关于金城医药的投资思路 整个投资思路，总评两句话：1）传统业务提供安全边际；2）尼古丁业务提供看涨期...

整个投资思路，总评两句话：1）传统业务提供安全边际；2）尼古丁业务提供看涨期权价值

一、传统业务提供安全边际

首先来看传统业务，下图是公司业务拆解图，因为20年年报尚未公布，我用19年数据：

传统业务相对稳定，25-30亿收入，4亿利润，产能扩张+抗生素的集采+药品级腺苷蛋氨酸会让公司增长拉到15%+，这些就是公司的基本盘。

一个值得注意的是子公司金城泰尔（北京朗依），公司15-16年希望转型制剂收购的子公司，但是经过几年时间证明，公司toC能力不足，所以经过18-20年拨乱反正（连续两年计提商誉，将风险清零），未来开始原料药-制剂-集采的布局（成立研究院，参考公告），重回toB业务，坚守并发展自己擅长的能力圈。

综上，我认为这样的基本盘给与25PE，100亿的市值是撑得住的。

对于传统业务，我总结了三句话供大家参考验证：1）头孢侧链中间体全球老大+谷胱甘肽全球老大；稳定现金牛；2）原料药-制剂一体化叠加全国集采带来增量（抗生素制剂）；3）增长重心从toC业务重回toB业务，历史上战略失误风险清零。

二、尼古丁业务提供看涨期权价值

接下来看看代表看涨期权的尼古丁业务。目前市场上对于尼古丁及烟油行业研究不多，大家的注意力都还集中在电子烟身上，我把我的研究拿出来，供大家参考指正。

先放一张烟油行业的产业图，图中标示了尼古丁/烟油企业生产/价格/监管体系，这些都是草根调研，未与图中提到的相关公司核实，请大家参考谨慎使用。

接下来，我们看看烟油市场/尼古丁市场，需要指出的是，雪球上很多研究说这个市场巨大，我的数据来自草根研究，请大家自己分辨。

下来我们聚焦于尼古丁这个市场来看看，目前这个250吨的尼古丁市场，主要提供方式是烟叶萃取尼古丁（参考第一张图），均价130-160万/吨。

先说一些尼古丁生产的背景知识：目前主流产品烟叶萃取尼古丁是一个消旋产品，一半左旋（给人类愉悦感），一半右旋（人类无感）。因为是烟叶萃取出来的，所以必然带有大量的杂质，包括强致癌物质亚硝胺（TSNA），但其相比于烟草而言，致癌杂质已经大大下降。而化学合成尼古丁主要生产的是左旋尼古丁（产生愉悦感的），因为是化学合成的，所以杂质含量又会远远低于烟叶萃取的尼古丁，所以吸入化学合成尼古丁是更健康、更愉悦的。

市场上目前有三种技术路径提供化学合成尼古丁，如下图（数据来自草根调研，未与相关公司核实，请谨慎使用）

由上图可以看出，金城的技术路径非常独特，不仅提供了更好的产品、且已经可以进入到工厂生产阶段，而非实验室阶段。

这里提一句海外一家公司Nextgeneration，也提供化学合成尼古丁，但其提供的尼古丁是一个消旋产品，售价约1400万/吨。

最后我们来聊聊化学合成尼古丁的前景：我们认为在可见的3-5年内，化学合成尼古丁有不错的前景，因为以下几个原因：

1） 监管及牌照价值：美国PMTA监管、中国中烟潜在的监管需求将导致企业寻求化学合成尼古丁作为原料的供应方，19年烟叶萃取尼古丁缺货，曾让萃取尼古丁价格飙升到400万/吨

2）市场化推广：不考虑监管的作用，作为一个品牌电子烟企业，想从悦刻的口中拿走3-5%的市场份额，那么战略上打出化学合成尼古丁减害的逻辑，吸引一批想使用电子烟，但是又注意自己身体的受众（比如年轻人）是一个非常好的策略。如果又一个企业用健康牌细分了这个市场，并取得成功，那么一定会引起其它企业的跟随，直至形成一种“减害的趋势”。所以这里唯一的障碍就是价格了，只要能把价格降低到合理位置，我们判断趋势就会形成。

3）技术提升带来跨行业应用，比如医药级，要求纯度99.9%以上，这个需要观察各个企业的技术进步速度。

综上，我们认为金城医药的尼古丁提供了看涨期权价值，且这张期权价值在1）监管，2）市场化推广，3）跨行业应用背景下，大概率能够兑现。

三、风险因素

这里主要谈一谈尼古丁业务的风险因素，我们觉得目前FDA/中烟暂时没有明确的监管路径，如果化学合成尼古丁成为趋势，也会受到监管，但这需要：1）化学合成尼古丁大面积使用，2）立法需要时间。

以上为本人的草根研究，仅供个人参考学习使用。如有机构需要转载公开，请自负法律风险。