成长遭质疑，半年报净利润下滑24.62%，公牛集团还能继续乘风破浪？

自半年报公布以来，围绕公牛集团的争议一直都没有停止。

今年上半年，公司营业收入同比下降17.63%，归母净利润同比下降24.62%。即便单看二季度，也未能够实现同比正增长。此外，过去三年里，公司核心产品转换器和墙壁开关插座的营收增速呈现不断下降的趋势。

让很多人怀疑，公司的成长性是否能够持续。

那么，事实究竟怎样呢？

插座领域的绝对龙头

财务数据足够亮眼

公牛集团的质地如何？

公司的业务其实很简单，就是围绕转换器、墙壁开关插座等产品的研发、生产和销售展开。主要包括转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延申产品。

其中，后两块属于公司新拓展的业务领域！

不妨看其营收占比。

以2019年为例，公司转换器的营收为50.53亿元，占总营收的比重为50.38%；墙壁插座开关的营收为32.09亿元，占总营收的比重为32%；“LED照明”和“数码配件”这两块业务，占总营收的比重分别为9.81%和3.55%。

也就是说，“转换器”和“墙壁插座开关”作为公司的核心主营业务，合计占比达到了82.53%！

那么，这两块业务的市场占比如何？

以线上占比为例。

根据财报显示，2019年公司转换器和墙壁开关插座的天猫市场占有率均排名第一。其中，转换器的市场占有率为65.27%，墙壁开关插座的市场占有率为28.06%。而在2017年，这两个品类在天猫的市场占有率分别为63.14%和21.06%。

也就是说，过去的两年时间里，公司的线上份额占比进一步提高。

再看过往业绩增速。

2015年，公司的营业收入44.59亿元，到2020年这个数字增长到了100.4亿元，年复合增长率为22%；同样，公司的净利润也由2015年的10亿元增长至2019年的23.04亿元，年复合增长率为23%。

很明显，这样连续的高增长，在传统制造业领域可以说相当优秀。

那么，如今公牛集团面临的市场竞争激烈吗？

毛利率能够说明问题。

根据2019年财报显示，公司整体的毛利率为41.37%，较上年增加了4.7个百分点，扭转了外界对其毛利率持续下降的担忧。其中，转换器的毛利率为38.29%，比上年增加5个百分点；墙壁开关插座的毛利率最高，为51.65%，比上年增加了4.9个百分点，高于正泰电器和欧普照明这样的行业竞争对手。

即便是今年上半年疫情期间，公司的整体毛利率仍然达到37.64%。尽管与2019年相比略有下滑，但与2017和2018年相比，整体处于平稳水平，并没有出现因竞争加剧导致毛利率下降的情况。

最后再看几个指标。

比如，公司的存货周转率为6.57次。在业内属于较高水平，超过了欧普照明、正泰电器这些优秀同行，表明公司的货比较畅销；

比如，公司最新的资产负债率为28.04%。其中，应付账款和合同负债的占比超过了50%。也就是说，公司实际的有息负债规模很小；

再比如，公司过去三年公司的净资产收益率分别为59.75%、69.6%和52.36%。尽管随着上市有所稀释，但与同行相比较也处于高水平。

除此之外，公司的盈利质量也不错。

过去五年，公司的经营性现金流净额分别为10.84亿元、17.79亿元、11.64亿元、19.1亿元和22.97亿元，合计为82.34亿元，而同期的净利润总和为76.73亿元。

也就是说，公司的净现比达到了107.3%，每一笔净利润都是实打实的！

公牛集团的核心竞争力依旧

事实上，公司有两大核心竞争力。

第一，渠道优势。

相信很多人都有这样的印象，那就是无论在县城还是在乡镇，总能够看到公牛插座的店招牌。这背后，其实靠的是公司多年的经营。

先说线下。

目前，公牛集团已经在全国范围内建立了近73万个五金渠道销售点、近10万个专业建材及灯饰销售渠道，以及12万多个数码配件销售网点，遍布城市、乡村各个门店、卖场。也就是说，公牛集团拥有覆盖全国城乡、近100万家线下零售网点。这样的能力，即便竞争对手想要模仿，也只能是望洋兴叹。

再说线上。

目前，公司已经全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等电商平台。其中，公司在转换器、墙壁开关插座两个品类里天猫的市场占有率均为第一。

