朱少醒、董承非、曹名长等基金经理们如何看待“基金抱团”？
从基金抱团到抱团瓦解，那么身处其中的基金经理们是如何看待的呢？
作者：零城逆影
来源：雪球
01
价值风格和逆向投资很难受
有些基金经理是价值风格的方法，这个方法之前可能没问题，但是这两年突然就不行了。
比如曹名长、丘栋荣、徐彦、周云等，这几年大幅跑输同行，甚至跑输指数，他们压力很大，受到了很多嘲讽。
略偏价值的东方红、陈一峰、谭丽等，以及偏好逆向投资的董承非、王崇等，也承受了不小的压力。
我觉得还是要对这些人的坚守表示尊重和敬佩，设身处地的想一想，坚持自己的理念多年不动摇，非常难得，大部分人可能一两个月就受不了。
我们来看看他们四季报中的观点：
东方红·韩冬：在疫情背景下，资产价格的波动更多受到分母的驱动，上半年的市场偏好一度集中在对经济敏感性不高的长久期资产上，并演绎至极致；随着经济预期的恢复，利率走向的拐头，风格的轮动初现端倪，均值回归的规律逐渐生效。
中庚·丘栋荣：四季度权益资产内部估值分化极致，高市值公司门庭若市，小市值公司无人问津，市场的评估可能很大程度上偏离了价值，而关乎流动性和交易。
这在另一面一定对应着绝佳的机会，有望构建基本面低风险、低估值、高成长性的组合。随着市场情绪的平复，有真实业绩的公司其价值仍有回归的可能。
嘉实·谭丽：我们在中期已经指出，结构分化已经达到极值，经过3、4季度的一定再平衡，在12月份我们看到进一步的结构分化，在这种趋势下，我们的组合会有一定的压力，但放长远，我们基于绝对收益的目标而进行长期的投资，相信是更能为投资人赚取稳定收益的正途。
展望2021年，我们仍然看好疫情逐渐受控后的经济复苏，更加看好和经济复苏密切相关的周期成长类资产，而整体市场在目前估值水平下，我们认为赚取正收益并不是很容易的事情，有必要降低2021年的预期收益率。2021年的市场必将是一个波动加大的市场，只有持有低估的优质资产，才能帮助我们渡过市场的波动。
中欧·曹名长：2020年中国股市给投资者带来的非常好的回报，很大程度上受益于流动性的宽松，居民资产配置的变化，以及全球市场投资者对于中国资产的追捧。从经济本身来讲，中国当然是全球表现最好的主要经济体，但毕竟增长2-3%左右。也就是说，2020年中国股市投资者赚到的主要是估值提升的钱。
同时，2020年也是中国股市历史上风格分化非常大的一年。对于传统的价值投资者来讲，是挑战非常大的一年。绝大部分投资者2020年不断的买入食品饮料，休闲服务，医药，新能源，军工等行业上市公司，而对于目前宏观经济的主要结构地产、基建以及与之高度相关的银行、保险、建筑等资产非常悲观，进而不断的抛售。我们认为投资者在短期对于消费品的确定性和科技行业的成长进行了过度的定价，而低估了所谓夕阳行业的稳定性。
展望股票市场，目前整体估值并不是非常高，但分化极为严重。考虑到未来1-2年经济上行，企业盈利将上行，我们认为市场系统性风险不大，但波动会加剧。资产结构来看，我们认为过去两年消费、科技行业的股票估值已经较高，预期投资回报不佳，未来1-2年估值极低的金融周期类的资产更具有吸引力。
兴证全球·董承非：资金入市的意愿还是很强，各类明星基金经理的产品迅速售罄。市场也渐渐的由基本面推动演变为“口号式”投资：具体表现就是核心资产不断的提升估值，将10年乃至20年以后的远景贴现到现在。但是未来是具有不确定性的，市场对于不确定性缺乏敬畏感。
02
敢于提前离开抱团的基金经理，都受到了打击
在这场抱团中，有部分基金经理基于投资理念，认为存在风险，尝试进行逆向投资，但无一例外都受到了打击，比如何帅、梁浩、胡宜斌、杨锐文、郭睿等。
下图是他们转向后的业绩排名
鹏华·梁浩：四季度，尤其是11月份以后，组合表现几乎是成立以来最差的一段时间。市场沿着周期、白酒和新能源展开上涨，我们所重仓的公司多数处于下跌状态，且多数公司经营良好、估值合理。
景顺长城·杨锐文：历史不断在重演，当年美国漂亮50演绎过相同的逻辑。我们现在翻查当年美国漂亮50的名单，会发现这50家公司大部分今天还活着，而且依然是各自领域中世界最强公司之一。这些公司中出现地雷，以及停止增长的情况并不多。造成它们下跌的最大原因还是过高的估值，使得这些公司很长时间（73年-80年）跑输市场以消化高估值。
