深度：鱼跃医疗能否飞跃？
中国医疗器械市场前景广阔，但可投资标的并不是很多，目前有的太贵，有的估值合理，但这并不妨碍我们去认识一些好企业的价值。由于本人精力有限，指导学生团队对鱼跃医疗做了详尽分析。文章篇幅很长，但不繁冗，需耐心阅读。这四位学生耗尽2个多月的心血完成这篇分析报告，如果您觉得对您有帮助，请给予一些回馈，在此感谢。
本文包含四块内容：行业蓝海、产品潜力、营销驱动和价值估计。如下图所示：
1. 行业蓝海
1.1. 老龄化加速增长，中国医疗器械行业蓝海
中国进入老龄化加速阶段，2017年中国老年人绝对数额已经达到1.58亿，预计2040年，中国65岁及以上人群将会占据人口20%以上的比例。人类在老年阶段将经历必然的器官衰老，患病率和医疗消费支出会大幅增长，因此预计未来中国医疗器械市场发展潜力较大。根据国家统计局数据，中国医疗器械市场在2018年的规模已达到5090亿元，复合增长率近五年都保持在20%以上，未来器械市场依旧有较大的发展空间。
1.2 慢病时代到来，鱼跃医疗紧跟趋势，拥有天然优势
我国慢性疾病患病率如高血压、糖尿病、消化系统及心脏病患病率从2003年-2013年大幅上升，患者自我监控与家庭治疗的地位日益突出，家用器械行业将会是中国医疗器械行业的细分趋势。而鱼跃医疗以家用医疗器械起家，“鱼跃牌”血压计、轮椅已经造福百万消费者，同时近年来扩宽产品线，顺应老龄化、慢性病社会需求，增加呼吸制氧及医用临床的功能产品。我们认为鱼跃医疗在市场竞争中拥有先天优势，并顺应行业变化。
2. 产品潜力
鱼跃总体营收在2017年达到35.42亿，业务分为三大板块，家用医疗板块占比最大，呼吸供氧紧随其次，医用临床占比从2015年开始迅速增长。
2.1 家用医疗板块实力雄厚，血糖业务潜力可观
鱼跃家用医疗产品众多,覆盖面广,是中国品类最多、规格最全的家庭健康护理产品制造商。成熟型王牌产品血压计、轮椅、听诊器等产品的市场占有率达到国产第一。
（1）糖尿病医疗市场大，血糖仪市场规模2020年可达110亿
根据IDF(国际糖尿病联盟)的数据，中国糖尿病患者人数在2016年已达到1.14亿，平均每年增长500万例，是中国最大的慢性病人群。
糖尿病目前尚无有效根治的办法，只有通过患者平时的血糖自我监测、饮食控制而对病情进行控制。血糖仪及试纸检测是个人监测血糖监测最便利及有效的器械。
中国血糖仪在城市地区的渗透率约20-25%，农村地区约5-10%，平均市场渗透率约20%，远低于在发达国家90%的渗透率以及全球60%的平均渗透率，按照我国1亿糖尿病患者计算，当前血糖仪市场存量为2000万。而根据《中国慢性病防治中长期规划(2017—2025年)》政府计划要求，2025年我国糖尿病患者管理人数要求达到4000万人，预计国内血糖仪计的需求将超过4000万台，市场广阔。
血糖仪包括专门的血糖仪器和血糖试纸。根据《中国2型糖尿病预防指南(2017年版)》的建议，口服降糖药者应每周监测2-4次,目前年使用量在80条/年。我们认为未来国内患者监测意识会逐步增强，未来以平均3次/周计算，每年使用量约150张试纸。而美国单台血糖仪每年消耗约400张,因此在试纸使用频率上国内也有很大的成长空间。
以下表格为详细估算中国血糖仪市场规模，预计2020年血糖仪市场达110亿。
公式：
糖尿病患者人数*同比增长*血糖仪渗透率/使用周期*血糖仪单价
+糖尿病患者人数*同比增长*试纸人均年使用量*试纸单价
（2）鱼跃血糖仪量产和良率大幅提高，性价比占优
