康尼机电, 游走于天使与魔鬼之间
过去的一周, 嗯, 本来抛硬币感觉应该是向上的, 最终呢, 大盘一波三折, 哪儿来的又回到哪, 打平, 不过感觉而言(其实只是感觉, 小编没能对大盘也建立个模型来预测什么的), 后市还是向上倾斜的概率更高点吧
应朋友之约, 本次安排一小盘股, 康尼机电
言归正传
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认识康尼机电
康尼机电, 坐标南京, 2014年上市
打开财报, 首先映入眼帘的是一段提示:
公司2020年度财务报表出具了带强调事项段的无保留意见审计报告,
强调事项内容如下：“如财务报表附注十六之7所示，康尼机电于2017年12月收购广东龙昕科技有限公司（以下简称“龙昕科技”），并与龙昕科技业绩承诺方签订业绩补偿协议。截止2019年12月31日承诺期届满，龙昕科技未能完成协议规定的业绩目标。因业绩承诺方未支付业绩补偿款，康尼机电未确认此业绩补偿收益，并于2020年4月向江苏省高级人民法院提起上诉，要求业绩承诺方履行业绩补偿支付义务。由于涉嫌信息披露违法违规，2020年5月12日康尼机电收到证监会《行政处罚事先告知书》（处罚字〔2020〕28号），证监会拟对康尼机电及相关责任人员进行行政处罚，公司及相关责任人员已向证监会提交陈述申辩并参加了听证，截止审计报告出具日证监会尚未作出相关决定
强调事项翻译成大白话就是, 公司2017年底收购了广东龙昕, 并签署了对赌协议, 2019年底承诺期满, 龙昕业绩未达标, 但又没支付补偿金, 被康尼机电告了,但这么一告, 涉嫌信息披露违法违规, 证监会又不干了, 2020年要罚康尼, 康尼觉得冤枉呢,向证监会哭诉, 截至目前, 未果
主营业务:
轨道交通产品：公司所生产、销售及提供服务的轨道交通产品主要包括干线铁路车辆门系统、城轨车辆门系统、站台安全门系统、内部装饰、连接器、闸机扇门模块及车辆门系统维保及配件业务
2020年度，公司城轨车辆门系统、高铁车门系统等核心业务市场占有率稳居国内首位；安全门产品市场占有率跃升国内第一
汽车零部件业务：公司生产、制造的汽车零部件产品包括新能源汽车和传统汽车的零部件
能源汽车零部件产品主要包括充电总成、高压线束及高压模块三大品类, 康尼新能源是上汽、吉利、比亚迪、奇瑞、宇通、中通及北汽福田等国内主流乘用车及商用车主机厂的主要供货商, 2020年新增戴姆勒、广汽丰田、一汽丰田、长安马自达等客户项目订单
未来高铁和新能源车的发展, 都将对公司业务形成有力支撑
其中轨道交通业务占比八成, 汽车零部件占比不足两成
截至2020年12月31日，康尼机电累计获得授权专利1,114件，其中发明专利194件，包括国内发明171件，国际发明23件；登记软件著作权130项
财报数据:
2020年营收33亿, 过去5年营收复合增长率11%, 过去10年营收复合增长率14%
毛利率稳定在37%左右, 在制造业算是相对比较高的毛利率了
2020年自由现金流5个亿, 现金流年度之间波动比较大, 过去9年自由现金流复合增长率18%
2020年底, 公司金融资产20.9亿, 有息负债4.4亿, 无长期股权投资, 现金流相对充足
对公司业绩而言, 最显著的一点是, 公司2018年提取了29.8亿的资产减值准备, 直接导致了当年亏损32亿, 截至到目前账面仍有15亿的坑未填平, 那这29.8亿元的减值准备是怎么回事呢
其实还是跟2017年底收购的龙昕科技有关, 主要系龙昕科技原董事长、总经理廖良茂私自以龙昕科技名义违规对外担保，累计金额巨大，该等违规担保事项引发多起诉讼，导致龙昕科技银行账户被冻结、资金被限制使用；龙昕科技原董事长、总经理廖良茂因涉嫌合同诈骗被采取刑事强制措施；受此影响，龙昕科技部分供应商停止供货，客户订单大幅萎缩；此外，手机行业整体下滑对龙昕科技生产经营带来进一步不利影响，结合龙昕科技当前实际情况，公司对龙昕科技计提大额预计负债及坏账准备10.67亿元，上述因素导致龙昕科技巨额亏损，并严重影响龙昕科技的持续经营，公司对龙昕科技计提商誉减值22.71亿元
说白了, 29.8亿主要就是龙昕科技的商誉减值和坏账准备
22亿的商誉已经减至零, 公司基本没有了不良负担
而且, 公司也因为龙昕科技收购后的一系列骚操作, 股价大幅下跌, 从16元一直下跌到5元附件, 引起了部分股民的维权诉讼
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康尼机电估值
我们以2020年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和现金流情况, 假设未来10年公司能保持15%的复合增长率, 估值如下:
解读:
康尼机电, 真的是好端端的一锅汤, 被龙昕科技这只老鼠给搅浑了, 所以奉劝那些动不动搞并购的管理层, 水深水浅, 摸清了再买
龙昕科技的影响已经产生了, 主要是也已经算是处理了, 商誉归零, 25亿的亏损已经填了10亿
其实无论证监会的潜在处罚也罢, 股民的维权也好, 都不会对公司的业务产生实质性影响的, 而对于一个后续渐渐脱离龙昕科技影响的公司, 如果未来逐步步入正轨, 其实是可以期待的, 16元的估值与2017年的高点也基本一致
所以, 游走于天使与魔鬼之间的康尼机电,在拜托了魔鬼的纠缠以后, 应该会逐步向天使蜕变. 尽管体量不大, 也可以成为一个小而美的angel吧,尤其在高铁等轨道交通和新能源车领域
个人研判, 不做投资推荐
孔东亮, CPA
2021/5/22