理解巴菲特的投资理念会有很大帮助。让我们从巴菲特和芒格的智慧中学习，在未来的投资中可以助我们一臂之力！读过我文章的朋友们都知道，其实我没有自己的见解，完全是巴菲特那套投资理念！巴菲特理念可以说让我在投资的路上少走了很多弯路！接下来我摘抄书中的几段文字，我们一起欣赏一下巴菲特和芒格的智慧！
1.在投资界，胆怯与贪婪两大传染病不时暴发，然而它们出现的时机无法预测，随之而来的市场失衡也捉摸不定，这无不与疾病持续的周期和暴发的猛烈程度息息相关。因此，我们从来不会把时间浪费在预测疾病何时到来、何时痊愈上。我们的方法很简单，只需要在别人贪婪成性时胆怯，在别人胆怯时贪婪便好。
2.通货膨胀会给固定收益投资人带来十分不利的影响。
3.巴菲特断言，千万别以为电脑计算准确无误，或者认为精确到小数点后面三位数的计算就完全精准。……芒格补充道，最精美的图表往往是大错的根源，我们真正需要的不过是“常识”而已。
4.了解自己的短板、了解信息的局限性似乎才是投资的关键所在。正如凯恩斯所说：“我宁愿模糊不清的正确，也不要一清二楚的错误。”
5.巴菲特说：“（一家理想的公司）能够花1美分买下一件东西，又以1美元的价格卖出，并且养成了习惯。”
6.巴菲特说：“你大可手忙脚乱地使用金融杠杆，但它可能根本救不了你的命。”芒格说：“有人发现凡·高的油画去年卖了4000万美元，年复合收益率达到13%，但伯克希尔的股东赚得可要多得多。”
7.任谁也不愿遭遇通货膨胀，不过资金投入低、现金抛出量大以及定价灵活的优秀公司却能够很好地应对通货膨胀。巴菲特表示：“我能活上几年，就能遇到几年经济衰退期。我要是把时间都浪费在猜测经济周期上，伯克希尔·哈撒韦的股票也只能值15美元一股了。做生意绝不能靠预测。”
8.被问及喜欢看什么书时，芒格回答道，他钟爱传记，强烈推荐大家看传记来“和逝去的伟人交朋友”。巴菲特打趣道：“他们也从不顶嘴。”
9.巴菲特说，要确定资产的企业内在价值，只需要根据当前债券利率，计算企业未来净现金流量的贴现值即可。当然，如何预测未来现金流成了最大的难题。尽管某些企业的现金流预测相对容易些，可你也没法做到分毫不差。巴菲特指出，要是他和芒格想从一项资产中获得X到3X的价值，他们便会想办法以（1/2）X的价格购买这项资产。
10.正如巴菲特总结的那样：“要是投资人只懂得研究过去，那么图书管理员将是最富有的人。”
11.多花些钱买家好公司总比贪图便宜而买家普通公司要强得多。价值投资有两大基本主线：①收购资产；②投资盈利能力。第一条主线强调购买远低于资产清理价值的公司。
12.巴菲特对伯克希尔控股的公司进行分类，认定大都会/美国广播公司、可口可乐公司、盖可公司和《华盛顿邮报》为其“永久”控股公司，并列举了此类控股公司的三个特征：1.良好的经济特性，2.值得信赖的企业管理，3.我们欣赏公司所做的事情。
13.巴菲特指出，不少投资者一见股价上涨便欣喜若狂，一见股价跌落便一蹶不振，简直不可理喻。这种反应毫无意义，就像你某天买了个汉堡，第二天再来买时发现它涨了价就高兴不已，觉得自己前一天捡了便宜一样。如果你一生都要买食物，就会对价格的起伏见怪不怪，投资也是一样。
14.巴菲特说：“做自己喜欢的事，和喜欢的人共事，只要能做到这两点，你们准错不了。”
15.巴菲特建议在寻找投资项目和管理人才时采用撇脂法。他提议采用篮球教练的思维方式，迅速从一群人中锁定7英尺高的队员。只需要一个好球员，就能让整支队伍变得与众不同。
16.巴菲特指出，这就是他不怎么关心宏观因素的原因，把得力的公司攥在手里才是关键所在。与其预测经济，倒不如花时间考察一下产品能否存活下去来得实在。
17.有人问及巴菲特将所罗门兄弟公司从财政丑闻中救下的英雄壮举。
