知名券商又开始吹票了！

大家都知道天风电子团队，在业内很出名，专业水准和研究能力数一数二。昨天天风证券开了个吹票会，我觉得有些思路值得借鉴，给大家总结一下。

首先是关于白马股，尤其那些行业龙头公司，从16年以后被外资爆买，逐渐改变了其估值体系和定价策略。原来机构唱主角的时候，采用传统的peg估值法，也就是用市盈率(pe）除以利润增速(growth)，≤1算低估，1.5左右开始高估，＞2有泡沫。

这就导致股价呈现明显的周期波动性，当利润高增时估值也提高，戴维斯双击；利润增速稍微降低股价就大幅回落，甚至环比下降都会杀估值，波动特别大。

我印象最深的是18年，茅台三季报不及预期，第二天居然一字跌停，第三天继续低开-8%！估计很多新韭菜难以想象茅台两天被干下去20%的样子。

但那天也形成了茅台三年来的最低点：477.46元，因为当天外资开始大规模买入，到现在股价已经翻了五倍。

为什机构抛售而外资抢购？这背后是估值体系的不同。茅台具备永续经营和超高议价权的特点，外资认为用永续自由现金流折现(DCF)估值更合理，短期的业绩波动不影响其长期稳定盈利的能力，而这种特点应该体现在估值里。

你肯定会质疑：凭什么外资就是对的？其实更本质的原因，还是外资手里有大量的低成本资金。定价权这个东西，靠理论夺不来，只有靠真金白金体现在持仓里，才会被市场认可。

当然外资也是在永续DCF的框架下去给茅台定价，通过理论指导行动，再加上钱多、成本低，白马股的定价模式就这样被扭转了。国内机构后来也被动接受这一框架，配合发新产品-募资-边际加仓大法-做高业绩-再发新产品的永动机模式，打造了ikun和世界第三大酒庄的神话。

在永续DCF模型里，影响估值的因素有两个：1. 分子端盈利水平，2. 分母端折现率。盈利水平看公司的经营能力和行业景气周期，折现率就看资金的无风险收益率。

那么问题来了，当美国国债的久期收益率提升时，永续DCF远端的折现率也会提高，对应到现在的估值就会降低，这就是最近白马股剧烈杀估值的本质原因。

目前国外机构的量化指标：10Y美国债收益率每提升50个基点，对股票估值的影响约为20%。具体到美股，10Y美国债收益率≤1.5%，股市没有大风险；在1.5-1.7%之间，标普500指数可能回调8%；如果达到2%，则标普500指数可能回调20%。

天风的观点是：10Y美国债券收益率今年破2%的概率不大，但会反复震荡，那么国际定价的白马股也难免多次宽幅震荡。涨多了跌、跌多了涨，大家要做好心理准备，这轮不会是最后一次。

其次是投资标的，天风认为应该关注200亿左右的小盘股，理由讲了一大堆，其实一句话就能总结：未来的十倍股，一定诞生于现在一二百亿市值的小盘股。

这种思路没啥问题，但有个必要前提条件：这家公司所处的行业一定能维持超长景气度，至少十年摸不到天花板，所谓坡长雪厚不停的滚，雪球才能滚出10倍来。

这种行业要么不能被世界改变，要么能改变世界，这家公司还得有绝活，不会被头部企业吃掉，不能一个政策周期来了就死球，还得能在需求和价格两端不停的扩张。

天风讲了一些企业，我看了半天，不是很认同，没准符合条件的还没上市呢。我觉得医药行业最有可能诞生这类公司，其次是消费，再次是具有消费属性的科技。

或者能挖掘出下一个产生康波周期的行业，目前是新能源，下一个是啥？智能汽车？5G应用？我不知道，但可以确定：传统资源、金融、房地产一定不会有大的繁荣周期，只有小的基钦周期。

而且投资小盘股，最大的风险就是不确定性，跟风投一样，失败率远高于成功率。所以必须分散下注，布局不同的行业，以超高赔率弥补超低概率的损失，这对小资金散户而言，没啥意义。

……

今天白马股普遍反弹，短期跌太多了，估值也逐步向合理区间靠拢。但我昨天算过，还没完全到位，估计还有10%的空间，后面且折腾呢。

钢铁、有色大跌，因为商品价格跌了，白马股反弹可能也和里面的资金流出有关。头部商业银行基本把前天的涨幅跌完，国有行和城商行相对强势，可能是因为涨得少吧。

中国太保作为本轮的保险龙头，今天这根阴线看着有点危险，估计要回调一段了。应该没人在这种股里面做超短吧？投机的话应该去玩仁东控股、济民制药、宜宾纸业、小康股份，它们才是节后A股的最大赢家。

悔恨的泪水，从我嘴角又流了出来…

明天是周末，本周再次血雨腥风，估计大家都折腾得够呛，小心脏被一次次的伤害。投资就是这样，有波动很正常，周期性的东西总让人不爽，但你也无法摆脱。

So，股票的涨停跌停，都不如家人陪伴的温情，祝大家周末愉快！