投资体系——操作篇 雪球ID(终生黑白)

来自终身黑白的雪球原创专栏

年底了把体系再次做个梳理,本系列的第一篇思想篇,链接如下《我的投资体系——思想篇》,建议没看思想篇的朋友先看一下思想篇。

还是按惯例先说一下,体系各不同,我的体系一定不是最好的,但在我目前认知范围内,这个体系一定是最适合我自己的。

我认为体系要结合自己性格,适合我不一定适合别人,所以仅供参考。

任何体系最重要的三点,能赚钱,足够稳,可复制,先做到这三点再去尝试优化自己的体系。

上一期思想篇的时候说过,建立体系之前最先要想清楚的是自己的定位,优势和劣势。

对于黑白来说,我的定位是一名普通的个人投资者,没有高学历,更没见过大世面。作为一名个人投资者,我的能力圈会小很多,犯错的概率也更大,没有搭档或团队容易情绪化。

所以我的操作体系主要是围绕三点建立的,1.尽量少犯错,2.保证自己不会因为偶尔犯错被迫离场。3.让自己保持一个良好的心态。

01

组合篇

我个人选择适当分散,为什么选择适当分散?

最主要的原因是,自认为能力有限,不可能在漫长的投资生涯中不犯错,所以我要保证任何一笔投资,即使犯了大错,也不至于被迫离开股市。

也有一些朋友遵循把鸡蛋放在一个篮子里,并小心看好这个篮子。

我的看法是,把鸡蛋放在一个篮子里,并小心的看好这个篮子,这一切的前提是有足够的能力,能保证自己的决策100%正确,并且有足够的运气永远不遇见黑天鹅。

永远不犯错,并且永远不遇见黑天鹅,我认为这个概率是微乎其微的,尤其是黑白这样没有团队的个人投资者,认知有限,并且没有一个搭档或团队为我指出可能潜在的思维漏洞,犯错的概率就大幅提升。

像我这样公开分享,就更要注意,当大部分身家都压在一只股票上,名声、财富都和他捆绑到了一起,就很容易被蒙蔽双眼,容易屁股决定脑袋,听不得反对意见,忽略企业不好的消息。

适度分散是源于我给自己定下的原则中:保证自己不会因为偶尔犯错被迫离场,以及让自己保持一个良好的心态。

一般的情况下我是4只左右的主要持仓,这四只基本都是长期持有,除非出现行业变糟的情况,一般不会彻底清仓,合计占总仓位的80%左右

主要持仓,一般单一企业我不会持有超过总仓位的25%,除非出现极度低估的好机会,如2020年初的腾讯,我买到了40%.

还会有4只左右的观察仓,为什么要有观察仓,后面我们聊。

一句话总结,难保错误不犯,组合适度分散,四只长期不变,四只我先看看。

02

企业初选

我基本上不用条件选股,因为我很少换持仓,不需要批量的去筛选,而且条件选股,设置的不严格没意义,一选选出来几百只,设置太严格,一定会过滤掉很多现在略有瑕疵,但未来前景很不错的企业。

选股我主要靠从生活中发现,也会看别人的分享文章,关注十个和自己风格类似并且经常分享的作者,对于我们普通投资者就像多了个智囊团,自己写分享以后也经常收到一些读者的留言,初步感兴趣的我都会看一下。

对于企业,别人只能是给你一个线索,最终还是要靠自己,自己不能看懂逻辑,不能真心认可,很难拿的住。

抄作业我认为是很难的,单纯因为别人买了去买,下跌的时候一定会恐慌,就算这家企业真的是十年十倍,持有期间也不可能永远不下跌。

初选企业的时候我会主要看三点

01不会买行业变化快的企业,比如医药、科技行业,这些行业可能有潜在赚大钱的机会,但也需要投入更大的精力不断观察,同时也有更高的知识门槛。

这个世界上一定有很多我看不懂,但是能赚大钱的企业,但对我来说,能力以外的机会都不是机会。

年轻时我喜欢踢足球,但我肯定不会遗憾没能加盟欧洲足球豪门,因为我根本没有对应的能力。

投资也一样,有对应的能力才叫错过,能力圈以外的本来就不属于你,何谈错过?

