年报011：建议远离这家市值1700亿的公司

大家好，我是聚焦于价值发现的初善君。

什么叫价值发现，简单来说就是给公司一个合理的估值，类似于券商的研究员。

这里面有个不成文的潜规则，就是只看多，不看空。一年券商可以发布上万份分析，看空的屈指可数，机会没有。看空一家公司很容易引起不必要地非议。持有的股东会说你多管闲事问候你全家；也很可能得罪上市公司，律师函警告；股价可能会持续上涨，频频打脸。

初善君以前的想法是净化A股市场，希望市场和股民越来越好，因此当时发了很多的扫雷文章。然而即使是康美药业和康得新的股东，对初善君也没有感激，背后骂初善君的也不少。

真是人心不古，非常寒心，扫雷不值得，A股不值得，所以写的扫雷就少了。

不可否认，一个正常的市场，一定要接受不同的声音，一个合格的股东，一定要全面认识持有的公司，即使他的观点不一定是对的。

今天初善君看了云南白药的年报，忍不住要跟大家分享一下，初善君的观点很简单：建议尽快远离云南白药。

当然大家自己看逻辑，结论只是参考：据此操作，风险自负。

1、非经常性损益26亿

我们看一下年报，云南白药2020年实现营业收入327亿元，同比增长10%，实现归母净利润55亿元，同比增长32%。看起来很牛逼啊，这样的业绩在A股在中药板块屈指可数啊，难怪股价这么牛逼，买买买？

但是细心地小伙伴会发现，归母净利润55亿，扣非只有29亿，其中26亿是非经常性损益。不仅今年的非经常性损益高达26亿，去年也有19亿，难道具有可持续性？

看一下明细，2019年主要是收购形成的，2020年则是公允价值变动损益，高达26亿，很明显不一样，大概率不具有可持续性。

公允价值变动损益我们都知道，可能是新城控股式的，投资性房地产的公允价值变动，也有可能是上海莱士式的买卖股票赚的钱。

云南白药算哪种呢？

2、炒股赚了23亿

果然，在年报里看到了下面这张表。

期初投资金额138亿元，年内购买金额71亿，出售金额61亿，期末还剩109亿，赚了23亿。

很多小伙伴惊呼，云南白药才是股神啊，年内炒股赚了23亿，快赶上主业了。

从主要持仓来看，买了贵州茅台、恒瑞医药、伊利股份、小米等优质公司，典型的价值投资。

更牛逼的是，基本都赚了钱：贵州茅台买了6亿多，赚了8700万左右；伊利股份买了8.8亿，赚了2.45亿；最牛逼的是小米，买了16亿，赚了15亿，接近翻倍。

联想到陈发树2019年开始做云南白药的联席董事长和陈总的投资风格，这些投资大概率是陈总的杰作。

云南白药最不缺的就是钱，把钱利用起来投资，而且买的都是核心资产，一年赚23亿，不是挺好吗，为什么初善君看到这些反而呼吁大家卖出呢？

3、腰斩的前车之鉴

因为投资风险太大了，而且投资收益的大幅波动会影响公司盈利的稳定性，进一步影响到公司的估值。

初善君第一个想到的就是上海莱士。当年上海莱士通过参与其他上市公司定增，赶上了2015年的牛市，两年大赚15亿，然而2018年的大熊市，这些赚的钱都还回去了：2018年亏损17亿。

高点时上海莱士市值1300多亿，然后跌了60%。具体可以参见初善君的文章：扫雷6：医药行业最大的地雷何时引爆。

万万没想到云南白药玩的更大，根据2019年的董事会决议，股票投资额度不超过30亿，而截至2020年持仓超过100亿。初善君没查到后面修改额度的公告，难道信披违规了？

4、一季报要暴雷？

很多小伙伴觉得无所谓，殊不知目前来看，云南白药一季报大概率就会暴雷。

从披露的持仓来看，截至2020年底，云南白药前四大持仓为小米、伊利、腾讯和恒瑞，持仓分别为31亿、11亿、8.6亿和4.7亿，这四家公司截至2021年3月27日的股价变动分别为-23%、-9%、10%、-18%。

假如，记住了，假如云南白药没有卖出的话，一季度公允价值损益分别为-7.13亿、-1亿、0.86亿和-0.85亿。亏损额度已经达到了8亿。

当然，假如陈总是股神，大概率可以逃顶也说不定，这个很快就会有答案。

目前来看，云南白药的一季报凶多吉少！

当然，希望陈总牛逼，可以高位止盈，再赚他几十亿！

5、主业萎靡

很多小伙伴说，我们买云南白药，买的是它的主业，这种炒股的副业不在乎。

即使主业来看，云南白药也不省心。

从2015年开始，云南白药的核心净利润就在25亿到30亿之间徘徊，六年几乎零增长。

单季度来看，2019年Q4亏损0.47亿元，2020年Q4亏损-2.86亿元，要知道2018年Q4还有4.8亿净利润呢，谁能解释一下为什么Q4开始亏损了？

初善君看了看，除了毛利率下滑，2020年Q4只有22%，其他三个季度约30%，去年Q4约25%，这种毛利率下滑原因不得而知。此外，四季度销售费用增长，管理费用大幅增长4.5亿是最大的原因。2019年Q4管理费用5.45亿，其他三个季度差不多1亿。

侧面说明什么？说明公司费用记账不合理，财务水平不高。

6、核心资产白药牙膏

当然云南白药优秀的地方真优秀。

一是有一份下金蛋的资产——白药牙膏。白药健康（主要是牙膏）2020年实现营业收入54亿，净利润接近19亿，净利率35%，ROE高达38%。

二是白药集团整体上市后，当年白药集团没有其他好的资产，账面全是陈总入股的资金，所以云南白药现在账面资金非常多。这或许是他炒股的原因吧，钱真的太多了。

2019年公司分红金额38亿，2020年继续分红49亿，确实钱多。

但是也仅此而已。

而且白药牙膏以前也被爆出过使用西药止血，智商税的质疑不绝于耳。

结语

目前云南白药市值高达1712亿，至于高不高，各位自行判断了！

来源：初善投资