利用杜邦公式解析公司财报
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一、杜邦分析法简介
杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。
具体来说，它是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价经营效率和盈利状况的一种经典方法。由于这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。
杜邦分析法的核心是“净资产收益率ROE”，也称权益报酬率，是一个综合性最强的财务分析指标。它是由三个比率指标连续相乘得到：
净资产收益率ROE=净利润率*资产周转率*资本杠杆率
净利润率=净利润/营业收入
资产周转率=营业收入/总资产
资本杠杆率=总资产/净资产
在分析中，也经常会将净利润率*资产周转率(=净利润/总资产)结合起来，称为资产净利率ROA，是企业销售成果和资产运营的综合反映。资本杠杆率又称权益乘数，表明了企业的负债程度。该指标越大，企业的负债程度越高。
由于杜邦公式是由一系列财务指标运算的来，因此利用杜邦公式对目标公司进行分析时需要对各种比率进行层层拆解，以深入观察和理解公司的经营和财务状态，为投资打下坚实基础。
二、利用杜邦公式分析财报
A公司主要从事工业自动化领域的系统集成业务和产品分销业务。2019年将业务整合为三大板块，分别是智能制造业务、新能源业务以及工业电气产品分销业务。
利用杜邦公式对A公司2019年财报进行分解如下：
1）应用注意点
净利润和营业收入可以从公开的财务报表中找到。在《利润表》中，可以直接找到营业收入和净利润两行。净利润有时可能会被分为“归属于母公司所有者的净利润”和“少数股东权益”两行，在计算时需要将两行加总。
“归属于母公司所有者的净利润”是根据会计准则规定的企业合并利润。根据公司本身及其持有股份的所有子公司利润来计算的。利润某公司某期净利润为100万，其有一持股60%的子公司同期利润为50万，则当期该公司“归属于母公司所有者的净利润”为130万。
同时，其子公司剩余持股40%的“少数股东”所占利润为“20万”则会体现在该“少数股东”公司的财务报表“少数股东权益”一行（假设公司仅有两位股东）。
在计算资产周转率和资本杠杆的时候，都会涉及到总资产，但在两个比率计算时具体含义是不一样的。
由于资产是在实时变化的，因此资产周转率计算时的总资产是当期内的平均总资产，一般用（期初总资产+期末总资产）/2得到。总资产=负债+股东权益，另外的计算公司为总资产=流动资产+非流动资产，这些项目都可以在“资产负债表”里找到。
期初的相关数据应到上期财报中寻找，期末的数据即是本期报告中的数据。在计算资本杠杆中所用到的“净资产”，就是股东权益，包括实收资本、资本公积、未分配利润等。
2）深入分解
2019年A公司ROE为5.63%，与20%的理想状态差距比较大。从杜邦公式可知，如需要提升ROE，则需要提升净利润率和资产周转率。
上图中2019年A公司净利润率仅为3.16%，相对制造业10%左右的净利润率来说是比较低的。资产周转率为0.99，说明A公司资产一年仅能周转一次，相对来说也是较低的。
由于资本杠杆率涉及到借款(负债)，借款会影响到财务费用和所得税等成本，进而对净利润产生影响，个人认为提升ROE时需要审慎考虑提升资本杠杆率。过高的杠杆在市场环境变化时，对于公司经营也会产生风险。
2.1 净利润率
根据公式净利润率=总收入-总成本。从2019年A公司财报可得到如下分解：
上图蓝色框为成本，紫色框内为期间费用。而从中可以看出，期间费用不算太高，个人感觉还算合理。另一方面，营业成本占据总成本的83.9%，如需要提升净利润率，需要A公司更严格地“控制”自己的营业成本。
从现金流量表分析，营业成本中主要为“购买商品、接受劳务支付的现金”，为16.45亿，占据营业成本98.97%。再结合年报内容，建议A公司提升自身议价能力，或提供更具附加价值的产品及服务以提升毛利率和净利率。
2.2 资产周转率
如需提升资产周转率，要么降低自身资产额，实现轻资产运营，要么提升营业收入。
A公司流动资产为14.57亿，占72.1%；非流动资产为5.65亿，占27.9%。流动资产中，应收账款有6.32亿，占流动资产的43.3%，在资产中占31.3%。
此外，A公司还有3.065亿的存货资产。存货与应收账款占据总资产46.4%。因此如果从降低资产角度来说的话，A公司需加强订单汇款能力以降低成本以及库存管理能力。
三、总结
通过上面简单的案例分析可知，杜邦公式可以帮助观察一个公司经营状况的有力工具，并能对公司治理的优化提供针对性的建议。但在应用过程中，需要应用者有基础的财务知识，理解“三张表”基本的编制方法。
同时，杜邦公式是对公司某一时刻状况的“切片”分析，还需要结合历史不同时期的杜邦公式进行对比分析，方可得到关于对象公司的真实理解。
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