别因为担心错过自己能力圈外所谓的机会,盲目买看不懂的企业,结果一定是失败。

学会接受自己赚不到能力圈以外的钱。

学会接受这个世界上一定有很多,你看不懂的好机会。

02不会买现金流差的企业,当然这个不是说只看过往,而是看整体的商业模式,有些企业一直现金流都不错,有些企业现在现金流不好,是因为企业前期投入较大,未来现金流会好。

而有一些企业,在我能预见的范围内,从商业模式,或者本身在行业的地位,就决定了他现金流不会好,这样的企业我就不会考虑。

一家企业如果现在和将来都看不到他赚到真金白银的可能,这笔投资赚钱就只能寄希望于有一个比自己更兴奋的人接盘。

关于这一点之前写过两篇文章:

买入后股价一直不涨怎么办?

一个我看重的指标

这两篇文章的目的是告诉我们,要把精力放在优秀企业的选择上,不用担心是否有另外一个人出更高的价格来接盘。

只要企业保持两点,一稳定分红、二业绩增长。我们就不用担心企业是否被市场认可,只要你买入的企业可以保持持续增长,并且稳定分红,即使股价下跌你也能获得很高的收益。

当然这样的好事几乎不可能发生,市场短期是不理性的,但长期不会对价值视而不见,一家企业收入年年增加,赚的都是真金白银,也处在一个好赛道,他的价格一定会反应他的价值。

03不会买没有充分竞争过的行业,很多新兴行业看着红红火火,但想从一个百舸争流的行业中预测到未来的赢家,不是一件容易的事。

在数据方面我比较看中以下几点

1.ROE:

这个指标的介绍可以看我之前的文章《巴菲特唯一认可的选股指标,到底有多神奇》。

2.是否稳定分红:可以看之前的文章《一个我看重的指标

3.自由现金流,以及经营活动产生的现金流净额和净利润的比值,这一项可以有效排除那些只赚了纸面数字的企业。

4.企业是否有护城河:可以看之前的文章《【详解护城河】巴菲特:投资的关键在于确定一家公司的竞争优势

大致的思路是这样的,高ROE证明同样的资产这家企业创造了更高的价值,稳定且较高的分红证明企业赚到的钱大多是真金白银,因为数字可以造假,分红需要的真金白银是无法造假的。

为什么我比较在意企业能不能分红,现金流好不好,这就像选择另一半,A伴侣,每天说的天花乱坠一直说自己要做大事,但从来不往家拿钱,时不时的还要向你要钱(增发)来完成他的梦想。

B少言寡语但是勤勤恳恳,不但往家里拿钱,拿来的钱还越来越多。

你选哪个,我肯定选后者。

只是到了股市交易便捷了,所以人们反而更喜欢可以天花乱坠讲故事的,因为讲故事吸引来另一个愿意出高价的投资者,一定比勤勤恳恳赚钱快。

当然这些都不能只看静态数据,我们投入的钱是买企业的未来,所以我们要思考的是这些数据未来还能不能好。

比如ROE,我们既要搞清楚,他的高ROE来自哪些独有的优势?也要想明白公司这样的高ROE能维持多久?现在现金流不错,以后是否还能持续稳定的赚钱?这些都是需要考虑的。

同时不仅需要他所在的赛道足够好,更需要他有强大的护城河,未来防止其他投资者进入。

一笔交易买出去我们要明白两点

1.买股票就是买企业。

2.我们现在花出去的钱,是为了得到企业未来存续期内创造的净现金流。

不选变化快的行业,选择现金流好的企业,需要行业已经经过充分竞争,源于我给自己定下的原则中,尽量减少犯错的可能。

一句话总结:行业变化莫太快,现金流差我不买,别总担心要错过,首先保证不做错。

03

企业分析

当我们发现一家企业初步看还不错,如何进一步分析呢?这个之前写过《优秀的企业在哪里?波特五力分析法

很多人寄希望寻找一个标准的流程来分析,但实际上这完全是不可能的,如果投资有一个标准化流程,并且能得到标准答案,他就不可能有超额收益,更不会有70%的人亏钱。

为什么投资没办法标准化,因为我们只能得到当前和过去的准确数据,当下是无法知道未来的准确数据的。

对未来的预测就必须加入个人对企业商业模式的判断,同样一个商业模式,有人极度看好,有人充满疑虑,给出的答案自然不一样。

有些公司看当前数据不是很优秀,但是他的赛道很好会越来越厉害。

有些公司看当前和过往都不错,但有可能处于一个夕阳产业,可能以后一天不如一天。

实际上我们一笔投资是否能成功,企业未来的发展才是关键,过去的数据只是一个参考。

所以这没办法有个自动化表格,或者统一的标准,只能是因企业而异。

其实分析企业无非就是想明白以下几个问题。

1.企业靠什么赚钱?