家用血糖仪不属高端器械，但需要稳定监测血液并精准读数。因此量产和良率的大幅提高至关重要。
鱼跃血糖仪曾出现过产品测量不精确的问题，在2015年后公司研发部彻底解决该不足，大幅提升良率，通过市场和消费者的检验，收获良好的产品口碑。同时鱼跃在2017年因电商渠道销售过于火爆，出现过产能不足现象，公司在2018年迅速扩大生产线，实现量产，保证充分货源。量产和良率的提高为鱼跃血糖仪的毛利和销量增长提供坚实基础。
鱼跃血糖仪在2017年技术检验中监测精密程度与国内外主流产品持平，同时价格远低于竞争对手，性价比优势明显。血糖仪组合毛利率达65%，是驱动公司中长期增长的最重要产品线。
（3）鱼跃血糖仪毛利率达65%，2020年营收有望突破3亿
因产品的高性价比及品牌驱动，鱼跃血糖监测产品在2017年已达1.4亿销售额。预计未来随着线下零售发力以及电商渠道的大力推动,血糖仪仍可保持较高增长。
Ø 预计2020年线下血糖业务收入达到1.7亿，增速60%
鱼跃进一步开发线下销售渠道如单体药店和医疗器械连锁店，大幅提高血糖产品铺货率和覆盖率。同时2018年,公司成立了150人的销售经营团队在全国各地域的连锁药店进行终端动销，并且开设线下苏宁体验店，以线上新零售红利拉动线下增长。
Ø 预计2020年线上血糖业务收入达到2亿，增速75%
天猫旗舰店针对性打造适应家庭型需求的血糖仪产品，专门服务中老年人群体。且将血糖仪放置核心引流营销位置，视为店铺核心拳头产品。鱼跃天猫旗舰店血糖仪2019年3月销累计1.5万+台。京东鱼跃自营店粉丝数已达144万，血糖仪跃居全店销量第二，购买好评已达10万+。预计未来2020线上血糖业务营收达2亿，增速继续保持至75%。
综合线上线下销售收入情况，可以预计鱼跃血糖业务销售额2020年有望突破3亿元，且毛利率稳定在65%，为公司利润增长提供强劲支持。
2.2 呼吸供氧板块整体毛利高，睡眠呼吸机市场广阔
鱼跃医疗呼吸及供氧业务主要包括制氧机、呼吸机、雾化器等产品。2008-2017年营收年复合增速为29.60%，其中2013年营收增速下降的原因是公司权重产品制氧机老品规去库存、推新产品规格。2017年收入达到10.4亿，同比增长22%。呼吸机是该板块最具潜力的单品，2017年收入超过7亿，仍然保持30%以上的快速增长；雾化器收入1.5亿左右，增速超30%；呼吸机收入接近1亿，仍处在市场导入阶段，预期能实现翻倍以上增长。此外，该板块毛利率较高，2008-2017年平均毛利率为44.90%，2017年高达47.84%。
（1）板块最大增长点：治疗鼾症，呼吸机市场潜力大
阻塞性睡眠呼吸暂停综合征(OSAHS)是一种有潜在致死性的睡眠呼吸紊乱性疾病。传统治疗以外科手术为主，同时市面上的治疗药物仅部分有效。而睡眠呼吸机治疗OSAHS疗效确切，同时具有无创、高效、安全等优点，呼吸机疗法已成为目前治疗鼾症最有效的方法。
（2） 中国呼吸机潜在市场规模预测
市场规模预测公式：
销售量=中国人口数*OSA患病率*就诊率*呼吸机渗透率*产品市场占比