巴菲特给大家讲了海洋世界里鲨鱼池的故事——导游说，就算能得到100万美元的奖金，也没有一个人敢从这里游到鲨鱼池的对面。突然间，一阵哗然。一个男人气冲冲地游到了池塘另一边，只见鲨鱼一口咬住了他的脚后跟。导游猛地大喊：“你胆子真大！你是第一个敢在鲨鱼池里游泳的人。你打算怎么花你的100万美元？”那个男人回答道：“雇个侦探找到把我推下水的那个畜生。”
18. 20世纪50年代，巴菲特从哥伦比亚大学毕业时，他的导师本杰明·格雷厄姆和父亲都劝他不要涉足保险业(原文是“保险业”，我记得在其它资料看到是“股市)”，因为时机不对。当时的道琼斯指数刚刚涨超200点，巴菲特手里也只有1万美元。他断言，如果他当时等下去，现在手里就还是只有那1万美元。芒格这样说道：“我们预测大家如何逆流而上，却不预测水流的方向。”
19.巴菲特批评道，区分成长投资和价值投资简直荒谬至极。
任何经济活动的目的只有一个，那就是价值。想计算预期收益，只需要推算从现在开始到世界末日的现金流折现值即可。要做到这一点，你必须：①确定现金流的流量与流动性；②选择贴现率。
20.巴菲特特别强调，公司规模的扩大能够提高预期收益，却也有可能给预期收益带来不利影响。打个比方，发电厂在20世纪70年代迫于无奈扩大规模，投入了大量资金，收益却有所下降。
巴菲特还强调，航空公司的盲目扩张给美国投资人判了死刑。自小鹰航空公司扩张之日起，这个行业每年都在赔钱。你们得寻找能让你们赚钱而不是赔钱的投资项目。
芒格说道，研究航空公司的案例，我们就会发现，这类企业的固定成本高，产品也极易被其他企业的产品替代，企业之间竞争的激烈程度可想而知。
巴菲特还强调，账面价值在分析企业价值时发挥不了什么作用。账面价值记录的是企业的投入，而计算价值的关键则是确定企业的收益。
21.巴菲特解释道，投资企业就像购买尚未到期的附有空白息票的债券。你得判断息票能赚多少钱，判断得越准确，投资就越明智。你要是拿不准息票能赚多少钱，就千万别把钱投到这样的企业中去。
22.巴菲特指出，任何经济资产的合理价值都等同于未来现金流的折现值（资金的流入与流出）。
他坚信长期政府债券利率（利率低的话，可以再加上一两个点）才是大多数资产的准确贴现率。预测企业的现金流可比预测债券的现金流要难得多，好在回报也丰厚得多。芒格指出，不少分析家从以往庞大的数据中寻找线索，却搞得大家损失惨重（通常与分析师的智商有关）。真正的投资更像赌博，你得找到本该赌资翻一倍，实际赌资却翻三倍的赌局。价值投资就是在寻找一场“错误定价的赌局”。巴菲特插话道，他们要是忙着评估每一匹马的优劣，根本就没有胜算。想要稳操胜券，就得选对时机。依赖历史数据或公式的危险在于，你最终押注于一匹14岁的老马，它有着不俗的获胜纪录，但它已到了该送去胶水厂做原料的年纪了。
23.巴菲特指出，无论哪个行业，只要大投资者的股本回报率高，没有商标就是风险。不少行业中的这类风险还在持续增高。
没有商标的企业经营得不错，反倒是有商标的不尽然。要是产品的价格定得过高，企业的营销实力转移到了零售商手里，有商标的产品就极易被没有商标的产品取代（如香烟、脆玉米片、纸尿裤）。就拿菲利普·莫里斯公司来说，它旗下的万宝路香烟一点点涨到了2美元1包，而没有商标的香烟却只要1美元1包（按每人每周抽掉10包香烟来算，一年下来就有了约500美元的差额），这就给了没有商标的香烟攫取巨大市场份额的机会。菲利普·莫里斯公司最近做出回应，大幅削减了万宝路香烟的售价。
相反，吉列公司在其商业城堡周围挖了巨大的护城河。每一年，人们购买超级感应刀片或是普通刀片也就差10美元而已，况且吉列雄厚的科技实力铸就了超级感应刀片卓越的品质。（举个例子，想把那么小的弹簧装进超级感应刀片，得需要十分之一秒便能产生15个焊点的激光帮忙。）