考虑到未来很长时间的流动性充裕，现在的龙头核心资产出现大幅调整的可能性并不大，更大的概率是通过长期横盘来消化估值下降。美国漂亮50去泡沫化的过程，市场风格从大盘转向了估值更便宜的中盘。我们并不确定A股未来是否会这么转变，但是，现在的确估值分化已经到了前所未有的阶段。就当前而言，我们认为在合理估值之上寻找潜在空间较大的成长股是应对未来复杂形势比较好的方式。我们认为市场的机会并不是来自5%高估值的抱团股，更多来自于剩余的95%股票。这意味着未来赚钱难度大大增加，毕竟筛选难度大幅上升。
我们认为，世界是复杂多变的，我们很难一眼看到企业的终点，企业的生老病死是常态，并不存在那么多基业长青的企业。有人统计过吉姆.柯林斯《基业长青》的18家公司，20年间，只有8家确认了基业长青，战胜了市场和同业。在时代的变革面前，时间不一定有那么多朋友。
尽管现在投资者的热情高涨，但是，我对2021年的市场是相对谨慎的。我认为，市场的不确定性因素在于新冠疫情的演变和流动性的变化。天量的放水，又进一步加剧了贫富差距，这体现低迷的全社会零售与火热的奢侈品销售。各国的资产泡沫化又进一步加剧，这可能反向制约政策空间，影响2021年的流动性左右摇摆，进一步加剧市场的波动率。另外，新冠疫情让欧美国家的内部矛盾急剧的爆发，这一系列的变化带来内部矛盾的转移，我国经济和政治面临着严峻的考验和挑战。世界过去的一些定势格局在发生改变，曾经熟悉的全球化进程或许阶段性的出现暂停或逆行的趋势。外部的政治局势或许也会带来局部的黑天鹅事件。时代背景发生急剧的变化，中美之间的科技制约与反制约将会成为未来十年的主旋律，竞争与冲突可能是常态，科技奋进成为唯一的崛起路径。
但是，我们也不会因为局部的泡沫而拒绝拥抱一个时代。毕竟泡沫依然是局部的，估值分化到了历史的极点，我们相信未来还是有各种各样的机会。
03
有一部分基金经理已经开始转向或准备转向
虽然那些提前离开抱团的人受到了打击，但还是有越来越多的人警惕风险，进行了转向，或准备转向。
中欧·周蔚文：随着房住不炒政策的坚持、资管新规的实行，刚性兑付的打破，信用风险的不断暴露，基金赚钱效应的普及，会有越来越多的居民购买基金，对股票市场带来持续的增量资金。
从股市估值来看，确实是部分行业、部分股票有些高估，但全市场并没有明显高估，我们还能继续找到一些低估的资产。当然，后期市场继续明显上涨的话，可能有吸引力的股票会越来越少，那时是我们更加重视风险的时候。
长期我们更看好受益经济转型与社会发展趋势的结构性投资机会，未来一两个季度我们会继续增加低估的传统产业配置比例。
东方红·王延飞：估值分化水平保持着较高的水平，很多优秀的公司被给予了较高的预期和定价，但我们相信价格和内在价值的比较是实现收益的基础。
富国·朱少醒：四季度市场风格继续强化。优质龙头股加速上涨，估值结构分化的程度加大。我们前期对市场的极致程度有所担忧，在公司质地和对应的估值合理性上做了一些平衡。优质个股和大家耳熟能详的明星股不应该是完全等同的概念。
交银·王崇：展望2021年一季度，我们保持谨慎但不悲观的看法。国内经济有走向过热的趋势，预计2021年货币政策正常化会对权益市场估值水平有所压制。我们要相信常识，即使是最确定的优质龙头估值短期大幅度高企后也必然是牺牲未来回报率为代价，而所谓的质地优秀和未来成长确定性更是市场预测，有一定的不确定性。本基金后续投资布局上尽量规避强周期成长行业给出成长股估值的周期股。
忘了是谁：考虑到一部分行业在今年以来涨幅较大，估值较高，我们在四季度逐步调整到受益于国内需求复苏同时估值相对合理的领域。
景顺长城·詹成：全球流动性还是处于宽松的阶段，经济还是在逐步复苏过程中，权益资产依然还有投资机会，由于市场行情分化较为极致，板块之间的估值分化达到历史较高水平，随着经济的进一步复苏，后续市场风格可能会略微均衡，一季度我们会采用相对均衡的策略。
华安·陈媛：股市展望：市场连续两年结构性上涨后，分化十分明显，景气板块和高确定性板块的估值大多突破过去5年极值，从估值性价比的角度，我们能找到高性价比标的的难度在加大，估值收缩是未来一年需要考虑的主要风险。
短期来看，基本面在低基数与经济复苏双重推动下仍保持向上趋势，盈利释放能力较强，同时流动性仍保持相对宽松，新发基金与海外资金仍可提供增量，市场大概率仍保持向上态势，但结构性会更为明显。中期来看，基数效应消除后，通胀背景下流动性的边际变化可能对市场带来影响。
