<生叔笔记> 周期股投资的新视角
0
本周末生叔发表了一篇及其重量级的文章，说其重量级是因为,研究的周期股，难度高，很难把握，其二指标和框架及其简单，一看就会，其三，一旦掌握其中奥秘在周期股反转之时便很容易赚钱。
具体文章请参照《周期股投资的新视角——两个指标和一套框架》
本篇从三个方面阐述，一，观点回顾，详细文章参看原文；二，周期企业分析，图多字少，看着容易；三，小结，结论正确与否，仁者见仁。
1
文中主要观点如下，
强周期行业，每隔一定的年限就会有一轮周期
抓住了周期拐点就抓住赚钱的机会
周期拐点是一个模糊的区域，不是精确的定位
简化变量降维，去掉时间维度的预测，把握空间维度的重要指标
一些方法/指标的缺陷（1）历史业绩波动的数据来判断，并不能指导判断周期的顶部和底部（需要额外的基本面判断）
一些方法/指标的缺陷（2）根据PE，PB来判断：PE估值不适用于周期股，PB估值可以用于周期股估值判断，但是与股价没有严密的逻辑关系。
股价的波动的本质是供需关系
一组简单的指标组合：毛利率和总资产周转率。
毛利率代表企业产品的利润率高低，而总资产周转率体现出的是企业卖货速度的快慢
利润率高的产品或服务，卖得快，肯定能赚钱；相反，利润率很低的产品或服务，卖不动，自然不赚钱
找到了这两个变量的“乘数”（二者相乘得到的数值）找最小值就是简化的周期拐点及模糊的区域。三种情况会出现最小值：1. 毛利率不变，总资产周转率下降，2.毛利率下降，总资产周转率不变，3.更坏的情况是毛利率和总资产周转率都下降。
周期股的股价一定是在最坏的时候见底，等基本面确认转好的时候已经上涨了一大段了！
选择股票的时候要选择周期股的龙头
两个要点：1. 未到最坏的时点，不要出手 2.一旦出手要忍得住短暂的下跌，守得住一段时间的不涨。
2
好了，回顾完了文章的主要内容，开始我们今天的主题。这个指标和框架靠谱么？我们来验证一下。
文章举例两个例子分别是新和成（sz002001）和宝钢（sh6000019）很具有代表性。
检查一下手中的周期股和观察仓中的周期股情况如何呢？
首先在理杏仁网站（300多块钱买了他家一年的服务费）做一个规则：把毛利率，总资产周转率统一放在一起，然后输入股票标的，查看变化曲线，并计算乘数。
持有或者观察仓中的周期股：东方财富，同花顺，分众传媒，万科A，生物股份，牧原股份，猪周期等股票，海螺水泥，冀东水泥，东方雨虹。
基本上是看图说话，不懂基本面分析看上去也没有太大关系。
（1）东方财富
在2013年底乘数为7.5%和2017年底乘数为4.76%，2018年为5.48%，也算比较差的行情了。
2014和2015年的大牛市带动了毛利率和总资产周转率的大幅提升，“乘数”两年后达到17.31%，前复权从2013年底到2015年5月份涨幅大概16倍。
2019年初有了一次探底涨幅，乘数一定有了很大的提升。
若果在2018年投资东方财富，继续持有等下一波牛市的到来。
（2）同花顺
“乘数”分别在2012年底达到当时的最低点10.73%，和2018年的29.75%。
2012年到2013年涨幅一倍，到2015年涨幅几十倍。
2018年的最低点到2019年最高点也达到了3倍的涨幅。
全景图是这样子的，在2012年底到2015年6月涨幅达到几十倍。
（3）分众传媒
分众传媒A股市场上市时间较短，列出中报作为参考，经过三年的对赌期，第四年的2018年年中，分众传媒开始扩大投资规模计划500城市，500万终端，送达5亿中产。
截止到2019年年中，由于经济下行以及公司结构调整，扩大规模等原因导致2019年中报毛利率只有42%，资产周转率也下降到了30.59%，较往年中期40%以上降幅十几个百分点。
乘数相应的下降到原来的一半还多，达到历史低点。透过第三季度财报分析，财务数据有所好转，客户结构中食品消费占比提升，互联网企业下降，扩展虽然停止，但导致的营业成本提升，影响了毛利率的幅度。如果参照第三季度财报，2019年中最差的经营结果，下降趋势有所缓解，可以等待年报出来以后加以确认。
（4）万科A