可口可乐公司采取了同样的策略。可乐的售价一直不高，几十年前，一盎司可乐就卖0.8美分，到了现在，一盎司可乐才卖2美分——要知道，很少能有什么食物的价格是不飙升的。而可口可乐公司每天卖出7亿瓶可乐，去年一年的时间，总共卖掉了2500亿瓶可乐，赚了25亿美元，也就是每瓶可乐赚了1美分。山姆可乐根本找不到翻身的机会。此外，可口可乐公司还拥有了不起的全球基础设施体系。时思糖果怎么和没有商标的巧克力竞争？巴菲特说，他只希望男人们别在情人节的时候说：“给你，亲爱的，我买了便宜货。”(文中的'商标’我认为意思应该是'品牌’，也不知道是原文问题还是翻译的事儿。最后提到的喜诗糖果，让我想到了我们大A股的贵州茅台)
24.巴菲特每年都在说，他希望伯克希尔能拥有优秀的长期股东，而股票分割成了唯一的阻力。不过这倒是能吸引来一种人，他们点了份比萨，当店主问他们是把比萨切成8片还是4片时，他们便答道：“4片就行，我们可吃不了8 片。”
25.投资没有那么复杂。会计是商业语言，可投资和会计是两码事，投资成功的真正秘诀就是拥有与投资原则相适应的平和的心态。只要你在自己能力范围内行事（了解形势），就一定错不了。芒格说得更加直白，他指出，要是盯着40多家公司（说真的，比如你们的公司），没有谁会有优势。人的一生只要盯紧8—10家公司，甚至盯紧那么1家公司，就能得到预想的回报。
26.巴菲特给了两个衡量管理优劣的标准：①他们经营得如何；②他们对股东如何。
27.伯克希尔忙着收购其他公司，就像忙着买杂货或是汽车的人一样，巴不得能遇到个好价钱。
巴菲特坦言，他们知道该如何评估企业，却不知道该如何预测市场波动。“舍本逐末，偏做些自己不懂的事真是荒唐。”
芒格补充道，他们并不了解宏观经济因素。相反，他们把所有的时间都花在了自己的企业上。“想想会发生些什么，想想什么时候下手才更有用。”
28.现代资产组合理论用贝塔系数来衡量波动率，即投资的风险。巴菲特却认为贝塔系数就是一派胡言，他坚决地说：“对我们来说，波动率根本衡量不出风险。”芒格总结道：“我们就像从来没听说过现代资产组合理论一样行事，这理论只会令我们作呕。”
29.被问及信息技术的繁荣发展，巴菲特回应道，他的主要信息来源还和40年前一模一样：年度报告。
他强调，判断力才是衡量价格与价值的关键。我们并不需要快捷的信息，而需要有价值的信息。巴菲特总结道，就算3周以后才收到邮件、看到报价，也没有任何问题。巴菲特提醒道，你不能让市场左右你的思想，“风向标是没法带你发家致富的”。巴菲特指出，一定要当心预测（“千万别向理发师打听你需不需要剪头发”），并且不要把事情复杂化（“我只会乘以3，决不会把圆周率掺和进来”）。
30.芒格指出，和资本资产定价模型比起来，经济增加值还不算太糟，只是它非要算出个正确答案来。巴菲特补充道，人们用这些时髦的理论证明还需要“大祭司”。“如果什么事都套用十诫，宗教传道将变得异常艰难。'听听顾客怎么说’才是经商之道，根本用不着什么300页的圣书。”
31.巴菲特着重总结了他的理智而非情感：“股票可不认主人，你出多少钱、谁推荐它、别人出多少钱……股票根本就无所谓。”芒格说，理想的生意是座了不起的城堡，城堡里住着位诚实的勋爵，四周还围着宽阔坚固的壕沟。壕沟既能抵御竞争者的进攻，又能降低成本，甚至成了商标、规模和技术优势。巴菲特指出，有的买卖精明一次就够了，有的买卖却得一直精明下去才行，做好区分至关重要。
32.会计是商业语言，巴菲特和芒格极其厌恶滥用它的人。……巴菲特概括道，要是会计出现混乱，大可放弃那家公司，没准是有人故意让你搞不清楚状况，这也正好说明了公司的管理存在的问题。
33.巴菲特指出，只有股价不及企业内在价值，股票的回购才能增加股东价值；一旦股价超过企业内在价值，回购只会挫伤股东价值。巴菲特总结道：“对于不可多得的好企业，一定要强化对它的所有权。”
34.巴菲特提醒道，保险不是什么好生意，浮存金实际上也不是什么好事。要想用好浮存金，保险公司必须妥善经营，最好能有竞争优势，有提高浮存金的本事。你要是能持续低价获取大量浮存金，它便成了非常重要的资产——甚至比巴菲特1967年估计的还要重要。