2.这钱好不好赚?

3.顾客群体有哪些?

4.上下游是否有话语权,

5.未来有哪些确定性的增长点?

6.有没有护城河防止竞争者进入?

7.尽量排除企业造假的可能。

当你真的想清楚这几个问题,其实这家企业就已经分析完了,能不能买自然也不会问别人了。

我们搜集资料查看数据,是过程,为的是辅助我们想通企业的商业模式,也就是上述的这7个问题。

一句话总结:投资认知变现,生意很难判断,没有标准流程,想通逻辑才行

04

估值

对于估值感兴趣的读者是最多的,黑白写过几篇相关文章

白话聊估值

估值的艺术,如何现金流折现

解读《安全边际》2 寻找一个估值公式

陪读《价值投资实战手册》5 如何估值

还有一些早期写的文笔较差就不贴链接了,现金流折现,各种估值思路都讲过,这些文章有一个共同的答案。——没有简单自动化的估值方法。

01没有简单的自动化估值方法

巴菲特老爷子的现金流折现是公认的估值思路,很多人问如何计算现金流折现,公式其实很简单,网上一搜,上边这些黑白以往写过的文章里也有,难点在于你如何准确预测未来的现金流。

想跳过对企业的了解,直接去估值是不可能的,因为所有估值方法都是对未来的预测,你不了解就无法预测。

实际上巴菲特老爷子也说过自己根本没有真的去计算过,现金流折现更主要的是告诉我们一个道理:

我们买入的一家企业,付出了金钱,得到的是未来企业存续期内产生的对应净现金流。

企业未来值多少钱,取决于企业未来能产生多少净现金流。

投资的难点不在于估值,而在于你是否能看对商业模式。

商业模式看对了最重要,估值只是一个辅助,让你找到一个较为合适的买入点,如果商业模式看错了,即便给你算出了一个精准的买入数字,这个数字也是错误的。

企业商业模式足够好,你买的略贵时间会拉平估值,但商业模式看错了,就是大问题。

段永平老师分享过巴菲特的一句话,一笔投资的成功源自于三点:对的生意,对的人,对的价钱

对的生意说的就是生意模式,对的人指的就是企业文化,价格反而不是最重要的。

打个比方,13、14年你看懂了茅台,100买,还是120买,都不会阻挡这成为一笔伟大的投资,甚至你200买、300买、400买也不会影响这笔投资的成功,只是这笔投资收益大小的问题,真的看懂了茅台的商业模式才是这笔投资成功的关键。

不要执着于买到最低卖到最贵,这是不可能的,一笔投资你能赚到绝大部分的钱就非常不错了。什么时候看懂了这家企业的商业模式,真心觉得他好,这才是关键。

有人问什么是真心看懂了,买入后跌了50%,不是恐慌,不是装死,而是有了捡便宜的兴奋感,大概就是看懂了。

投资,商业模式越好,投资风险越低

相反商业模式判断是错误的,你在错误判断上以为买的便宜,实际上这笔投资也很难成功。

当你真的看懂了一家企业的商业模式,当前价格能不能买就不是难点了。

02我的估值方法

我们付出了金钱,得到的是未来企业存续期内产生的对应净现金流。

但显然我们不可能一下看那么远,我一般是2~3年作为一个观察周期,不断观察不断修正。

这就像开车,我们要知道100公里外有没有路,但更重要的是眼前500米以内有没有坑。你总担心100公里外的路,结果掉到眼前的深坑中也没意义,永远走好眼前的500米,自然就会到达100公里外。

对于估值,当你知道了企业3年后大概值多少钱,当前价格还适不适合持有或买入,就不是很难的问题了。

简单的公式是,3年后企业的总市值=3年后的净利润X3年后的市盈率。

市盈率这个比较好选择,一家企业护城河越宽广,收益的现金流质量越好,越贴近于无风险的资产,那么他的合理估值就应该越贴近无风险收益率的估值,一般情况下也就是25~30倍市盈率。

