2019年波动性爆棚的品种（三）：黄金多头可以笑到2020年吗？

根据英为财情Investing.com的历史行情数据显示，黄金期货今年以来上涨了约13%，而在五月以前，这个品种的走势还并不是上涨趋势，短短几月间，金价趋势逆转，甚至在2019年9月一度触及1571的高点，然而随后，黄金价格又转头向下，9月和11月都累计下跌超过3%。

黄金期货2019年每月涨跌情况图，来源：英为财情Investing.com

金价今年以来的上涨逻辑主要是受到全球央行降息、经济前景恶化、地缘政治紧张加剧等因素的支撑，其中，全球贸易局势的不确定性是为金价波动背后的主要催化剂。

全球贸易局势的不确定性深刻地影响到了各国经济的增长前景，并且让美联储在2019年连续三次降息，而一年前，该联储还在加息。不过，紧锣密鼓的降息潮在12月收敛。

市场分析机构fxleaders的分析师Shain Vernier表示，2019年迄今，投资者在黄金市场获得了不错的回报。金价大幅反弹，涨幅超过180美元，并测试1500.0美元上方。在美联储鸽派的政策、全球贸易局势的不确定性以及对全球经济增长放缓的担忧下，机构资本的黄金持有量飙升至多年高点。

后市金价将何去何从？本文将为投资者梳理2019年黄金市场的总体情况，以及2020年的市场预测。

随着2020年的临近，全球整体贸易局势料将继续胶着，同时，美国将迎来总统选举年，与此同时，美联储的降息暂告一个段落，而英国硬脱欧风险高企。一系列不确定性注定2020年将会是波动之年。

UBS Wealth Management大宗商品分析师Giovanni Staunovo直言，“预计市场波动性会更大，噪音会更大。”分析师们相信，黄金2019年的强劲走势有望延续至2020年。

全球最大资产管理公司贝莱德建议，2020年把黄金作为对冲工具。规模达240亿美元的贝莱德全球配置基金(BlackRock Global Allocation Fund)的投资组合经理Russ Koesterich表示：“经济增长和通胀依然温和，各国央行仍倾向于保持宽松。在这种环境下，对经济增长和地缘政治的任何担忧都可能冲击股市，而黄金则可能是对冲这两种担忧的有效工具。”

高盛也认为，到2020年3月，金价可能会达到1600美元，且实物黄金正日益受到欢迎。高盛在报告中指出，来自发达经济体的长期债券可能已经见顶，新兴市场财富正在增长，矿产供应增长微乎其微，政治风险仍在上升，随着现代货币理论的日益流行，人们对货币贬值的担忧也在增加。

与此同时，甚至有分析师认为金价在2020年有望触及1700美元高位。安本标准投资交易所交易产品主管史蒂夫·邓恩表示，尽管在2019年的最后几个月，随着投资者对衰退的担忧有所缓解，金价有所回落，但在2020年推动金价上涨的基本面因素仍然强大。金价可能在明年年底前升至每盎司1700美元的高位，因地缘政治的不确定性仍足以吸引避险需求。

支撑金价的因素一：全球央行宽松倾向

美联储2019年以来的多次降息，带动了全球央行的降息热潮，虽然该央行在此后表示结束降息，但是市场仍然等待和观察全球央行在2020年的举措。黄金分析师Allen Sykora本月稍早前也撰文称，2020年黄金市场将密切关注美联储和其他主要央行是否降息的迹象。

当美联储和全球央行都开始降息的时候，黄金多头会受到支撑，因为黄金扮演硬通货的角色，如果各国继续实施刺激措施，并使该国货币贬值，这对黄金有利。

德国商业银行也认为，黄金的前景是“积极的”。各大央行明年将继续奉行超宽松的货币政策。虽然美联储排除了进一步降息的可能性，但并非完全不可能，而且仍比加息更有可能。

渣打银行的贵金属分析师Suki Cooper指出，渣打银行预期美联储2020年保持利率不变。不过，全球经济可能在今年晚些时候开始放缓，这意味着2021年美联储可能降息。

支撑金价的因素二：美元走势

对于黄金的后市表现来说，另一个不容忽视的支撑因素将是美元在2020年的走势。

渣打银行贵金属分析师Suki Cooper指出，美元可能开始走软，不过不会大幅走软，下半年美国国债收益率可能会走低，很多宏观因素将在2020年下半年对黄金形成支撑。