35.巴菲特表示，他愿意把大把的钱投在自己特别喜欢的东西上。有些人很清楚自己在做什么，所以分散风险对他们来说毫无意义。“无论是买第一喜欢的，还是第三十七喜欢的东西都会让我们失去理智。分散风险是对无知的保护，即承认你并不了解自己持有的公司。”巴菲特声称，人的一生能有3桩不错的买卖足矣，总比做上100桩平平淡淡的生意要好得多。巴菲特补充道，他们能力不足，预测不了将来会有什么变化。所以，他们最好还是卖些不容易受变化影响的产品：软饮料、糖果、剃须刀、口香糖。“咀嚼艺术不需要什么技术含量。”
36.巴菲特补充道，如果国内生产总值每年增长3%，而美国工业资本化价值每年却增长10%，最终结果只会荒诞不经。如今7万亿的国内生产总值和7万亿的市值倒不至于出什么问题，但持续发展下去，肯定会出乱子。
37.买股票就意味着你买下了一家公司。
所以，巴菲特指出，买股票面临几个主要的商业风险。
第一是资本结构问题。负债累累的公司没准会丧失抵押品赎回权。
第二与企业性质和资本要求相关。举个例子，商业航空公司的运营需要大量资金的支持，且行业之间的竞争异常激烈。
第三种风险则集中在大宗商品企业当中。除非你的生意成本低廉，否则一定不景气。总之，伯克希尔只想投资那些具有可持续竞争优势和坚实资本结构的低风险企业。即便企业经营得不错，也依然面临成本过高的风险。在这儿，我们要讨论的是时间与本金损失之间的关系。如果成本过高，企业就需要花时间使价值追上支付价格。最重要的是要记住，市场提供的是服务而不是指导意见。市场越捉摸不定，真正的投资者越是能从中获利。巴菲特坦言，他投资的原则之一是了解企业，能够把握企业未来10年的发展前景。这就使其放弃了从可可豆到卢布等一大堆的投资机会。所以，伯克希尔很少会在科技领域投资，甚至不会考虑英特尔和微软。
38.机会成本——芒格指出，许多公司既可以发行股票又可以发行债券，你必须选择最有利的投资机会。他总结道：“生活就是一系列机会成本的组合。”高素质人才——巴菲特坦言，他想找到能创造400分成绩的击球手。芒格指出，世界上优秀的人很多，不靠谱的人也不少，别和不靠谱的人打交道，要和信守承诺的人多接触。优秀企业——和有优势的企业合作。游泳池是好是坏，可比你的游泳技术重要得多。
39.巴菲特在被问及如何教商学院的学生时所说的话：“期末考试时，我会选家互联网公司，然后问：'这个值多少钱？’只要有人回答，我就及不了格。”(我认为这个“我就不及格”翻译或者原文有误，我看过其他资料，我认为应该是“我就给他打分为不及格！”)
40.巴菲特看来，股票和长期债券都无法留出足够的安全边际或超过无风险国库券5%的预期收益。最好还是攥着现金，为更好的风险与回报机会做好准备。巴菲特建议投资者不要期望过高。鉴于4%—5%的国内生产总值增长率和1%的通货膨胀率，企业利润的增长速度不可能超过5%—6%。否则，企业利润最终将超过国内生产总值！
41.芒格在韦斯科金融公司年会上瞄准了追求业绩的人，他指出，投资者只需要想办法让财富慢慢积累起来就行（特别是在他们本来就很有钱的时候）。可别人就要发大财了！那又怎样？总是会有人做得比你好。他断言，谁说投资者或投资管理者必须打败所有人，这简直就是一派胡言。最重要的是，你要真正了解自己该规避些什么，然后离那些事远点。（如失败的婚姻、英年早逝等）。他建议大家这样去做，生活才会更加美好。
42.巴菲特解释道，品牌产品和零售商之间总有打不完的仗。零售商希望自己的店名就能成为一个品牌。从某种程度上讲，人们信任好市多和沃尔玛就像信任品牌产品一样。这样一来，品牌的价值就从产品本身转移到了零售商手中。他建议大家去了解一下当地的公司——哪家公司经营得不错，为什么会这样；哪家公司破了产，为什么会这样，等等。你在了解的过程中，就会在脑海中建立起一个数据库，它早晚能派上用场。
43.谈及应对通货膨胀的策略，巴菲特建议道，第一道防线就是提高自己赚钱的能力。举个例子，如果你是镇上首屈一指的医生或管道工，你的工资增长率很可能会比通货膨胀率还要高。