2016年发布的《全球睡眠疾病相关慢病发病状况数据》显示中国睡眠呼吸暂停的患病率呈逐年上升趋势，过去20年间男性患病率增长3.5倍达到14%，女性患病率增长2.5倍达到5%，据此估计患病人数超过1亿。而据亚太睡眠学会数据统计，中国有5000万人睡眠呼吸暂停，2亿人打鼾，平均4个打鼾人群中就会有1个患有阻塞性睡眠呼吸暂停综合征，发病率为2%到4%，而睡眠呼吸暂停的发病率更高，约有25%的中年男性有轻度的睡眠呼吸暂停，约7%的中年男性有中度以上的睡眠呼吸暂停。此外，还有约1%-3%的儿童患有睡眠呼吸暂停。由于生活水平的提高，肥胖人群数目的增加，我国睡眠呼吸暂停患病率呈逐年上升趋势，2016年男性患病率高达14%，20年间增长了3.5倍，在女性中的患病率增加2.5倍，升至5%。中国约有13000万人患有睡眠呼吸暂停综合征，但是得到治疗的还不到0.1%。
据《2017-2022》年中国睡眠呼吸机行业市场需求与投资规划分析报告》提供的数据显示，2011年，我国睡眠呼吸机行业市场销售规模为3.24亿元，到2015年，我国睡眠呼吸机行业市场规模已增长为8.32亿元，年复合增长率为达到26.6%。我们测算，2018年，瑞斯迈和飞利浦销售量各自在4~5万台左右，按照9000~10000的平均单价（单水平、双水平综合），对应销售额合计在9~10亿元，国产企业中国预计鱼跃医疗销量在3.4万台左右，其他企业销量合计4~5万台左右，按照6000左右平均单价，对应销售额合计在5亿左右，国内整体呼吸机销售额在14~15亿元左右。
同时，随着近两年医疗器械在电商渠道销售的崛起，呼吸机的购买渠道更加多样化，整个行业呈现逐年加速的趋势。我们判断，未来几年，呼吸机行业整体增速有望提升到30%以上。
（3） 中国呼吸机市场竞争格局
国内呼吸机市场主要被国际厂商占据，主要竞争者包括飞利浦伟康、澳大利亚公司瑞斯迈、美国公司凯迪泰。在海外市场，飞利浦伟康和瑞斯迈占据了呼吸机市场的大部分市场份额，市场相对成熟。而国产睡眠呼吸机尚处于发展早期。
（4）鱼跃呼吸机竞争优势
价格方面：国内厂家在价格方面远低于进口产品，目前市场上国际品牌呼吸机主要型号的价格在6000-12000元之间，鱼跃呼吸机价格在4000-6000元左右。约为进口产品的1/2。
渠道方面：大多国内厂家推广家用呼吸机的渠道单一，仅仅与医院和睡眠中心合作，市场开拓困难。鱼跃在呼吸领域的制氧机市场份额牢据国产第一多年，形成了良好的口碑，更重要的是积累了优质的零售渠道和稳定的呼吸类患者群体，较同行具备明显的优势。
鱼跃的睡眠呼吸机产品于2015年正式投放市场，进军家用呼吸机市场，有望充分利用公司品牌和渠道优势抢占市场;同时不断提升技术水平、丰富系列产品线，例如2017年在全自动单水平呼吸机的基础上推出双水平呼吸机，抢夺进口产品的市场份额。公司睡眠呼吸机2016年销售额2000多万元，2017年销售额6000多万元，公司2018年销量预计已经达到3.3万台，收入接近1亿，同比增长超过50%，整体销量仅次于瑞思迈和飞利浦（销量预计在4~5万台），国内企业销量第一且遥遥领先，且来自线上电商渠道的销量超过瑞思迈和飞利浦，国内第一。
因此，可以预计鱼跃医疗呼吸机2019年仍然能够实现50%以上增长，且2020年有望保持40%以上高速增长。
（5）呼吸机附加面罩成为新盈利增长点
作为国内呼吸机龙头企业，鱼跃完全有能力与国际巨头竞争。而面罩作为呼吸机的附加产品其生产成本较低，盈利空间大。参考瑞思迈业务可以发现，2018年呼吸机面罩收入占比高达44%，达到8.9亿美元，呼吸机作为设备单价较高，一般而言更换周期要3~5年，但面罩属于消耗品，理论上一年要更换1~2次，随着呼吸机保有量的增加，每年面罩更换的需求将会越来越大。
以瑞思迈为例，2018年瑞思迈呼吸机设备与面罩的收入分别为13.11亿元和8.89亿元，两者比例接近3:2。此外，通过预计和测算，面罩的毛利率较呼吸机更高，毛利率有望超过80%，因此，面罩部分提供的利润贡献十分可观。
