摘要
动力电池走出疫情冲击，21年增速恢复。2020年受疫情影响，全年新增装量同比增长仅为1%，主要是上半年下滑严重；下半年增速逐渐恢复，到2021年6月，增速恢复至30%水平，逐渐走出疫情影响。
电池行业集中度高，宁德时代一枝独秀。作为全球和国内动力电池的佼佼者，宁德时代保持较高市占率，连续三年蝉联全球出货第一。同时，动力电池行业的集中度较高，前三合计接近70%，且连续多年保持增长态势。
动力电池各路线逐渐清晰。随着产业技术的逐渐完善，行业的发展路线逐渐分化且清晰。具体来说，有以下特点：（1）C端发力，装机以EV乘用车为主；（2）补贴退坡，磷酸铁锂逐渐回潮；（3）方形仍是市场主流，圆柱增速明显。
产业链各环节呈现不同业态。电芯的四个主要环节中，隔膜的集中度最高，湿法三家龙头合计高达83%，正极材料集中度最低，CR3低于50%。从盈利能力分析，隔膜的毛利率高，普遍位于50%以上；其他三个环节盈利能力分化，以正极材料平均最低。
1. 动力电池市场总览
1.1 新增装机量——疫情冲击，20年增长缓慢，下半年逐步恢复
国内动力电池市场体量增长迅速，其中13-18年为高速上升期，2018年全国新增动力电池装机量57GWh，较2013年以来的年复合增速高达141%；2019年之后，由于新能源补贴退坡以及疫情冲击，市场增速放缓，2020年全国新增装机量达到62.9GWh，同比增长1%。
从月度装机量来看，2020年上半年主要受疫情冲击，同比增速较低；而下半年随着疫情影响的逐步减弱，增速上升明显；进入2021年，1-6月的装机数据均显示出强劲的增长态势，以2019年为基准，6个月的年复合增速分别为31.6%、59.3%、32.8%、24.6%、31.1%和29.7%。由此可见，排除疫情的影响，国内动力电池装机量仍保持高增速，行业景气度维持在高水平。
1.2 行业集中度——持续提升，第一集团格局相对稳定。
由于动力电池行业资金和技术壁垒较高，龙头的成本优势明显，且集中度不断提升。2021年1季度，全球行业前三合计市占率上升至69%，达到历史新高。
同时，近3年来行业格局相对稳定，宁德时代蝉联全球动力市场第一名，2020年全球市占率为25%，国内市占率为50%，优势明显。需要关注的是，LG化学在过去三年内，名次持续上升，2020年销量同比增长150%，市占率赶超松下，成为行业第二，且与宁德时代仅有2个百分点的差距，增长十分迅速。
1.3 车型——EV装机量和增速优势明显
纯电车（EV）的装机量和增速优于PHEV，其中EV乘用车的规模最大，2020年累计新增装机43.1GWh，同比增长8.4%，装机量占比为67.9%；2021年上半年累计新增装机42.5GWh，同比增长260.3%，装机量占比提升至80.4%。
1.4 平均单车装机量——环比下降
2020年国内新能源汽车平均单车装机量49kWh，环比下降8%；2021年6月平均单车装机量47.6kWh，环比下降2.3%。分车型来看，EV乘用车单车装机量为48.4kWh，环比下降4.0%；EV客车单车装机量为211.8kWh，环比下降9.5%。
1.5 电池材料——补贴退坡，磷酸铁锂成本优势凸显
由于成本优势逐渐凸显，磷酸铁锂电池装机量增速明显领先于其他类型电池，2020年装机量24.4GWh，同比增长21.9%，2021年上半年装机量22.2GWh，同比增长368.5%，占比从2019年的32.1%上升至41.6%，逐渐挤占三元材料电池份额。
1.6 电池结构——方形为主，圆柱增长迅速
分电池结构来看，市场仍以方形电池为主。方形电池在充放电倍率、循环寿命、安全性等方面具有优势，2020年装机量50.6GWh，占比为80.6%。同时需要注意的是，由于能量密度高，成本较低，圆柱电池装机量有较为明显的提升，2020年全年装机量达到8.3GWh，同比增长100%。
2. 动力电池产业链分析
动力电池主要的成本来自于电芯部分，即正极材料、负极材料、隔膜和电解液，4个部分约占动力电池总成本的50%左右，其中三元锂电池正极材料占比较高，为32%。
2.1 正极材料——铁锂逐步回潮，高镍方向清晰
前文提到，由于补贴退坡，磷酸铁锂电池的成本优势逐渐体现，出货和装机量有所提升，大有赶超三元电池的趋势；另一方面，由于高镍811电池能量密度高，理论上最高可以达到280Wh/kg以上，远超523电芯的200Wh/kg，三元电池未来高镍方向清晰。根据SNE的数据，预计未来主流电池技术将呈现NCM811、NCA和磷酸铁锂三分天下的局面。
