4000点可能真是牛市的起点

2021年4月的第一天，标普500指数创出了历史新高，并突破4000点大关。然后我看到网友的一句评论笑了：4000点才是牛市的起点。

标普500指数走势 2005-2021  目前标普500收于4019点，2009年3月的牛市起点为666点。

不过这次我们看到的4000点可能真的是起点，或者说，至少它还不是一个终点。

美国市场上最重要的三大指数包括道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数。我们都知道美国市场最近经历了一轮调整，但如果我们只看道指和标普500，是感觉不出来什么调整的，因为传统行业在过去这段时间高歌猛进，以至于道指和标普500过去这段时间里几乎天天创新高。

但价值股的上涨是不可持续的，他们大都是周期性行业，而且即使是在标普500中，科技也是占据35%权重的最大版块，所以科技股能否摆脱波动继续向前，将会是是决定美股牛市能否继续的关键因素。过去十二年的超级大牛市本身也是科技行业自科网泡沫后又一次繁荣带动起来的，区别在于2008年后的这一波科技繁荣商业模式更加成熟、盈利能力更强、整体估值也更加合理。

标普500地图（2021年4月1日）

在行业划分中，亚马逊和特斯拉这种大型科技股被划分为消费、VISA、Mastercard、Paypal这种金融科技公司被划分到金融，如果把这些真正的科技股都划分到科技中去，美国市场上科技公司的权重将比35%还要多

科技板块如此重要，以至于他们最近的波动让很多人都没注意道指和标普500的上涨。最近科技板块的波动主要原因就是美债收益率上升，市场对货币收紧有非常明显的预期。

有关美债收益率对科技股的冲击，我至今没有看到非常令人信服的说法，但《曹刿论战》中有一句非常有智慧的话放在这里倒是再适合不过的：一鼓作气、再而衰、三而竭。

当十年期美债收益率第一次站稳1.5%的时候（2021年3月4日），科技股的代表纳斯达克指数暴跌，美债收益率的上升也被广泛认为一定会打压科技类成长股的估值，当时大多数人都觉得继续上涨就会是市场噩梦。

但后来伴随收益率不断上升，接连突破1.6%、1.7%两道大关，纳指反而开始站稳并逐渐反弹。其中头部科技股表现最为抢眼，微软、谷歌、脸书几乎回到历史新高水平，然后他们的估值都还只有30倍左右，而且一个月内马上要发新财报，在一季度宏观经济强劲复苏的背景下，不出意料他们盈利又是20-50%的同比增速，不信就拭目以待。

多说一下微软，它目前也是我自己最大持仓，可以说是压舱石一般的存在，我买微软的心态和买货币基金的心态是一样，安全的就像国债和现金，因为确实太稳。这家公司是FAAMG五家科技巨头中最难找出缺点的公司，其他的公司比如苹果存在增速不快的问题、谷歌存在技术变现的阻碍、脸书存在社交护城河不深的问题、亚马逊存在估值略高，而且云计算份额被后来居上者挤压的可能。

微软（MSFT）是我自己美股组合中占比最大的公司

作为自媒体 无论读者是多是少 言行一致在我看来是一个最基本的道德底线

这两天微软又宣布签署了一份新订单，合同的内容是为美国陆军配备数以万计的AR头显设备，这些设备都基于微软的HoloLens技术，合作期限为10年，涉及的金额高达218.8亿美元。大多数人看的是订单背后的营收推动和新技术，但我注意到的是政商关系，在此之前微软还拿下了五角大楼的云服务大单，十年合作期内的费用将超过100亿美元...很少有公司能把政商关系做到这么好。另外微软在中国也很受欢迎，一家可以影响世界的跨国巨头要让中国和美国同时都喜欢自己，这是不容易的、是需要水平的。

微软近期218亿美元订单

过去一段时间里，还有不少头部科技巨头的表现都很低调。比如亚马逊横盘了三个季度，苹果和英伟达大概都有7个月没有涨。这些大市值的头部公司在未来的任何增长都会推动市场向上。这其中亚马逊是市值1万亿美元以上公司中成长性最强的一家（没有之一），但它的股价表现很有特点，那就是涨一波之后要休息一段时间，如果说微软是平顺的上升，那亚马逊就是阶梯式上升。

亚马逊（橙色）和微软（蓝色）股价表现  2014年至今

这些好公司的组合落实到指数和大盘上，我们就有了慢牛。当今的世界，钱是越来越多了，但盈利能力强、护城河足够深，成长性好而且成长预期足够稳的资产实在是少之又少。所以中国的头部消费股和美国的大型科技股一直以来都这么强，就是因为他们的成长确定性强，以至于每次大跌都是买入的机会，这种思路对长期投资者来说胜率是非常高的。

纳斯达克100指数近期走势

有时候，看一个东西是贵还是便宜，不光是看它自己，还要对比相同背景下的其他大类资产。最近我看了下美国房地产，被吓了一大跳。热点地区很多房子的实际成交价相比去年同期涨了40%-50%，全美租售比也已经比2007年次贷危机之前更高。两年前那些扣除房产税等持有成本后还可以实现5%净租金回报率，轻轻松松实现低首付下以租养贷的投资房，这一波下来净租金回报率已经全面下降到了3%出头。看看美国现在的房价，第一感觉是股票显得不贵了。这背后是大水泛滥，美国M2（广义货币）同比去年增加了27.1%，这也是有记录以来历史最大增幅。

2021年2月 美国M2同比增速达到27.1%的新高