鱼跃医疗此前由于呼吸机销售规模不大，没有单独生产销售面罩，与呼吸机配套的面罩向澳洲费雪派克采购，随着公司呼吸机销售快速增长，预计公司2019年下半年即将单独生产面罩，面罩成本有望大幅下降，假设单个面罩销售价格600元2017~2019年预计公司呼吸机销量累计在10万台左右，如果考虑2017年之前销售部分，则对应呼吸机保有量应该在12万台以上，假设按照1年更换一次的标准，则10万台呼吸机全部更换面罩则带来6000万以上的销售收入，预计2020年公司呼吸机销售数量在7万台，则2020年末公司呼吸机保有量将达到17万台，按照1年更换一次面罩计算，则对应面罩收入将超过1亿元，如果考虑到部分消费者1年更换两次面罩的情况，则对应的面罩收入将会更大。
2.3 医用临床板块并购迅猛，扩张产品结构优势
医疗行业存在“无并购，不巨头”的特殊性。市场方面，产品种类极为丰富，但各细分子行业天花板有限；技术方面，产品之间核心技术高度专业且分散化；资金方面，前期研发投入高，产生收益的周期长。这些特点使得医疗企业难以做到处处自主研发，需要通过不断并购才能整合各方资源，扩充产品线，获得新的增长点。
通过战略并购扩充产品线，整合医疗器械行业资源，打造平台型医疗器械企业是鱼跃医疗的重要战略。公司于2010年通过并购苏州医疗用品厂进入医用临床领域，在此之后，公司通过持续并购整合，在医用临床领域站稳脚跟。2017年，医用临床板块贡献公司33%的营业收入，并保持着迅猛的发展势头。
（1）外延式并购扩张，建立医用临床产品结构优势
梳理公司自IPO后推出新产品的历程可以发现，在不考虑同类产品更新换代的情况下，公司自研的新产品种类仅有电子血压计、血糖仪、留置针、数字式X光机四种，更多的新产品种类来自并购扩张，且集中在医用临床领域。
而在并购标的的选择上，公司主要关注发展潜力大、拥有领先技术、具有渠道协同效应或者在细分领域具有较为领先地位的公司。IPO以来，公司相继完成对苏州医疗用品厂、上械集团、中优医药和德国Metrax（曼吉士）、上海优科骨科器材的控股收购，和美国Amsino（美诺）、万东医疗、意大利百胜医疗的参股认购，实现了在医用临床领域的快速扩张。并购后，公司现拥有产品品类达550多种，产品规格近两万个，覆盖众多科室，形成了特有的产品结构优势。而丰富的产品结构有利于鱼跃系产品共用渠道，组合销售，增强市场势力，真正意义上建立医疗器械领域的平台型公司。
（2）并购整合协同效应显著，三大子公司的业绩表现乐观
2017年鱼跃医疗实现总营业收入35.42亿元，其中医用临床业务为11.71亿元，占比33%。而该业务板块的收入主要来自苏州医疗用品厂、上械集团和中优医药三家控股子公司。通过对这三家子公司近年的盈利能力分析，我们认为鱼跃医疗的并购整合效果突出，具有较好的协同效应，尤其提升了公司在医用临床领域的市场竞争力。
Ø 苏州医疗用品厂
苏州医疗用品厂主营业务为针灸针、可吸收缝合线、采血管、卫生材料，公司2009年7月将其收购后首度进军医用临床领域，其业务早已与公司整体经营融为一体。自其被收购后，苏州医疗用品厂的营业收入和净利润均稳步攀升，净利率在19%-29%之间。其中2017年苏州医疗用品厂实现营收1.76亿元，净利润5051万元。
Ø 上械集团
