榨菜的这同城兄弟的半年报，很不错！
文：里海（公众号:fengkuanglihai）
这几天，榨菜业绩暴雷的事情在雪球上非常的热，讨论非常的多，不过，榨菜的事情已经过去了，基本上可以判定榨菜会持续很长一段时间的业绩调整期，慢慢等即可，希望那个高速增长的榨菜，早日归来。
不过榨菜有一个同城兄弟，刚才也发了半年报，很不错，我7月份也发了文，说新进了一只股，涪陵电力，但我没有分析过，今天就借这个半年报，简单的来看看这公司的逻辑。
01 净利润增速持续超过营业增速的原因
先看主要业绩指标，应收12.40亿元，较上年同期新增13.75%，实现净利润1.95亿元，较上年同期新增58.36%。
净利润增速远超营收增速，这是咋做到的？难道像涪陵榨菜那样提价？还是周期股产品价格暴涨了？
都不是！
如果只看这公司的名称的话，很容易被误导，认为就是一家传统的电力供应的个股，但其实不是，如果是的话，那么这就是一家成熟股，但涪陵电力却是成长股。
原因是啥？我们来看后面的商业模式，因为之前的一项并购，让涪陵电力的商业模式发生了巨大的变化。
涪陵电力成立于1999年，2004年在上交所挂牌上市。公司传统业务为电力供应和销售，供电区域主要集中在重庆市涪陵区，主要通过买电卖电赚取购销差价盈利，电力来源主要是从国家电网重庆公司、川东电力等单位趸购电量。2016年4月，公司以3.74亿元收购国网节能公司配电网节能业务，业务范围扩展至配电网节能领域，成为该领域唯一上市平台，配电网节能业务主要以合同能源管理模式（EMC模式）经营。
这就是为啥净利润增速远超应收增速的原因了。
先看经营电力供应的业务。电力供应业务，供电客户区域主要集中于重庆市涪陵区行政区域。电力来源主要是通过联网线路从国家电网重庆市电力公司、重庆川东电力集团有限责任公司等单位趸购电量。
看下数据：
看到这个统计，我只能说，如果只看传统电力供应的话，我是一点兴趣没有。
再看节能业务。配电网节能业务，主要采用合同能源管理（简称EMC）模式，为用户提供节能诊断、改造等服务，并以节能效益分享等方式回收投资和获得合理利润。
看下数据：
看到这个数据，我只能说，这就是涪陵电力值得跟踪关注的点。业务高速增长，毛利率较高。
所以得出两个结论：一是节能业务收入的占比越来越大，因为传统业务是几乎不增长的，而节能业务每年增速可观，二是净利润增幅会持续的大于营业收入的增幅，其原因在于节能业务占比增大提升了毛利率。
02 啥是配电网节能业务？
这个业务的背景是我国线损比例比较高。线损电量是指从发电厂送出电能计量点至用户电度表上所发生的电能消耗和损失，简称“线损”；线损率是指电力工业企业在供电生产过程中耗用和损失的电量占供电量的比率，是反映一个国家输配电效率的重要指标。2017年我国电网综合线损率为6.00%，高出发达国家约2个百分点，线损问题严重，国家持续出台政策推动配电网节能行业健康发展。
配电网节能是为配电网节能降损提供节能改造解决方案，通过配电网节能，能够降低约30%的线损率，有研究机构测算整个配电网节能市场空间约370亿元。我国配电网节能行业由于其自身特点，属于垄断行业，进入壁垒较高，目前国内仅国家电网和南方电网旗下节能服务企业在系统性地从事配电网节能业务。行业上游节能设备制造业竞争充分，下游电力供应行业对节能服务需求旺盛，将有效带动行业发展。
所有项目均采用合同能源管理模式（EMC模式）经营，收益分享期平均。合同能源管理是一种新型的市场化节能机制,其实质就是以减少的能源费用来支付节能项目全部成本的节能投资方式。这种节能投资方式允许客户使用未来的节能收益为工厂和设备升级,以降低目前的运行成本。能源管理合同在实施节能项目的企业(用户)与专门的节能服务公司(EMC公司)之间签订,它有助于推动节能项目的实施。节能服务公司又称能源管理公司,是一种基于合同能源管理机制运作、以盈利为目的的专业化公司。
EMC公司与愿意进行节能改造的客户签订节能服务合同,向客户提供能源审计、可行性研究、项目设计、项目融资、设备和材料采购、工程施工、人员培训、节能量检测、改造系统的运行、维护和管理等服务。在合同期节能服务公司与客户企业分享节能效益,并由此得到应回收的投资和合理的利润。合同结束后,高效的设备和节能效益全部归客户企业所有。
也就是说，涪陵电力需要先自己垫钱把项目做好，节省下来的钱就是收益，合同到期后再把项目整体转给客户。
但关键的关键，涪陵电力所有的业务都是国网旗下的业务，也就是说，在签订合同的时候，这笔业务的毛利润，净利润其实也就定了，而且不可能收不回来钱。
03 2019年半年报
来看2019年的半年报。涪陵电力的财务报表比较奇特，需要透过报表结合商业模式，有些数据才能明白是怎么回事，实际上，涪陵电力是代持资产的模式，看起来负债率比较高，这非常独特，但如果报表还原的话，那就一点都不高了，但这报表确实十分清爽。主要指标就不说了，比较优秀，来看看后面的一些变量。
先看资产负债端：
应收账款2.99亿元，而年初1340万元，不用担心收不回来，年底之前必然能收回来。
固定资产35.32亿元，而年初37.31亿元，是不是非常吓人？其实EMC的资产都是代持的，按照年限折旧，折旧完后移交给客户。
在建工程4.59亿元，年初3.38亿元，看来不断的有新项目开工，也有项目建成转移到固定资产里。
应付账款18.73亿元，年初18.59亿元，是不是也十分吓人，其实这大部分是长期应付账款，而且也是国网旗下公司的，这18亿元多要很多年才用付清的。
长期借款6.03亿元，年初为5.04亿元，这种项目需要较大的资金。
再看利润表：
销售费用才58万，根本不需要营销嘛，就是亲爹指定过来的业务。
营业成本9.86亿元，去年同期8.93亿元，增速远低于营收增速，其原因就是节能业务毛利率较高，而这就是为啥利润增幅这么高的原因。
再看现金流量表：
收到销售商品的现金10.7亿元，而去年同期7.84亿元，经营性现金流3.46亿元，大幅改观。但这里其实是个隐患，为啥？因为该指标好看是因为购买商品支出较少所致，仅支出5.66亿元，还比去年同期要少，说明新项目开工不多啊。
总之，涪陵电力独特的商业模式，导致未来能看到的几年，净利润增幅会持续大于营收增幅，且这净利润的质量还比较高。而这公司的关键点则在于新项目的开工节奏，这就完全要看爹国家电网的态度了。
今年业绩铁定上4亿元，按目前估值只有12倍，半年ROE达到12.69%。
文末来介绍一个不错的财经类公众号：
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