从数据看，从1999年到2018年，乘数整体呈下降趋势，没有特别明显的周期特征。
资产周转率同样呈现明显下降趋势，毛利率自2004到2018年在20%到40%之间变化。
如果非要说乘数的周期特征就是2014年为8.87%，与2018年的8.28%接近，处于同样的低位。考虑到地产行业受到国家政策的抑制，股价短期内起飞的可能性很小。但是2014年到2017年股价有几倍的涨幅。
（5）生物股份
生物股份的毛利率分为两个阶段
阶段一，毛利率中等阶段（35-47）
阶段二，高毛利率阶段（67-79）
高毛利率将近中等毛利率的一倍。
资产周转率18年来在30-66之间变化，变动比较明显，呈现周期特征。自2011年到2018年之间毛利率稳定，周期特征呈现为资产周转率的变化，理解为产品是否好卖的情况，产品是否好卖跟家禽养殖的周期性相关。
观察2019年中报的毛利率和资产周转率情况，创历史新低。基本判断2019年是近年来“乘数”的新低。随着生猪存栏量的提升和能繁母猪存栏量的提升，猪的育苗使用率将提高，有利于生物股份产品的出货，增加资产周转率。
2019年中买入生物股份，并且坚持长期持有，应该会有不错的收益。根据2012年低点买入，在2015年卖出，三年6倍收益是手到擒来。
（6）牧原股份
牧原股份分别在2014年和2018年“乘数”达到5.48%和4.88%，历史最低。此刻买入粉笔会有不错的收益。
牧原股份的乘数变化主要是毛利率的剧烈变化所导致，研究毛利率低的原因，有助于更深刻的理解背后的本质原因（本文略去）。
（7）东方雨虹
乘数的周期性变化不明显，取最小值仍然能够有不错的收益。
（8）海螺水泥
2003年到2018年间，
毛利率变动范围23%-41%
资产周转率范围49%-94%
乘数最低值在13%-16%，分别在2005年达到了14.22%，2009年的15.91%，2012年的14.81%和2015年的13.55%。呈现很强的周期波动。就浮动来讲，2015年低点以来涨幅最大，经历了2018年的大跌，股价目前位置已达新的高度。
（9）冀东水泥
小小辛巴关注的冀东水泥的情况又如何呢？
长周期内毛利率和资产周转率均变化表明显，但是在大部分年份并没有产生共振，只有在2015年二者均达到了历史新低，乘数为3.99%。
股价上看也有非常明显的周期特征，与乘数的贴合度不高。与海螺水泥相比，更难把握一些。
还有其他更多的周期行业，周期特征的企业可以对比研究。这里就不多分析。
3
那么，有什么样的结论呢？
上述企业的回溯都是向后看，历史数据告诉我们：
1）这两个指标对于一些周期企业来说能够非常适用，比如海螺水泥，东方财富，同花顺，或者是将来的分众传媒（还需继续观察），生物股份，牧原股份；
2）对于一些企业比如冀东水泥（乘数变化很难体现股价变化），万科A（乘数没有出现明显的周期特征，但整体趋势一直向下），东方雨虹（乘数变化幅度很小）等周期特征企业较难判断，主要是毛利率或者资产周转率其中之一的指标变化幅度微弱，两个指标为产生共振所致。
3）总的来说，这两个指标对一些周期企业分析是适用的，可以作为参考。更重要的是学会指标背后的本质-企业产品的供需关系和企业经营的基本面特征。
4）我们都是在长期投资这个大前提下，用数据回溯的方式展开讨论，短期来讲不具有参考下。因为周期特征企业至少需要数年才有一轮周期。
5）企业年报一般会在第二年4月份发布，具有滞后性，需要基本面的知识提前预测是否周期拐点到了与否，来决定是否要在年底作出投资决策。比如2018年的大熊市，企业的股价在年底达到了最坏的情况，如果等2019年4月份的年报出来，就错过了2019年年初的一波上涨。
6）即使根据年报作出投资决策，股价也同样具有下挫的可能性，看得准，下手狠，还需要很强的忍耐力，承担下跌的风险，拿得住。
7）投资是一个长期的过程，一时的下跌就害怕投资的损失，患得患失，就不会有超额回报，耐住寂寞，最坏的情况下，下跌有限，上涨无限。
注：本人持有上述提及的部分周期企业，只是个人判断，不作为读者投资依据。
<全文完>