操作思路：短期仍保持组合中高景气、顺周期板块的配置，逐步过渡到自下而上防风险的角度，增加白马龙头和低估值拐点型公司的配置。关注具备增长爆发力的新消费的经营趋势和估值匹配度。
东方红·孙伟：部分优秀赛道中的龙头公司，也就是所谓的核心资产又迎来了一波不小的涨幅，两极分化继续拉大。过去几年一批核心资产的估值不断创出历史的新高，与此同时，另外一批相对较差赛道或者同样赛道中的二三流公司，估值差距越拉越大，长期来看好赛道中的优秀公司市值不断创出新高是不难得出的结论，不过考虑到流动性可能会发生边际的变化以及市场整体对优秀公司的追捧程度，我们还会选择适当均衡一些配置，部分估值相对合理甚至在历史底部的公司，我们会继续加大在组合中的配置比例。
博时·葛晨：回顾三四季度的板块走势，基金在“核心资产”的抱团趋势愈发明显，一些股票的估值已经到了需要用三年甚至五年以上的业绩快速增长才能消化的位置，这种高估值背后反映了全球流动性极度宽松带来的预期收益率的普遍下滑；另一方面，其与所谓“非核心资产”的估值差距进一步拉大除了本身质地差异外，也与三季度以来全市场头部基金公司爆款频出有关。大量的百亿以上的基金发出来后，无论从流动性、确定性、相对排名的安全性还是为存量基金的净值考虑，都会继续买入原来老基金持有的那些“核心资产”股票，这种抱团带来的赚钱效应、剪刀差和指数权重效应又进一步使得相对低位的“非核心资产”的资金不得不流向“核心资产”。
我们不去评价当前这种现象是否合理，但需要判断造成这一现象背后的驱动因素会如何变化。从刚结束的中央经济工作会议表态“政策正常化，但不会急转弯”来看，货币和财政还是会维持稳定，流动性不会突然收缩；而从基金发行排期来看，接下来一段时间仍会有爆款基金频出。从这两点来看核心资产的盛宴仍然没有结束，但是我们应该认识到风险往往产生于我们的盲区，酒醉人酣的盛宴中我们不必急于离场但可以坐得离门口近一些。
04
有部分基金经理认为目前的情况是合理的
抱团并不是经理们约好的，除了争排名。也具有一定的合理性，背后也有疫情、流动性、增速下滑、政策、行业发展等逻辑的支撑，因此也有很多基金经理认为当前的结构是合理的。
中欧·周应波：这既是这个时代行业集中度提升、龙头企业胜出的基本面映射，也是资本市场供、需两端改革深化（供给注册制、需求机构化）的体现。市场估值、流动性的结构分层，中短期一定会带来估值泡沫的压力，但长期是合理的，经营优秀的企业应当获得优越的融资条件，海外成熟市场历史上都走过类似的道路，A股市场总体上处在长期健康发展的通道中。
东方红·钱思佳：投资者结构对市场的投资风格存在较大的影响，机构投资者的权重不断增长，使得具有核心竞争力的行业龙头公司实现了明显的估值扩张。老百姓的投资在“房住不炒”、“打破刚兑”等背景下，面对连续两年基金行情的大丰收，老百姓对权益基金的偏好大幅上升，最近半年多来基金发行非常踊跃。
在资金的不断涌入下，行业龙头公司具备了赛道、竞争力和成长性等多维度的投资亮点，已兑现了较大的涨幅，我们仍判断短期内市场的分化趋势可能并不会轻易打破。优秀的行业龙头始终是我们研究和投资的重要方向。
工银·袁芳：管理人认为一季度是2021年相对较好的时间窗口，一方面，外部环境较好，欧美疫情随着疫苗的接种进入改善通道，美联储货币和财政政策支持实体经济的恢复；另一方面，国内的宏观政策相对温和，且一季度有较多的新发基金，流动性相对充分。优质成长股依然是主力配置的方向。2021年全年来看，相对谨慎，成长股估值相对较高，而且2021年的宏观流动性环境的边际友好程度或将弱于2020年。但是上下半年可能有节奏分化。
银华·李晓星：中国相对其他国家有两个很强的比较优势。一是在高端制造业方面的比较优势。二是我们拥有全球最大的消费市场。从市场风格的选择来看，我们看好科技和消费中长期业绩增速中枢和估值相匹配的优质成长股，周期里面回避跟地产大周期相关的股票。
我们看到高层已经把房地产定义为“灰犀牛”领域，并且提到了要控制房地产风险。政府提出的三条红线，预计会对房地产企业的资金产生一定影响。从需求端来看，由于各种限制政策，以及长期看有可能征收的房产税，房地产需求是确定性向下的。房地产相关的公司，是我们需要重点回避的。
牛年就要做牛气的财富规划！