ETF拯救世界策略分析第14期-分级A
关 注 公 众 号：小鱼量化
公号ID：xiaoyulianghua
ETF拯救世界我们习惯称他为“E大”或者“益达”，今天就来分析一下E大在分级A上的策略。预计会分为两至三篇文章写完分级A系列。
分级A能赚钱吗
我们再把时间向后推移3年，来到2015年6月15日。那时，市场欢声笑语，人声鼎沸。每个人都喊着万点大牛市。本人在雪球发了这样一篇文章：
没错。我们在6月15日，全面把资金转移到分级A，在之后的惊天暴跌行情下，居然又在牛市吃饱的基础上再赚40%多。做出这些判断，没有任何K线，波浪，资金，政策的参考。依据就是两个字，估值。没错，估值的力量。
ETF拯救世界
上面是当时那篇文章的截图。
E大在2015年6月份牛市的顶端开始布局分级A，至2015年7月10日如上图所示文章截图，分级A战役完美收官，在牛市的基础上再赚40%，可见在疯狂的市场下分级A稳健的赚了大钱。也说明在牛市雪崩的时候我们也有渠道赚到超额收益。
分级基金现状
2015年股灾后投资部分投资带有杠杆的分级B基金投资者发生了较大的投资亏损，自那之后就停止了新的分级基金的审批工作，现有的分级基金也将慢慢关闭，另外只有开通了分级基金权限的投资者才能购买分级基金的子份额和分拆母基金，那么分级基金对投资者设定的门槛是：
l开通前20个交易日日均资产不低于人民币30万元（也包括现金），这样就将绝大多数散户挡在了分级基金的门外；
l投资者必须要到证券公司营业网点面签而不能网签，签订风险综合评估和分级基金投资风险揭示书；而且很多营业部在三四线城市就没有，又把很多嫌麻烦的投资者挡在了门外；比如我4月份的时候就是趁着到海南出差的机会，在海口的营业部开通的分级基金权限。
分级基金还有个新的规定，如果基金份额小于5000万份，就触发了分级基金终止上市的条件。之后分级基金有两个选择转型成为不带杠杆的普通开放式基金，由于份额太小而运营基金的成本并不小，所以基金公司更倾向于另一个选择那就是清盘。基金清盘就会按照现有的净值进行结算，如果当时是亏损的那么这个亏损就是实打实的发生了无法改变，对于其他场外开放型基金和ETF/LOF等基金也是一样的。所以无论是不是分级基金，投资基金一个重要的指标就是选择2亿份以上的基金。
监管机构的目的就是不断把已经发行的154只分级基金不断边缘化，直至清盘。
分级基金是否还有投资价值
虽然有30万的门槛，但目前中国投资者满足这个条件的不在少数；在基金方面大部分迷你型基金免不了迟早要发生清盘，但还是有那么二三十只基金规模还比较大，没有清盘风险。
下轮牛市来临时，分级基金特别是分级B基金的超强赚钱效应一定会让主动投资者入场，重新参与分级基金的投资。
以上截图来自证券周刊，可以分析如下：
1、截止2019年6月底分级基金依然还有1109亿份，1133.38亿元，较年初增长209.54亿元，增长22.68%，说明目前在这个熊市阶段分级基金交投依然活跃；
2、上述数据表明从2017年初个人投资者所持有份额比例超过80%的分级基金不但增多，从99只增加至2018按年底的114只；个人投资者占比非常大，处于主体地位，在牛市换手率极易快速增加，交投非常活跃，有助于买入和卖出。
虽然分级基金不同以往在未来的几年内会逐渐消失，但我相信在未来的这一轮牛市我们大概率能够赶上分级基金的末班车。所以四月份的时候证券账户达到了30万的标准后，在海南海口证券公司开通的分级基金的权限。
好了，第一篇长赢指数投资中关于分级A的策略分析就写到这里。
分级基金是什么
这里仅对什么是分级基金做简单介绍，不会特别深入，网上对分级基金概念的的介绍有很多的。
