【招商食品】海天味业：承压发展，市占率提升
Q2收入/利润同比-9.39%/-14.68%，低于市场预期。公司披露21年中报，上半年实现收入123.32亿元，同比增长6.36%，归母净利33.53亿，同比增长3.07%，归母扣非净利32.50亿，同比增长2.67%。其中单Q2实现收入51.74亿元，同比下降9.39%，归母净利13.99亿元，同比下降14.68%，归母扣非净利13.55亿元，同比下降15.00%。Q2现金回款57.04亿，同比下降13.32%，略低于收入增速。由于行业需求疲软、社区团购扰乱、成本上行等多种压力下，调味品企业整体压力较大，海天承压发展，市占率继续提升。
成本压力导致毛利率下降，盈利能力保持稳健。公司Q2毛利率37.06%，同比-2.9pct，主要系原材料成本大幅上涨导致。销售费用率5.16%，同比+0.95pct，主要系去年低于正常所致，整体H1销售费用率同比下降1.98pct，主要受益于广告费用减少。Q2管理费用率1.94%，同比+0.29pct，研发费用率2.48%，同比-0.37pct，净利率主要受毛利率影响，同比下降1.68pct至27.04%。
其他品类增速回落明显，线上业务加速拓展。分品类来看，Q2酱油/调味酱/耗油/其他产品收入分别为29.2亿/5.9亿/9.6亿/4.3亿，同比-7.2%/-8.7%/-7.1%/-26.4%，其他品类增速回落明显。分区域看，Q2东部/南部/中部/北部/西部区域实现营业收入10.5亿元/9.7亿元/10.4亿元/12.3亿元/6.0亿元，同比-7.1%/-9.5%/-8.1%/-14.2%/-4.8%，北部区域增速回落明显，西部区域相对稳定。分渠道看，Q2线下/线上渠道分别实现营业收入47.4亿元/1.6亿元，同比-10.0%/+14.4%，线上业务加速拓展是公司积极进行营销转型，发展线上渠道的结果。二季度海天经销商共计增加72家，总数量达到7407家。
加速多品类发展，推动分品类考核。今年以来，公司加快子品类投资，先后在天津、武汉等地设立蚝油子公司，在佛山、浙江设立醋业子公司，范围覆盖全国，涵盖食品经营、投资管理等多个领域，进一步加速品类延伸与发展。同时公司推动了分品类的事业部考核，品类发展更具活力。
Q2需求+成本双重压力，待需求恢复中抢夺动销与提价催化。从Q3开始，公司已与社区团购进行正规合作，影响预计有所缓解，H2餐饮需求有望改善。公司对费用控制能力较强，但成本端压力或持续至年底，全年业绩弹性有限，由于今年公司年初已官宣不提价，但我们判断在较强议价力支撑的背景下，海天有望明年实现提价。由于Q2缺口较大，我们预计全年目标完成难度较大，但公司依然会积极参与竞争，公司优势有望逆势进一步扩大。
投资建议：承压发展，市占率提升，维持“强烈推荐-A”评级。海天过往季度一直保持了非常好的业绩增长，21Q2由于多方压力，公司业绩虽有波折但已实属不易。H2来看，我们判断一些负面因素有所缓解，公司依然将保证积极竞争的态度，争取市占率和竞争地位进一步优化。推荐阅读我们上一轮复盘《走出泥淖》，给予21-23年EPS预测1.67、1.90、2.20，维持“强烈推荐-A”评级。
参考报告
1、《海天味业（603288）—Q1开年顺利，龙头地位强化》2021-04-29
2、《海天味业（603288）—逆势完成目标，21年全力攻坚》2021-03-31
3、《海天味业（603288）—逆势强劲增长，锚定全年目标》2020-11-01
附：财务预测表
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。
附录：
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