以电商直销为例。

2016年，公司电商直销金额为3.46亿元，占整体营收的6.45%。到了2018年，这个数字增长至8.34%，占营收的比重也进一步提高至9.2%。如今，线上销售收入与营收的比值保持在10%左右。

如此一来，线上、线下渠道协同发展，为公司构建起全覆盖、多层次、立体化，且难以复制的营销网络体系。毫无疑问，这可以视作公牛的核心竞争力之一。

第二，品牌。

在插座领域，技术的迭代并不会直接导致消费者需求发生变化。那么，什么才是真正打动消费者的卖点？

答案是：防火、节能、安全！

在过去20多年时间里，公牛集团在其广告词中反复提及这三个卖点，再加上产品的品质和工艺，久而久之便在消费者群体中形成了良好口碑。同时，靠着遍布全国各大城市角落的店头招牌、户外广告，以及狂轰滥炸的电视广告，“公牛”逐渐成为了一个家喻户晓的公众品牌。

只要提到插座，消费者第一时间想到的就是“公牛”。

除此之外，公司还通过加强对供应链系统的管理，进而实现效率、成本的最优。而这，也是公司核心竞争力的体现。

下一个五年

公牛集团的增长点在哪里？

在阐述了公司核心竞争力之后，接下来再思考一个问题：下一个五年里，公牛集团的增长点在哪里？

主要在三个方面。

第一，向LED照明、数码配件等领域转型，拓宽产品的应用场景。

2014年，公牛集团正式进军LED照明；2016年，公司又进入到数码配件领域。截至目前，这两块业务的发展势头都不错。

2019年，LED照明业务的收入为9.84亿元，同比增长32.83%，占总营收的比重约为10%；数码配件业务的收入为3.56亿元，同比增长24.78%，占总营收的比重为3.5%。过去四年，转换器、墙壁开关、LED照明、数码配件的收入复合增长率分别为15.1%、26%、84.4%和254.4%。

也就是说，新业务的增速远远超过了传统业务“转换器”的增速！

那么，这两块新业务的竞争力如何？

以毛利率为例。

过去三年时间里，公牛的LED照明产品毛利率由30%提高到了35%左右，基本上与同行竞争对手欧普照明、阳光照明处于同一水平。同样，过去三年时间里，公司数码配件产品的毛利率也由20%提高到了25%。这就意味着，公司新产品得到了消费者的认可，市场竞争力得到了增强。

如此一来，公司便由转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品，拓展到了“转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件”等电源连接和用电延伸性产品为主要领域的业务布局。

产品的品类和应用场景进一步丰富，为公司提供更多元的收入来源！

第二，向To B业务的转型，加强与房企的捆绑合作。

一方面，在国家的大力倡导下，包括企业、个体户在内的市场主体存量增加较快，导致办公为主的商业场所新装修和翻新装修需求的增长，促进了墙壁开关和LED照明等装修属性产品需求的增长；另一方面，由于我国新开工住宅面积近些年一直维持在较高规模，加上我国精装修房占比的不断提高，房企对墙壁开关和LED照明等装修产品的需求在在不断增加。

结果就是，To B业务也需要放在更加重要的位置。

截至目前，公牛集团已经与保利发展、融创集团、金地集团、建业地产等多家地产公司建立起了战略合作。这就意味着，向To B业务的转型为公司的发展注入了新的活力。

第三，产品创新带来的迭代需求。

事实上，即便是传统转换器业务也存在产品叠加需求。比如，携带更加便捷；比如，设计更加美观；再比如，功能更加多样，更能够满足多样家电、电子产品的充电需求。

那么，公牛有哪些优势呢？

一方面，通过构建前瞻性研究、产品策划、研发为一体的产品创新体系，通过持续不断的微创新叠加，推出更多设计、外观、技术、性能更加有特点的产品；另一方面，缜密跟踪观察市场动态，及时的发现有威胁的竞品，并且短时间内做出比竞品更加优质的产品。

关于这一点，在应对小米智能插座的挑战上，公牛集团给出了很好的诠释。靠着创新和模仿能力，公牛集团成功守住了“转换器”和“墙壁开关”这两块核心阵营，并且凭借消费升级和产品更新换代，保持销量的持续增长。

文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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