用大家能听得懂的白话描述一下什么是分级基金：
简单来说，某基金公司发行了一只基金，通常这是一只被动型指数基金，我们叫它母基金；然后把一份母基金拆分成A份额和B份额；B份额向A份额借钱，并定期支付利息，年化利率通常为一年期定期存款利率+3% or 3.5% or 4%，至于是3% or 3.5% or 4%根据基金合同的约定。
然后，B类份额投向某个指数。这样，A约等于一只浮动利息债券，而B则变成了一个初始杠杆为2的杠杆基金。
分级A如何赚钱
实际上分级基金的条款非常复杂，另外分级B的投资风险也是非常大，长期看分级A是盈利的，而分级B是亏损的，所以这里我们只研究分级A是如何赚钱的。
1、约定收益率
约定收益率就是写入基金合同中的A类份额的年化收益，前文中也提到了通常为一年期定期存款利率+约定利率（一般为3%-4%），如果分级A份额没有在场内交易不产生相对净值的折溢价，那么分级A份额就相当于是一只利率债。分级基金发放利息的方式还有所不同，它是以母基金份额的形式发放给投资者的，这样可以少交20%的利息税，如果需要变现的话只需要赎回母基金即可；
2、折溢价
A类份额的交易价格基准是其净值，但是在场内交易时收到多方面因素的影响，会出现交易价格低于或者高于净值的情况，称之为折价（交易价格<净值）、或溢价（交易价格>净值）。举个栗子：
（表格数据来自集思录）
上图中的银华稳进是一只历史比较悠久的分级A，场内的交易价格是的0.991元，实际净值是1.024元，交易价格<实际净值，即折价3.22%。
通常投资折价分级基金A类份额能够获取一定的超额收益，超额收益的多少取决于折价的多或者少。不建议投资溢价的分级A类份额，有很大可能短期出现亏损。
3、分级基金的折算
基金公司在发行分级基金的时候，设置了“定折”、“上折”和“下折”条款。定折为在合同中规定的日期，分级B向分级A支付利息，是为定折；
“上折”和“下折”为：当某只分级基金涨至某个高度，或跌至某个低点的时候，母、A、B三个基金都按照净值进行“归1”操作。
对于分级A来说下折能够取得超额收益，分级A的下折我们单独介绍。
分级A下折详解
先来讲一下什么是分级A的下折，具体怎么通过分级A的下折来赚钱后面的文章会分析。通过一个例子来讲解：
下折是属于不定期结算的一种，当分级基金的B类份额净值下跌到一定程度的时候，通常为0.25元时，为了防止分级B类继续下跌导致无法向分级A类支付利息，保护分级A类的利益，从而将分级B类的净值折算为1，相应分级B类的份额减少，保持市场价值不变。
分级A类折算为两部分，一部分折算净值为1，数量与分级B类一致；剩余部分折算成净值为1的母基金。
以上操作下来，分级A类和B类的场内份额减少了，A类和B类的比例恢复为1:1；其余部分转换成场外的母基金份额。举个栗子吧：
分级A下折赚钱原理
在牛市的时候，股民同志们热衷于购买带有杠杆的分级B，意图实现超越沪深300等指数的增长，取得超额收益，这样就购买分级B的投资者会很多，而只拿利息的分级A自然少有人问津，所以在这一阶段分级B通常会溢价，而分级A则会折价。
比如我们可以以0.8元的打折价买到价值1元的分级A，如果分级B净值跌到0.25元，就触发了向下折算。分级B的净值从0.25元调整到1元，相应的份额也缩减到原来的1/4，总的资产还是一样的不发生变化；
而分级A的份额要和分级B一一对应，那么分级A也要将份额缩减到1/4，那分级A剩余的3/4的份额转换成净值为1元的母基金份额返还给投资者，母基金到账后就可以按照1元的净值赎回了。
假设我们以0.8元的价格购买了1000份净值为1元的分级A，下折发生后份额变化情况为：
