估值研习 | 海澜之家能否走出低点
海澜之家于上周四公布了2019年第三季度报告，报告中显示海澜之家营收增长提速，线上渠道布局加快，但净利润方面开始下滑。因为今年天气变冷较晚，明年春节较早，公司表示希望明年1月下旬业绩会有所增速。
在报告期内，海澜之家的前三季度营业收入为146.89亿元，同比增加12.63%；归属上市公司股东的净利润26.16亿元，减少0.45%；第三季度营收增长31%至39.68亿元，归属上市公司股东的净利润下滑12.63%至4.91亿元。
就其市场反应而言，海澜之家在上周三的收盘价7.44元/股，为其借壳上市五年来的最低点。
在财务方面，此次英氏的并表使公司营收增加。除此以外，今年上半年海澜之家开始IP跨界之旅，和上海美术电影制片厂达成战略合作，联袂打造“大闹天宫”系列文化创意服饰，并推出涵盖亲子装、情侣装等全民系列T恤产品；最近又携手暴雪娱乐，推出“暴雪”系列，发布《魔兽世界》、《守望先锋》、《暗黑破坏神》、《星际争霸》、《风暴英雄》、《炉石传说》的系列联名服装，两次IP的联动有效刺激了销售以及品牌'出圈’，增强消费者对品牌及产品的喜爱。
可以看到公司成功的实现了销售转化，并且也达到了一定引流的效果，主品牌海澜之家系列在今年前三季度的营收为115.32亿元，同比增加7.26%，其中Q1-Q3单季度增速分别为2%/9%/14%；主打职业装的圣凯诺快速增长，今年前三季度营业收入为15.18亿，同比增长31.18%；而新品牌海澜优选、OVV、AEX顺利孵化，贡献收入6.30亿，增速达1085.90%。
同时因为引流效果较好，公司新增门店的速度加快。今年前三季度，主品牌海澜之家门店净增220家至5517家；其他品牌（海澜优选、AXE、OVV、男生女生、英氏等）净增592家至1559家。
虽然通过引流等方式使得新品牌成功孵化，但是其孵化费用支出的增加导致了利润增速小于收入增速，在直营门店拓店方面以及线上营销方面，都使得费用支出增加。
目前公司线下销售贡献绝大部分营收，占比达到了94.1%，所以公司在孵化新品牌的同时计划了布局线上销售渠道，在探索新零售的过程中，利用微信、微博、抖音、快手等推送图文、视频等方式强化内容渠道传播，Q1、Q2、Q3 线上收入增速分别为-6%、+6%和+39%，环比改善明显，但同时公司的销售费用率也上升1.07pct至10.17%。
除此以外，爱居兔曾是海澜之家三大主要品牌之一，但是自2018年以后亏损持续扩大，据2019年半年报显示江阴爱居兔服装有限公司净利润为-299.83万元，而1-8月爱居兔的整体数据显示营业收入为11.48万元、净利润为-2536.38万元。于是截至目前，海澜之家关掉爱居兔的全部1281家门店，剥离爱居兔业务，并表示自此以后不再纳入报表范围，但是因关店促销打折等原因也对整体毛利率拖累明显。而公司的海一家品牌也是因为关闭低效门店，并筹划转移线上的操作影响了整体的毛利率。