作为第二个策略，巴菲特提议公司最好能够拥有可以在通货膨胀时调整定价的低资本支出业务来维持生计。他以时思糖果为例指出，即便现在出现任何变化，时思的价值也不会受到影响。通货膨胀影响最大的就是那些需要大量资金维持却无法获得实际收益的公司。
44.巴菲特声称，投资的成功并不需要非凡的智慧，反倒需要超常的纪律性。可几乎没有人能做到。事实上，他若有所思地说：“历史告诉我们，人们从来不学习历史带来的经验、吸取历史带来的教训。”
45.芒格指出，尽管很难知道谁能挺过成本通货膨胀，但了解这一点至关重要。
巴菲特补充道：“要是一家公司靠着祈祷才敢把定价提高1便士，就一定不是什么好公司。”巴菲特表示，他喜欢没有利用过定价权的公司，时思糖果就是个例子。1972年，时思糖果卖掉了1600万磅糖果，每磅糖果1.95美元（一共赚了2500万美元）。时思糖果能够轻而易举地将每磅糖果的售价提高10美分。可如今，就连报社和啤酒公司都发现想涨价难上加难。巴菲特总结道，只要观察好定价的波动，就能知道公司的耐久性。芒格将机会成本这一重要概念简单概括为：“要衡量机会成本，对比下最好的机会与其他所有的机会即可。”把精力集中在你最看好的一到两个主意上。
巴菲特指出，动荡背后往往孕育着最好的机会。投资的关键在于，趁别人动弹不得时下手，比如1974年的股市、2002年的垃圾债券时期。几年前，不计其数的韩国公司的出手价格仅为其收益的3倍而已。投资最重要的是要遵循逻辑，不能感情用事。把精力放在重要的、可把控的事上，不要浪费时间去考虑公众的意见。切记市场是为你服务而不是指导你的，这样你就能稳赚不赔。芒格纠正了他的搭档：“有时候也可能赔钱。”对巴菲特来说，最理想的情况是，如果一家企业价值1美元，他就花上40美分的价格买入。但要是企业经营得相当不错，他也愿意花上将近1美元的价格买入。芒格高声说道，安全边际意味着得到的比你付出的价值更多，具体计算会涉及高中代数。不过，没有什么公式能一下子算出企业的内在价值和安全边际。你得用上大量模型才行。所以，要想算得准，得花上不少时间。你不可能一下子成为优秀的投资人，就像你不可能一下子成为骨肿瘤专家一样。
他补充道，他手上没有一套能正确评价出所有企业真正价值的系统。事实上，他会把几乎所有企业放在“难度过大”一栏，然后从少数容易的企业中筛选。
巴菲特举了个例子来说明这点：假设你想买个农场，你盘算着买下农场，每英亩能赚上70美元。那你打算出多少钱买农场呢？你没准想得到7%的回报率，所以你愿意花上1000美元/英亩的价格买入。如果农场标价800美元/英亩，你就出手；但如果标价1200美元/英亩，你就放弃。无论电视上的还是朋友的言论都左右不了你的决定。你会独立思考，在认真做功课后，做出自己的决定。
巴菲特强调，创造现金与再投资的能力至关重要。他指出，正是创造现金的能力让伯克希尔有了价值。此外，了解企业的竞争地位与竞争动态，学会长远地看待问题也很关键。
你如果想花上90万美元或是130万美元加盟麦当劳，你就不得不考虑人们是否会一直吃汉堡或是麦当劳，以及麦当劳会不会改变特许经营协议这类问题。巴菲特在过去几年来传达给我们的一个道理就是，我们必须了解自己所在行业成功的一到两个关键因素。巴菲特强调做自己能力范围内的事十分重要。巴菲特坦言，他的成功主要在于知道如何识别和跨过1英尺高的栏杆，以及识别和避开7英尺高的栏杆。他声称，自己最好的主意不见得比别人的好到哪里去，只是他最糟糕的主意也没让他损失多少罢了。
巴菲特认为，真正的风险来源于某些公司的性质、商业经济学的本质以及个人对自己行为的认知。如果你了解经济学又了解人性，你就不会遇到什么大的风险。
……他(芒格)还想到了一个办法，那就是增加一笔精神复利。所以他决定把一天当中最好的时间卖给自己来改善自己的思维方式，再把剩下的时间卖给世界上的其他人。他说这么做似乎有些自私，但的确管用。他还指出，你要是可靠，并且能一直可靠下去，你做什么事都很难失败。