分级A的份额缩减为原来的1/4也就是250份，缩减份额后的分级A净值依然是1元；下折后的分级A可以继续持有，也可以卖出。通常在牛转熊之后A类债券性质的投资价值又提升了，折价会逐渐缩小甚至溢价，可以在这个时候卖出。
另外的3/4的分级A份额转化成净值为1元的750份母基金，这些母基金可以赎回。这部分就取得了超额收益，收益为（1-0.8）/0.8=25%，时间不会很长即可实现这样的超额收益。
何时布局分级A
引用E大20150615首发于雪球的文章：
为什么说在现在这个时点可以配置它？
举个例子，今天两市最好的可以预期下折的A类是150259重组A。它的现价是0.766。如果未来牛市不再，重组指数跌幅超过38%，那么这只A类可以预期的价格至少是0.94。那么它的的收益率将是：（0.94-0.766）/0.766=22.72%。这样的收益率，在熊市中，是非常值得考虑的。
小鱼就以E大提到的这只重组A来分析，易方达重组分级母基金161123，成立于2015年6月3日。重组A（150259），重组B（150260）。
下图为重组A、重组B场内交易价格和上证指数的对比图，分析如下：
1、红色为分级基金重组A的场内价格走势，上图统计到了2015年底；
v 熊市的下跌阶段2015年6月-2015年9月这段时间：上证指数从4900多点跌到3100多点，分级A的场内交易价格出现了极大幅度的波动；
v 2015年9月之后，上证指数波动比较平缓未出现大幅的涨跌，分级A的场内交易价格也非常平稳，实际上我一直统计到了2017年底，重组A的净值一直在0.95-1.05之间波动，在1元以下的时间比较多。
2、绿色为分级基金重组B的场内价格走势，上图统计到了2015年底；
由于分级B的杠杆属性，在上证指数下跌的时候，重组A是在加速下跌的，在上证指数上涨的时候，重组A也是在加速上涨；即使是在2015年9月之后上证指数走势非常平缓没有大涨大跌的现场，但是重组B有点风吹草动就会出现大涨大跌。上图中短短的一年多时间上下做了几轮过山车。
3、何时布局分级A
在牛市的上涨阶段，由于杠杆的存在分级B赚钱效应大增，较其跟踪的指数有成倍的增长，吸引了众多投机者的参与；分级B场内价格一部分是杠杆基金的正常增长，一部分原因则是投资者的炒作溢价。
而在牛市阶段老老实实只拿利息的分级A却乏人问津，另外分级B大幅溢价（场内交易价格>净值）后，套利大军场外申购母基金，场内拆分成A类份额+B类份额，然后在场内分别卖出，分级B接盘者众多可以很容易卖出，买入分级A的人却没有那么多，只能折价交易，打折卖给其他人，所以分级A在这个阶段是折价的。
何时布局分级A：
牛市的顶部区域（这个区域是可以判断的），如上图红色方框部分，在这个时候，分级A是大幅折价的，在这个阶段折价幅度非常之大基本会达到一轮牛熊的最低区域；而市场在这个时候是处于极度高估的状态，在可以预期的未来随着价值的回归，市场会有较大幅度的下跌，特别是有杠杆的分级B下跌幅度更是被加大了。
上图实例重组B在15年6月中旬至15年7月上旬，短短不到一个月的时间下跌了60%。如果这个时候分级B价格低于0.25元就出发了“下折”条款，分级A能够吃到更多超额收益。
如果在这个时候我们选择折价比较大的分级A，分级B距离下折只需40%以内的品种，是不是更容易实现通过下折赚到超额收益呢？答案是肯定的。
分级A攻略-价格区间
引用E大20150615首发于雪球的文章：
银华稳进150018是现存时间最长的+3%A类。它最低的价格，出现在著名的930股债双杀日。那天，它的价格到过0.731。从历史上看，150018最低价格为0.731，最高价格为1.051，平均价格为0.9289。这三个数字仅作参考。
