业绩持续恶化，靠资产处置盈利，商誉风暴席卷，是什么拖垮了青岛金王？
从某种程度上而言，“亚洲蜡烛之王”青岛金王不得不面对史无前例的至暗时刻。
近期，青岛金王发布2019年年度报告，报告显示，2019年，青岛金王实现营业总收入54.75亿元，较上年同期增长0.35%；营业利润1.33亿元，较上年同期下降41.91%；利润总额1.67亿元，较上年同期下降29.48%；归属于母公司股东的净利润为2117.10万元，较上年同期下降79.73%。
报告期内，青岛金王营业收入增长乏力，归母净利润下滑，扣非归母净利润下跌至亏损。
具体到数据，公司实现营业收入54.75亿元，同比增长0.35%；公司实现归母净利润0.21亿元，同比下降79.73%；公司实现扣非归母净利润-2.58亿元，同比下降389.25%。
▲来源：2019年年度鹰眼预警
报告期内，公司的主营业务分为化妆品业务、新材料蜡烛及工艺制品业务和一般贸易业务三大板块。其中，化妆品业务、新材料蜡烛及工艺制品业务系公司的核心业务发展板块，2019年三大板块贡献的收入占比分别为47.43%、11.04%、41.53%。
对于业绩的变动，从分业务结构来看，其中化妆品行业实现营业收入25.97亿元，同比下降了27.29%，营业成本为19.35亿元，同比下降20.64%，毛利率同比下降6.24%；新材料蜡烛及工艺制品行业实现营业收入6.05亿元，同比增长0.29%，营业成本为4.80亿元，同比增长1.56%，毛利率同比下降1.00%；贸易行业实现营业收入22.73亿元，同比增长77.56%，营业成本为22.23亿元，同比增长79.76%，毛利率同比下降1.20%。
报告期内，公司的综合销售毛利率下降至15.28%，同比上年的23.98%下降36.27%。在此期间，公司的期间费用总体下降，其中销售费用为4.34亿元，同比下降27.84%；管理费用为2.32亿元，同比下降1.76%；财务费用为0.88亿元，同比增长2.91%；研发费用为0.36亿元，同比下降1.25%。
虽然期间费用均有所下滑，但三费之和占毛利润比重仍较大。其中三费之和为7.9亿元，毛利润为8.37亿元，三费/毛利润比值达90%。
▲来源：2019年年度鹰眼预警
值得一提的是，近三期，公司的净资产收益率（加权）持续大幅下滑，分别为19.00%、3.79%、0.73%，同比增速分别为29.16%、-80.05%、-80.74%，且2018年与2019年ROE（净资产收益率）远远低于行业均值。
▲来源：2019年年度鹰眼预警
报告显示，2019年，青岛金王的主营业务并不赚钱。2019年公司的营业总收入为54.75亿元，而同期的营业总成本达到54.41亿元。与此同时，青岛金王获得的投资收益为5.72亿元，其中大部分是靠处置子公司来获得的，也就是说，如果没有这部分收益，去年青岛金王要面临大幅亏损的窘境。
报告期内，公司出售杭州悠可化妆品有限公司100%股权，根据协议约定收到股权转让款14亿元，现金分红款2亿元，成交价格扣除投资成本以及商誉后在合并层面产生投资收益3.1亿元。
青岛金王通过处置子公司股权或不动产等现金收益占净利润之比为2701.3%。
此外，公司发布的2020年一季度报显示，公司的一季度业绩仍处于下滑状态。
一季度公司实现营业收入8.21亿元，同比下降39.30%；归母净利润为-0.19亿元，同比下降170.85%；扣非归母净利润为-0.21亿元，同比下降181.71%。同时，公司一季度的非经常性损益为211.82万元，其中政府补贴278.38万元。
公司在2019年靠资产处置盈利，而2020年一季度靠政府补贴盈利。
对于一季度业绩下滑，公司称主要原因为本报告期受疫情影响销售减少所致。2020年1月份出现的新型冠状病毒疫情，导致2020年2-3月份公司化妆品业务部分下游客户处于停业状态，随着国内疫情逐步得到控制，化妆品业务下游客户已经逐步复工，但受疫情影响，下游客户人流量及消费尚未完全恢复，何时能恢复到疫情以前存在不确定性。
另外，随着海外疫情的不断蔓延，公司部分欧美客户由于停业存在推迟或取消订单的情况，对公司出口业务产生了一定的影响。根据目前欧美疫情的情况，何时能恢复正常也存在不确定性。
值得注意的是，截至2019年三季度的时候，青岛金王的归属于母公司股东的净利润还有2.99亿元，但到了年底这一数值就只剩下了2117万元，其中根本原因是公司在四季度进行了大面积的商誉减值，而这直接冲击了去年的净利润。财报披露的数据显示，2019年青岛金王计提了2.49亿元的商誉减值损失。
一般来说，企业在并购过程中，所支付的那部分金额与被并购标的资产公允价值之间的差额被记录为商誉，是由溢价收购带来的，当被收购公司能够为并购母公司带来的经济效益低于入账时的账面价值的时候，那么资产就会减值，这一项减值就被称为商誉减值。