上械集团于2015年4月被公司并购，主营业务为各类手术器械、医用耗材等。其产品线极为丰富，几乎做到全科室覆盖。其近年由于生产线的改进而产能受限，故在营收层面未能体现显著增长，但因其持续的提质增效、技术升级，其净利率在近年不断上升。公告显示，上械集团上海工厂已于2018年下半年完成技改。2019年起，上械集团的产能将有大幅提升，并购上械的收获期即将到来，预期上械集团亦将为公司带来可观的增长。
Ø 中优医药
鱼跃医疗于2018年5月完成对中优医药的全资收购。中优医药主营业务为医用、工业、日用消毒产品，是国内该细分领域的龙头之一。同时，消毒产品与公司原有医用临床业务具有高度协同效应，增强了鱼跃系产品在医用临床领域的渗透。中优医药近年应收和净利润均呈较快增长趋势，净利率亦在不断提高；2017年实现营收4.20亿元，净利润9022万元，净利率21.52%，是将来公司的重要增长来源之一。
（3）现金并购避免股权稀释，强劲现金流支撑持续扩张
据不完全统计，自2008年IPO以来鱼跃医疗对外进行的多次并购均为现金收购，并购标的所使用现金累计逾40亿元，对于鱼跃医疗230亿的体量而言是一笔大数字。现金收购相比股权收购最显著的优势是避免稀释公司股权，而缺点则是会在短期内增大公司现金流负担。通过对鱼跃的观察可以发现，鱼跃多起收购均采用现金的方式是有合理支撑的。
从股权结构来看，鱼跃医疗的实际控制人为吴光明、吴群父子二人，公司前三大股东分别是鱼跃科技（26.53%）、吴光明（10.32%）、吴群（7.72%），合计占股44.57%，也即吴式父子控制公司44.57%的股权，这使得鱼跃医疗具有明显的家族企业特征。故而公司不愿进行股权收购、防止股权稀释、保证每股收益的意图很好理解。
其次，从鱼跃医疗的现金流量表可以见出，其现金状况自IPO以来一直处于比较健康的状态，足以支撑其现金收购。诚然，2015年起鱼跃并购步伐加快，投资活动现金缺口扩大，导致公司在2016年通过增发获取流动性，缓解了公司在2016年相对紧张的现金流状况。但总体而言，鱼跃自身造血能力较强，除在个别重大并购时需要加大筹资力度，大部分并购所需现金可以通过其经营活动产生
3. 品牌驱动，线上线下营销渠道动力充足
3.1 四大财务能力指标稳定，优于可比公司均值
选择尚荣医疗、三鑫医疗、三诺生物、荣泰健康、理邦仪器、九安医疗、奥佳华共七家产品特点和业务结构与鱼跃医疗相似的公司作为可比公司。从偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力四个方面，计算可比公司各项财务指标的简单平均，发现鱼跃医疗总体优于可比公司。
2016年公司三大比率处于2013-2017年最高点，是因为公司非公开发行股票募集资金约25.3亿元，导致现金突增。总体而言公司资金流动性好，公司短期偿债能力强。
除2015年因举债7亿收购上械集团导致长期负债水平上升外，总体长期负债水平稳定在低值，长期偿债能力强，有充分的借债空间。
公司的总资产周转率和流动资产周转率呈现缓慢的下降，原因主要是公司在2016年非公开募股后流动资产大幅上升，且公司将约所募资金中的10亿元作为闲置资金，购买了保本理财产品，拉低了资金周转。另外，应收账款周转率明显低于行业均值，推测公司目前在家用医疗、医用临床领域可能面临相对激烈的竞争，下文将详细分析。
鱼跃医疗的盈利能力和水平总体高于可比公司均值，尤其是销售净利率、净资产收益率、总资产净利率、总资产报酬率。鱼净资产收益率和总资产收益率在2016年的明显下降主要是因为公司非公开发行普通股。总体而言鱼跃医疗的盈利能力保持了非常高的稳定性和持续性。