根据以上E大的文章，我们选取几只成立时间比较早的分级A类，分析一下他的场内价格区间：
1、银华稳进
成立于2010年5月至今已有九年多的历史，从通达信把银华稳进的场内交易价格导出来，用EXCLE作图，如下所示：
分析：
①、以上采用的是分级A银华稳进日线收盘价格，所以最低点和最高点有很小的出入。银华稳进在这十年周期中，最高价格1.1元，最低价格0.738元，价格中位数0.957元，价格算数平均值0.967元。
②、银华稳进的最低价格到过0.731元，可以把这个价格作为一个底限；至于是否能作为一个底限后续文章继续分析几只成立较早的分级A，观察他的极限底在哪里。价格中位数和算数平均值都是0.957元，可以把他作为一个正常价格。
实际上E大采用的是价格算数平均值作为这只分级A的正常价格，2010年6月至2015年6月15日这个时间范围内，银华稳进的算数平均值是0.9289元，与上文引用一致。
2、证券A
成立于2014年3月至今已有五年多历史，从通达信把证券A的场内交易价格导出来，用EXCLE作图，如下所示：
分析：
①、证券A场内交易价格最低点发生在2015年6月，当时正是牛市的中后期，价格为0.751元，最高价格为1.139，中位数0.959元，算数平均值为0.9484元。
②、证券A的最低价格到过0.751元，可以把这个价格作为一个底限；价格中位数和算数平均值都是0.95元附近，可以把0.95元作为一个正常价格。
3、创业板A
成立于2013年9月至今已有近6年历史，从通达信把创业板A的场内交易价格导出来，用EXCLE作图，如下所示：
分析：
①、创业板A场内交易价格最低点发生在2015年6月，当时正是牛市的中后期，价格为0.75元，最高价格为1.138，中位数0.989元，算数平均值为0.987元。
②、创业板A的最低价格到过0.75元，可以把这个价格作为一个底限；价格中位数和算数平均值都是0.985元附近，可以把0.985元作为一个正常价格。
大总结
引用E大20150615首发于雪球的文章：
长期来看，A类由于年年在B类身上吸血，它一定会有下折的那天。同时，它是债券，长期看一定一路向上。具体走势，可以去看看150018的k线。短期如果跌破历史最低，那就是真正的钻石坑，如果有幸见到那天，在未来的熊市中您真就可以笑傲江湖了。另外，从历史上看，150018最低价格为0.731，最高价格为1.051，平均价格为0.9289。这三个数字仅作参考。
1、分级A价格区间：
分级A浮动收益型的债券，且在二级市场交易的价格会受到多方面因素的影响出现折价或者溢价。通过以上多只分级基金A类分析发现，分级A的价格底比较确定在0.75元附近，分级A的正常交易价格在0.9-1元之间。
2、风险：
正因为价格底是比较确定的，所以能够较好的控制风险，比如我们在0.8元附近开始逐步介入，购买分级A，最大下跌空间（0.8-0.75）/8*100%=6.25%，继续下跌还可以继续买入摊薄成本；
3、收益：
可以吃到两方面的收益，一方面是分级A价格回到正常交易价格，收益是多少呢？（0.95-0.8）/0.8*100%=18.75%;如果吃到下折，收益通过会更高，之前计算过超过20%。
4、哪些分级A值得购买：
值得购买的分级A有一些特点：
A类的折价很高，买入成本较低，分批次买入不断摊低持仓成本，从而控制风险；
分级基金对应的指数极度高估，在未来一个比较短的时间内会发生价值回归，出现较大幅度的下跌，从而吃到下折的可能性比较大。