磷酸铁锂集中度较高，按照2020年出货量统计，CR5高达69%。以德方纳米为代表的龙头凭借技术优势，形成了较高的壁垒。
由于同质化竞争激烈，三元材料集中度低于磷酸铁锂市场，CR5为45.4%。高镍三元市场集中度明显提高，以811材料为例，容百科技和天津巴莫合计市占率超过80%，竞争格局明显优于普通三元材料。
三元材料盈利能力分化，毛利率多低于20%，以当升科技为代表的的出海型企业毛利率较高，而下游面向国内市场的企业，毛利率持续承压。2021年价格上涨或将带动行业盈利空间向好。
2.2 负极材料——石墨负极产量增加，人造石墨份额上升
根据鑫椤锂电数据，2021年5月中国负极材料产量达到5.11万吨，同比增长87.25%。从2020年开始，国内负极材料供给持续增加，负极材料产能利用率逐步改善，21年5月开工率约为85.1%，市场整体供需平衡。
人造石墨性能优异，出货占比持续提升。2016年以来，人造石墨出货量快速增加，2020年达到30.7万吨，年复合增速高达39.8%。尽管人造石墨成本高于天然石墨，但由于整体性能优异，目前市场占比已经上升至84%，预计未来还将持续上升。
负极材料市场竞争格局较为稳定，第一梯队包括天然石墨龙头贝特瑞、人造石墨龙头杉杉股份以及江西紫宸。作为中国传统负极三强，同时也是全球负极材料的佼佼者，2020年三家公司在国内负极材料市场的合计市占率约为57%，较19年几乎一致，寡头格局明显。
与正极材料相比，负极材料的盈利能力较强，毛利率一般位于25%-40%之间。未来随着石墨化、炭化等产能的陆续投放，将继续推动成本端的改善，负极企业有望继续维持较高的盈利水平。
2.3 隔膜——湿法成为主流，市场格局集中
目前隔膜市场以干法、湿法并存，湿法的出货占比在持续上升。2020年国内锂电池隔膜出货量达到37.2亿平方米，同比增长36%。由于性能较优，三元电池大都采用湿法隔膜，在隔膜中的出货占比持续上升，2020年达到70%，较19年提升7个百分点。考虑到湿法和干法成本差距在不断缩小，湿法的占比可能进一步提升。当然，另一方面，由于干法隔膜多用于磷酸铁锂电池，而储能和动力电池市场中磷酸铁锂的需求开始大幅提升，干法隔膜的份额也有上升的可能性。
隔膜市场中，湿法隔膜集中度高，恩捷股份、星源材质和中材锂膜三家合计市占率高达83%。考虑到隔膜产能投资较大，行业壁垒深，新进入者的威胁小，行业格局基本趋于稳定。
隔膜企业的盈利能力普遍良好，毛利率一般位于50%以上，但近年来由于产品价格不断下降，毛利率有逐步下滑的趋势，未来需要不断降低制造成本以维持高盈利水平。
2.4 电解液——六氟涨价，行业格局稳定
目前六氟产能紧张，受此影响，电解液产量增速保持在较低水平，2021年5月产量为3.35万吨，环比增速仅为3.7%。供应不足叠加下游需求旺盛，六氟价格持续攀升，从2020年8月的6.8万元/吨一路上涨至20万元/吨以上。在此情况下，一体化龙头企业例如天赐材料，通过自供六氟，成本优势逐渐体现，未来竞争优势将进一步加强。
电解液市场竞争格局优异，寡头格局明显且稳定。2020年市场前三为天赐材料、新宙邦和国泰华荣，合计市占率为62%，较19年提升3.6个百分点。未来随着规模效应和成本优势进一步扩大，龙头企业的市占率还有继续上升的空间。
行业盈利能力分化。龙一龙二的盈利能力较为接近，受益于一体化布局，毛利率较为稳定。第二梯队的毛利率较低，在原料成本上涨的市场环境中，更容易受到冲击。
3. 市场空间估计
在之前的报告中，我们预计2021年全球新能源汽车销量超过500万辆，2030年将超过4000万辆，年复合增速预计为30.52%。
我们假设：（1）纯电车占比和单车电池容量将逐步提升；（2）正极均为三元材料；（3）负极材料中，人造石墨占比逐步提升至90%；（4）四大材料的单位需求基本保持恒定。基于上述假设，我们测算出2021年全球动力电池预计装机量325GWh，对应的四大材料需求约为：正极材料55万吨，负极材料29万吨，隔膜55万吨，电解液32万吨。
附录：部分动力电池企业供应商
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