鱼跃医疗的总资产增长率和净资产增长率表现出相当的一致性，充分体现了2010年、2016年两次非公开发行股票的结果。公司两次募集资金都主要投向了传统优势产品的升级和新产品的研发投入，使得产品结构不断优化升级，产品链不断延伸。
3.2 财务部分指标异常，凸显销售激进问题
销售费用2017年的增长速度达到了97%，即使考虑到中优并表的影响，销售费用增速也将达到40%以上。应收账款2017年的增长速度同样超过了营业收入的增长速度。鱼跃医疗是否存在过度扩张、销售激进的情况值得探讨。
选取Wind行业中的医疗保健设备类别，对比发现，2016年之前行业销售费用保持高增长，且增速明显快于鱼跃医疗，从这一角度讲，各个公司都在扩大销售体系，面对激烈竞争，鱼跃医疗2017年销售费用的高增长只是顺应竞争。
3.3 OTC+医院，线下渠道大力整改，增速明显
（1）与医院深度合作，筹建智慧物流大数据平台
公司于2016年8月8日与九州通设立合资公司(鱼跃占40%),主要负责开展医院院内智慧物流改造合作项目,拟通过在医院导入采购与物流管理信息系统(HPD),完成医院院内大数据管理平台的构建，致力于在医院系统实现物资集中精细化管理、院内物流统一配送的标准化流程。将医院物流配送内部化，有助于扩大公司在医院临床市场的深度和广度，并结合公司现有医院渠道进一步提高医用临床产品的市场份额。
另一方面，鱼跃医疗医用临床产品的主要消费对象为医院，医院拥有更高的话语权和强势地位，以2017年并表的中优为例，中优的销售模式为先给货，再付款，由此可见，鱼跃在医用临床的扩张导致了应收账款的增加。
（2）线下OTC，通过终端拉动销售
鱼跃医疗线下零售收入增长缓慢，一度增长速度为负，为了抢占线下市场，加速渠道下沉，鱼跃于2017年开始线下销售体系的改革，主要措施如下：
对营销架构进行调整,由原大区制改为省区制,将产品按照功能划分,省区经理和各品类产品经理分别负责各省区及各产品线销售,考核精细化,激励到位。
增加全品类产品铺货率。鱼跃进一步开发了医院周边的单体药店和医疗器械连锁店,同时大 幅提高产品覆盖率,特别是大型连锁药店,实现终端全品类覆盖。
从渠道拉动转变为终端拉动销售模式。成立了超过150人的销售队伍专门服务连锁药店做终端动销，流动于全国重点城市的著名连锁药店，直接面对消费者，进行产品销售。
上述针对线下销售的改革是销售费用激增的一个重要原因，改革成果也很显著，公司2018年线下业务实现收入接近13亿元,同比增长15%,是过去几年来首次超过两位数增长。
3.4 品牌+电商，线上零售深挖创新，持续增长
公司于2013年新设电子商务部,并在天猫、京东等主要电商平台设立公司品牌旗舰店,主要产品包括家用医疗器械及呼吸供养产品。鱼跃在电商渠道发展迅速，销售额从2014年的2亿元增长至2017年接近10亿元,复合增速高达66%。
Ø 品牌认知度高促进线上高增长
家用医疗器械产品大多是消费者出于自我健康意识而主动购买，通过对比鱼跃血压计和九安电子血压计的百度搜索指数，可以发现，鱼跃的产品在近几年明显有更高的知名度。
品牌认知度成为鱼跃医疗重要的竞争力，促进了其线上销售额的高速增长。
与此同时，鱼跃加大广告宣传以不断加深品牌认同。公司与顶级品牌设计公司Interbrand合作,定稿鱼跃医疗视觉识别指导手册,同时与顶级品牌传播公司奥美公司合作,拍摄了制氧机、电子血压计等核心产品的TVC广告及微电影,并确定了以核心产品为品牌传播切入点的品牌策略,从而提升员工、客户、消费者对公司品牌的认知、认同,为销售助力。