如果这家企业杠杆很高,收入质量差一些,我会相应下调他的市盈率,总之这个市盈率一定是容易达到的,比如银行你给他预估了一个30PE,可能一辈子也遇不到。

3年后的净利润呢,又是那个跳不过去的槛了,你必须先看懂企业的商业模式,去深入了解企业,同样一家企业两个人对他的看法不同,算出的3年后净利润肯定是不一样的。只有你对企业商业模式的判断是正确的,对未来的净利润估值才有可能是正确的。

所以估值这事没捷径,必须要有个人判断的地方。你对企业的了解越深入,判断的就越准确。

这么捋下来不知道大家思路清晰一些了没有,你想算3年后的市值,就是3年后的净利润X3年后的市盈率。

市盈率一定要选合理的,比如银行你给他3年后30PE是没意义的,因为很难达到。净利润增长一定要尽量理性保守,比如我对一家企业业绩增长的预期是20%,计算的时候一般我就会按15%算。

PE的取值越低,三年后净利润的预估标准越容易达到,这笔交易成功的概率就越大。

一句话总结:估值不是真计算,想通逻辑是关键,只要赛道足够好,别买太贵亏不了,百公里外要思考,走好眼前更重要。

05

交易

我喜欢左侧买入,就是边跌边买,或者买长期没涨的企业,为什么喜欢这么买?

因为相比大涨后的兴奋,和市场的一致看好,持续下跌或长期不涨的企业,存在的看空意见更多,这样的情况下更容易理性思考。

如果一家企业大家都不看好,不但很容易用便宜的价格买到它,给自己留足够的安全边际,并且不看好的原因,反而会给你提供很多思考思路,如果大众不看好的理由你都能有理有据的反驳,那么这大概率是一个好机会。

这里要说回前面第一段,我为什么要买4只左右的观察仓。

一家企业经过分析我认可他的商业逻辑,到了我认为价格基本合理的位置,我就会买一些观察仓,买入后我期待的是他能持续下跌给我更好的性价比。

为什么不索性等下跌了再买,因为我判断不了市场的涨跌,有时候你想等一个更便宜的价格,可能等来的是彻底错过。

所以一家企业我看好,价格已经合理,我就会先买一点,为的是防止出现一家企业你看好但没买,结果涨了不甘心,盲目追高的冲动交易。

当我买了一些观察仓后,他的价格继续降低,我就会逐步加仓,因为同样的企业价格越低,他的胜率和赔率就越高。

我比较喜欢买困境企业,或者说在别人不看好的时候买,因为这样更容易理性思考,而且大多数情况下也可以买的便宜。

一句话总结:左侧买入更冷静,逆流而行容易胜,独立思考不从众。

06

最后总结

基本上全职这些年,没有亏大钱的交易,但是也没有一年几倍那种特别惊人的战绩,稳稳当当我觉得挺好。

自认为没有特别强的优势,实际情况也确实是这样,我们大部分都人是没有天赋的普通人,所以就不要老想着那种惊人的业绩,先能保证稳定赚钱,然后在确保安全的情况下尽量去赚更多的钱。

对我来说,唯一的一点优势,就是能认清自己,并且不贪婪。

就像我的体系——思想篇中所说,投资像考试,要不断挑战,你只有作对了题才有奖励。

但投资也不和考试完全相同,黑白给他取名为“自助考试”,就像我们吃自助餐一样,你可以去选自己喜欢的题,只要你足够理性只选自己会做的题,就足以战胜市场。

大部分人在股市失败,不是能力不足,而是总期望抓住自己能力圈以外的机会。

最后想说的一点是,别给自己上纲上线,你拿自己的钱投资,不存在道德问题,体系适合自己最重要,不要轻易因为别人的鄙夷去改变体系。

别期望赚到一家企业所有的钱,这个市场有人赚趋势的钱,有人赚价值的钱,赚到符合你能力的那一份足以。

如果认真做投资这件事,一定要试着建立自己的体系,因为有体系才能足够稳定,能稳定才能持续赚钱,股市不可能靠拼运气获胜,因为幸运一次不够,幸运一生又不可能。

先写到这里,写了整整两天,有点头大,可能会有遗漏的地方,后面在陆续补充

作者:终身黑白
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来源:雪球 
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