而青岛金王目前正面临商誉减值的困境。
青岛金王成立于1993年，早期主营工艺蜡烛，经过多年的努力之后，成为这一领域的国内龙头公司，产品出口海外，享有“亚洲蜡烛之王”的美誉。
从2013年开始，青岛金王试图转型做化妆品，为了尽快涉足这一市场，公司不断对外溢价收购相关公司，但从目前的情况来看，这一战略选择拖垮了整个公司。
2013年以来，青岛金王通过投资、并购等方式整合优势资源，加速向化妆品领域拓展，确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局，逐步建设形成完整的化妆品全产业链。
2013年9月至2016年10月这三年的时间里，青岛金王相继完成了对杭州悠可、广州栋方、广州韩亚、上海月沣、山东博美、四川弘方、浙江金庄、安徽弘方等10家公司的收购，交易作价合计为20.66亿元。
实际上，青岛金王与其收购的几个重要的子公司之间有着紧密的利益关系，基本都是高溢价购入，确认了大额商誉，并签订了对赌协议，截至2017年底，公司商誉为14.56亿元，约占公司总资产的31.24%。
理想很丰满，现实很骨感。2018年开始，上述收购的公司的业绩承诺期限相继到期，而这些公司的业绩却并不达预期。
2018年，广州韩亚未达到业绩承诺金额，上海月沣也不省心，在这一年同样出现业绩对赌失败的情况，对于以上两家公司未达到承诺业绩的原因，青岛金王在公告中解释称，近年来，微商、社交电商、跨境电商等新兴线上渠道，及内容营销、网红营销、爆品营销等创新线上营销方式的冲击，让传统线下渠道的销售大受影响，收购的这两家公司也出现业绩下滑的情况。
除此之外，还有多家被收购的公司同步计提商誉减值。2018年，青岛金王对广州韩亚、上海月沣、安徽弘方等7家标的公司计提了上亿元的商誉减值，直接导致青岛金王当年的净利润大降74.08%。
2019年的商誉风暴愈加强烈，减值额度达到2.49亿元，导致归母净利润再度同比下滑79.73%。为了甩掉商誉的包袱，青岛金王在去年将杭州悠可100%的股权出售，本次资产出售直接减少公司7.86亿元的商誉，截至目前，青岛金王还有3.182亿元的商誉。
可以看出，最近几年青岛金王转型化妆品市场的道路非常坎坷，这似乎也让其迷失了发展方向。
本来化妆品行业毛利率不错，为何青岛金王却把化妆品这一手好牌给打烂了？
这与其杀鸡取卵，饮鸩止渴的战略思维相关。
2017年，青岛金王曾大张旗鼓地表示，为了“提升线上渠道营销能力，完善公司化妆品业务布局，进一步加强化妆品业务协同效应，扩大化妆品业务规模，增强公司整体盈利能力”，公司收购了杭州悠可公司的股权”。
本来，这是一项非常合算的收购。2016年，杭州悠可公司的化妆品收入占公司主营收入尚不到30%，2017年这一数字上升到55%，毛利率33%，其中1/4的净利润由杭州悠可贡献。
2018年，杭州悠可公司贡献的利润进一步上升，占青岛金王利润总额55%。与股权原出让方承诺的2016年-2018年净利润相比，杭州悠可公司3年全都超额完成任务，完成额占承诺数107%。
就是这样一块能超额盈利的资产，2019年3月，为了缓解现金紧张困境，青岛金王将其出售了。奇怪的是，好资产卖出，差资产却砸手里，致使公司不得不计提商誉减值的资产。
不仅如此，卖掉了能实实在在赚钱的业务，青岛金王却押宝于一些前途未卜的项目。
2019年上半年，青岛金王表示，“公司继续与腾讯在智慧门店、智慧运营等方面开展合作，通过利用腾讯的产品与服务，助力公司数字化发展，为门店运营、精准营销、商圈分析、智慧选址以及零售业务中台等方面的数字化转型具体实施建立坚实的基础。”
“公司与腾讯合作开发线下与线上互动的微信小程序'众妆优选’不断优化，在满足消费者需求的情况下，不断提升消费者体验。”
这样的运作，需要多少成本，公司没披露；能产生多少可持续的利润，大众却不得而知。
另据公开资料显示，在实体运作上，公司已在全国22个省设立分销和代理运营体系，代理了约200多个国内外化妆品品牌，并积累了9500家门店资源，形成了中国化妆品行业最大规模的采购平台及线下零售门店网络。
而这些资源何时能够变现，何时能够转化成实实在在净利润增长，则要打上一个大大的问号。
业绩不振，也令青岛金王在资本市场遭遇大型“车祸现场”，从高峰期100多亿市值，跌到如今的不到30亿。
如此看来，如何在既有优势基础上寻找新出路，盘活化妆品业务，提升竞争力，使得业绩和利润重回上升通道，摆脱至暗时刻，是一道摆在青岛金王面前的严峻课题。
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