错过的牛股系列：5年10倍 / 四六文摘

文：初善君

编辑：小表妹

两年以前，初善君写过一篇个人认为是自己巅峰的文章：如何通过财务指标选出A股优秀的公司（ROE合集），这是一篇基于ROE、兼顾经营现金流的选股模型，ROE是盈利能力的核心指标，兼顾了运营能力和有息负债情况，经营现金流是盈利质量指标。换言之，这套指标基本涵盖了初善君最近整理出来的五大指标体系：成长性、盈利能力、盈利质量、有息负债和运营能力。

数据来源：初善整理

巅峰之作，就是如此的有预见性。两年了，都没超过以前的自己，失败啊。

今天聊聊当时选出来的一家公司——浙江鼎力。当时给浙江鼎力的定位是成长股，连续四年ROE大于15%，净现比大于0.9，当时的市盈率是33倍，市净率是5倍。

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目前市盈率52倍，市净率14倍，股价较发文时涨了2倍多，公司上市以来，最高涨幅已经有10倍了。妥妥的五年十倍股。

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这几年真是优秀公司的牛市、盛世。今天就一起看看，浙江鼎力股价上涨凭什么、靠什么、有哪些启示？

1、几近完美的财务数据

老样子，我们从五个角度聊聊浙江鼎力的财报数据。

先看成长性，过去十年，浙江鼎力的成长性真的太优秀了。秒杀茅台和海天啊：营业收入增长率近四年复合增长率大于45%，2019年增长了40%；扣非归母净利润方面，近四年复合增长率大于50%，2019年增长了54%。

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成长性的原因我们后面在分析，从历史来看，公司这几年在快速成长，难怪市场给予这么高的估值和这么大的股价涨幅。

再看盈利能力，2019年毛利率40%，净利率29%，这意味着基本没有太高的销售费用，说明公司产品肯定是B端的。长期来看公司毛利率比较稳定，波动较小，净利率提升趋势明显，2012年才19%，2019年就到了29%。说明了什么？说明随着公司规模的增长，费用类的支出并没有随着增长，成本控制有一套的。

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从净现比来看，基本上保持在1左右。2019年净利润6.94亿元，经营活动现金流量净额6.96亿元。长期看，净现比非常稳定。这意味着公司在保持快速成长的同时，盈利质量也很不错。

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再看观察指标，有息负债方面，公司这两年增加了一点长短期借款，规模都不大，目前，长期借款1亿，短期借款1.7亿，占比很低。虽然有息负债是公司生产经营的正常现象，但是有了还是要小心，公司的现金流肯定没那么好。

再看资产负债表，果然，公司有个科目叫长期应收款，截止2020年1季度，一年内到期的长期应收款为5.27亿元，长期应收款4.65亿元，合计约10亿了。增长非常快，去年底只有6亿元；占比也比较高，应收账款8亿，加起来有18亿了，占总资产的比例约36%。

至于这个钱是什么，我们后面看商业模式再聊。总之，虽然净现比不错，但是应收款确实也挺多的。

再看观察指标运营能力，存货周转率整体在上升，说明公司的产品确实畅销，但是应收账款周转率却在下滑，这个需要注意。不过观察指标就是观察用的，初善君之前也说过，快速成长的企业确实存在应收账款周转率下滑的现象。

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总之，从这五个角度来看，浙江鼎力应收账款有点小瑕疵，其他方面都很不错，尤其是成长性和盈利能力，那么它究竟是如何取得的呢？

2、隐形冠军

浙江鼎力的主要产品是高空作业平台，也就是下图的这些玩意。

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很多小伙伴会说，这个东西也没啥啊。初善君一开始也这么想，我们仔细了解一下这个行业先。

高空作业平台属于高空作业机械，是为满足高处作业的需要而设计和生产的一类专用设备，它可以将作业人员、工具、材料等通过作业平台举升到指定位置进行各种安装、维修操作，并为作业人员提供安全保障。高空作业平台下游应用领域广泛，包括厂房、场馆建设、飞机与船舶制造及维修、道路桥梁施工、市政工程、仓储超市等多个领域。

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从这个用途来看，很明显，这不是一项常用机械，对于很多需求方来说，可能只需要一次、两次，因此这个行业还有个独特的特点：就是90%的销售对象都是租赁商，租赁商把产品租赁给终端客户使用。

神奇不？初善君也是第一次见到这种商业模式。

所以我们就了解了为什么公司会有长期应收款这个科目，这是因为公司自己也在开展融资租赁业务。

第二个特点就是海外占比高。从浙江鼎力的营业收入来看，海外收入占比一直超过50%，国内收入占比只有40%左右，2019年才大幅增长至60%。换言之，前面几年是国外、国内市场一起爆发，2019年主要是国内市场爆发。

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那么高空作业平台这个东东，肯定是全球竞争的，不能光看国内。

看全球市场，全球高空作业平台保有量约 150 万台，欧美占比超 60%，中国市场 2019年保有量只有15 万台，但是增速接近翻倍。根据 IPAF 报告对 2018 年高空作业平台租赁行业收入测算，美国租赁市场规模约为 737 亿元，欧洲约为 220 亿元，全球市场约1500亿元。

行业竞争环境如何呢？根据《AccessInternational》发布的“全球高空作业平台制造企业”榜单，浙江鼎力市占率约3.5%，全球市占率不高，排名第6，国内第一。排名前面的都是其他国家的企业：美国的Terex和JLG，法国的Haulotte，加拿大的Skyjack。同时前面的市占率非常高，基本属于寡头竞争了。