Ø 构建物流体系，分店零售推动产品线协同
2016年，鱼跃医疗构建了全新的物流体系，由原来的全国一家仓库变为五大配送中心，就近配送，加快送货速度，提高消费者满意度。
鱼跃在天猫共有四家专卖店。不同专卖店的侧重销售产品不同。在康佰个人护理专营店和里弗斯医疗器械专营店中,鱼跃制氧机的销量占比超过80%，制氧机的高单价拉升了店铺的平均成交价格;鱼跃官方旗舰店销售产品的种类最齐全,销量占比最大的品类为血压计,占比51.13%；鱼跃尚博专卖店侧重血糖用品的销售,血糖用品销量占全店的45.49%。各个专卖店之间相互协同，促进线上销量的持续增长。
根据2018年鱼跃医疗双11销售战报,鱼跃品牌全网销售额破亿元,连续4年蝉联网络医疗器械销售冠军。此外,鱼跃医疗618期间也取得了品牌全网销售额1.3亿元的佳绩。
3.5 新零售开拓，融合线上线下，提前布局
鱼跃医疗是国内第一家布局新零售的医疗企业。鱼跃新零售布局思路主要在三方面:1)通过电商、线下店的渠道拓展,以实现全渠道的覆盖和互相促进;2)智能硬件和配套的后台软件紧密结合,积累用户数据,实现数字化和智能化;3)通过数据积累、管理、分析和使用,最终达到用户体验提升、精准营销的目的。
公司持续深挖线上及新型营销渠道。值得一提的是，鱼跃医疗与苏宁易购携手开设的首家线下医疗器械体验馆，将终端实体的消费体验和电商平台的方便快捷完美融合，有助于增强品牌曝光度、提升高价新品的销售转化率、拉动线上销售增长,同时对线下销售也带来一定的推动作用。
4. 价值估计
4.1 绝对估值法：经营性现金流折现
计算公式：
Wacc=0.066
债务成本=利息支出/每年和上一年度带息债务的均值。
权益成本以深证成指为标的指数，采用行业β计算。
经营性现金流=息税前利润+折旧与摊销-非现金利润（应收款项变动+存货变动-应付款项变动）-所得税（扣除递延所得税之外的部分）-固定资产增加额
考虑近几年经营性现金流的增长速度，给2018-2022年25%的增速，2023-2034年10%的增速，之后以5%的速度永续增长。最终折现到2019年，为29.1679元。
4.2 相对估值法：PE估值
（1）纵向对比
鱼跃医疗2019年3月28日收盘价为23.70元/股，对应33倍PE（TTM）。鱼跃医疗PE（TTM）走势如图，历史最高点为126.2(2015年6月30日)，最低点为25.5（2018年10月23日），历史PE（TTM）均值为49.1，当前PE处历史1/3分位点，相较其自身处于较低估值位置。
（2）横向对比
我们选取了三诺生物、荣尚医疗、奥佳华、三鑫医疗、健帆医疗、荣泰医疗6家公司作为可比公司，其具体情况如下：
通过鱼跃医疗PE与行业均值及可比公司的对比，可以发现鱼跃医疗PE在近年偏低，且在近半年有趋近和赶超可比公司的趋势。基于鱼跃医疗自身产品、营销、并购扩张三方面的潜力，和健康的财务状况和稳步增长的营利状况，加之其近年来PE偏低，我们认为鱼跃医疗在当前环境下具有增值空间。
（3）目标价的确定
经过测算，鱼跃医疗在2018-2020年EPS分别为0.70/0.84/1.01，若以23.7元/股的价格，分别对应P/E乘数33.7/28.3/23.5。我们认为鱼跃医疗的增长前景较好，参照历史数据和行业数据，给出鱼跃医疗的合理预期P/E为38倍。根据估算的2019年EPS，得出对应2019年末目标价为31.92元/股。