量化公司护城河2.0

2020年6月4日   古泉1999

'美丽的城堡，周围是一圈又深又险的护城河，里面住着一位诚实而高贵的首领。最好有个神灵守护着这个城池，护城河就像一个强大的威慑，使得敌人不敢进攻。首领不断地创造财富，但不独占它。'——巴菲特对自己最喜欢的公司的定义。

我们都知道，护城河是人工挖掘的围绕城墙，具有防御作用、防止敌人或动物入侵的河。一个伟大公司必须有持久的、有效的“护城河”，才能在激烈的商场市场中竞争存活下来。

很多机构说某公司有很好的护城河，比如良好的管理层，人才如云，云云。在笔者看来，这个概念有些虚幻，因为每家公司都不会说自己的管理层不好，但是再好的管理层也要通过公司基本面数据体现出来，在良好的管理层领导下，公司各项业务可以做到业绩高增长、低成本高毛利、低费用率，良好的现金流。

因此，笔者对公司护城河进行量化，使之更容易比较各公司的护城河的含水量，比较各公司抵御外敌入侵的能力。

笔者将城堡领地面积的大小量化为公司的营业收入。营业收入越高，城堡所包围的面积也就越大，除非有足够大的外敌攻击能量，以及城堡内部崩溃，否则是很难轻易摧毁庞大的帝国城堡；反之营业收入越小，越难抵御外界强大敌人的攻击。因此，公司的营业收入需要不断地增长，让公司帝国城堡领地不断向外扩张。

但是，光靠公司营业收入增长，还不够完全，还不能抵御外敌的入侵，还需要毛利率的帮助，公司才能赚钱，而且毛利率越高，公司产品服务的定价权也就越高，公司越能赚到钱。公司赚到了钱，就可以促进公司的发展，公司在激烈的竞争中就能存活下来。

因此，笔者将城堡外的护城河量化为公司的营业收入增长率及毛利率。其中，将护城河水面宽度量化为营业收入增长率。营业收入增长率越高，护城河水面就越宽广，越能抵御外敌入侵，敌人要通过涉水攻击城堡的难度就越大，通过护城河攻击城堡的时间就越长，护城河作用就越大。

但是光有护城河广度还是不够的，河水太浅，敌人越容易涉水攻击城堡，因此还需要护城河中河水的深度。

笔者将护城河深度量化为毛利率。毛利率越高，护城河水就越深，越能抵御外敌入侵，反之毛利率越低，护城河水就越浅，城堡受到攻击的难度就越低。定性的护城河都要通过量化表现出来，这样才可以比较各护城河的深浅。

将费用化研发投入比例比作护城河中守河的鳄鱼，有足够的鳄鱼数量可以弥补护城河水深不足带来的难度，但是过多的鳄鱼也会让鳄鱼自相残杀，降低护城河的功用。

将三费费用（销售、营业及财务）比例比作护城河中石块。必要的石块可以不断巩固加固拓展城堡，而过多的石块会侵占护河道，降低护城河水量，敌人就会踏过石块攻击城堡。

最后，笔者将护城河中河水量量化为现金流，理论上护城河越深，护城河水就越多，现金流也就越多。但在实际上，可能出现空有良好的护城河工事，但没有河水，或者护城河水很少，这也是很难抵御外敌的入侵。所以护城河中的水量越多，公司现金流越多，公司越能在灾难面前存活下来。城堡失火，可以用护城河水救火；外敌来犯，见到高大的城堡和很宽很深的护城河水，也会心生畏惧，不敢进攻。

一个伟大的帝国，由不断向外扩展的城堡，和一条很宽，也很深的护城河组成。如果护城河面不断缩减，或者护城河水深不断变浅，帝国的城堡也会不断脆弱变成危城，敌人就越容易攻破城堡。

因此，一个伟大的帝国，需要护城河不断向外延伸，也需要不断挖深护城河，只有又宽又深的护城河才能持久保卫帝国的城堡，帝国的城堡才能不断开疆拓土，才能永固。

笔者在选择城堡标的时，会尽量选择有又宽又深护城河护卫，并且不断向外延伸的大城堡，护城河中有充足的河水，河中养着足够的鳄鱼，敌人不敢轻易进攻城堡