价格到了，继续买入一家公司

微博/雪球：小鱼量化

今天谈到的这家公司是腾讯控股，上周五收盘价格到了622港元，与我定义的600港元差距有点大，所有就没有买入，没想到只等了一天价格就回来了，价格到了，继续买入这家公司。

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商业模式

腾讯的商业模式可以概括成一段话，这是投资腾讯的核心逻辑。

腾讯以微信和QQ建立起来的社交关系为基础，吸引了中国及海外十几亿人群，并通过为平台上人们提供各种服务而收费。服务的供应商分两部分，一部分自营，一部分通过投资其他公司，并将他们引入平台来实现。

这其中尤以社交平台的用户为基石，2020年腾讯控股社交用户增长情况

微信用户:12.25亿，同比增长5.2%；

QQ用户：5.94亿，同比增长-8.1%；

付费用户：2.19亿，同比增长21.9%；

公众号用户：3.6亿；

小程序用户：4亿。

这种模式就像是腾讯为十几亿人开了一家大商场，不同于传统商场，这个商场还有三个优点：

第一，商场容量没有上限，且不同顾客间几乎没有干扰；

第二，随时随地都能使用，现在每天每个顾客都来商场逛上几个小时；

第三，提供的服务种类多、更新快，不仅可以提供实物，还能提供数字商品，甚至能不断挖掘出新的潜在需求。

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年报

1、净利润

腾讯2020年净利润1598亿，同比增长71%，在非国际财务报告准则下（Non-IFRS）为1227亿，同比增长30%。

这两个有什么区别呢？简单的说，在国际财务报告准则下，腾讯需要把所投资公司公允价值变动，并购等创造的利润或损失在当期计入报告。非国际财务报告准则就是不考虑这部分变动。也可以简单的理解为我们A股常用的扣非净利润。

两个利润差别这么大主要是，腾讯持有的几家上市公司去年涨幅巨大，比如哔哩哔哩去年涨了360%、美团去年涨了189%、拼多多去年涨了369%、京东去年涨了149%。

这种影响可以是正向的也可以是反向的，比如最近中概股跌幅比较巨大，肯定会对腾讯的一季报产生一定影响。

所以为了估值体系的稳定，大多使用非国际财务报告准则下（Non-IFRS）的1227亿净利润。

2、收入多元化

2020全年，腾讯实现营业收入4820.64亿元，同比增长28%，腾讯2020年第四季度和全年营收表现均超市场预期。收入结构呈现多元化发展，而不是网络游戏占据绝对主导地位。目前广告、金融企业服务及其他占比5成左右。

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估值

这个肯定是大家最想看的部分。理杏仁的PE估值使用的是国际规范标准的净利润，1598亿这个数据，导致腾讯控股的PE估值大幅下降到30PE。十年百分位12%左右，够低了吧。

前边也说了投资部分导致的公允价值变动可正可负，随着中概股的调整，一季度大概率投资部分的收益是负的，所以我还是用非国际标准，调整后的净利润1227亿元进行估值。

再演示一遍我常用的预期收益率估值法：

预期收益率估值法，需要三个核心参数，估值中枢，未来几年的盈利增长率，和股息率。

估值中枢，可以参考PE-BAND,近五年/十年的PE中位数，腾讯控股近十年的估值中枢大概41PE倍左右。

未来几年的盈利增长率，腾讯控股未来几年依然会保持高速增长，从保守到乐观给予20%~30%的增长率。小鱼这里保守一点取20%。

股息率，目前的股息率约为0.3%。

我一般会在预期收益率大于15%的时候开始布局买入，目前15%的预期收益率对应的价格在600港币附近。仓位建议这里也做了一些调整，对于优质成长股在估值合理的位置给多一些仓位。

今天买入1手腾讯，成交价格602港币。

下图是三次买入腾讯控股的情况：

本文完

文章只是传达理念和调仓逻辑，如果文章内容涉及到个股，不构成任何投资建议。

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