美元指数和现货黄金2019年的走势对比图，来源：英为财情Investing.com

iGold Advisor创始人Christopher Aaron也表示，美元疲软以及整个大宗商品领域价格的飙升将是2020年黄金和白银上涨一大动力。

Aaron指出，越来越多的证据表明，美元将会走软，而且至少持续到2020年上半年。美联储在12月会议上决定维持利率于1.50%-1.75%不变。而更重要的是，该央行宣布将通过回购市场操作注入4250亿美元的流动性。

美元指数目前正逼近18个月以来上升通道下轨的支撑。一年半来，美元一直处于波动性异常低的趋势之中，在未来1-2个月内，如果美元继续遭到抛售，将进一步加大中期大幅下挫的可能性。

支撑金价因素三：美国债务水平

需要注意的是，美国的债务水平也是市场热议的话题，根据华盛顿的数据，在2019年上半年，超过250万亿美元以后，政府、金融部门和非金融部门的债务总额到年底将会达到创纪录的255万亿美元。总部位于美国的国际金融研究所（IIF）的经济学家表示，这个令人难以置信的数字相当于全球经济活动总量的320%，是有史以来的最高水平，也就是说，每天每生产1美元，就会产生3.20美元的额外债务。这显然是不可持续的。

同时，Graceland Investment Management指出，美国政府极力提倡极端债务。特朗普认为，如果缺乏量化宽松(QE)和接近负利率的政策，就无法保持GDP 2%的增长率；美国政府想要更低的利率和更多的QE，如此一来其就会在债务中越陷越深，而企业可以进行更多的以债务导向的股票回购，以保持股市良好的状态。

在债务高企的环境下，QE和人为的低利率创造了充分就业，但GDP和工资增长却很小。这些未来都会支撑金价上涨。而且高企的债务水平限制了美联储的货币政策选择，尤其无法长期维持在低利率水平。就连美联储主席鲍威尔最近也向国会议员表示，不断膨胀的联邦债务可能会阻碍国会在下一次衰退中支持经济的能力。

支撑金价因素四：世界各地的央行买需

虽然2019年，黄金生产国均有增产，随着金价上升，澳大利亚维多利亚州金矿的产量再次上升，并已攀升至1914年以来的最高水平；同时，俄罗斯2019年上半年黄金产量也同比增加11%至142.2吨。

但是过去两年时间里，全球的央行都在“贪婪”地买入黄金，各国央行对黄金的热衷也支撑了这一品种的需求。分析师认为，这种趋势有望在2020年延续。

世界黄金协会（World Gold Council）的市场情报主管Alistair Hewitt指出，截至2019年10月底，全球央行官方今年总计购买了562吨黄金，根据562吨的数据测算，2019年总计购买数量将和2018年的656吨总量相当，这是1967年以来，央行购买黄金数量最多的一次。

伦敦咨询公司Metals Focus的董事Philip Newman表示，明年的净买盘虽然可能不会像今年这么高，但是仍将保持在高位。

此前，高盛的预测则显示，到2020年，全球各国央行总计将会购入650吨黄金，同时，预计2019年央行对黄金的购买量占到总供应量的22%左右。

而渣打银行的预测数量是总计购入525吨黄金。渣打银行的贵金属分析师Suki Cooper认为，金价仍然在上涨，这就足以说明黄金还是买方市场，其安全、流动性强、有回报率等，都是各国央行采购黄金作为储备的三个重要标准。

他同时指出，一方面，国际地缘政治危机加剧，各国央行希望通过黄金来平衡部分风险；同时，他认为很多央行都在试图摆脱美元，尤其是对于俄罗斯来说，数据显示2017年来自俄罗斯、土耳其和哈萨克斯坦等国家的官方购买还并不多，但是到了2018年和2019年，这些国家官方开始大量购入黄金。

2019年全球央行采购黄金情况，制图：英为财情Investing.com

同时，投资者需要密切关注的是，德国商业银行的分析师在其2020年的展望报告中表示，他们观察到，一家或者多家西欧银行可能正在进行官方购买黄金，其中包括了荷兰，该国央行10月份在其网站上公布了一份有关黄金作用的声明引发关注，这份声明表示“黄金是金融体系稳定之锚”，也就是说，在金融系统出现问题的时候，黄金储备可以称为一个新的开始的基础。分析师直言：“如果确实有一家或者多家西方央行开始大举买入黄金，那么市场就应该警惕了。”

总 结

总体而言，关于可能会在2020年支撑金价的因素不只有上述几点。黄金分析师Anna Fedorova指出，未来一年的黄金价格前景取决于多种因素，包括美元走强、利率走向和地缘政治局势。此外，Fidelity Multi Asset Open Range的投资组合经理Chris Forgan认为，决定金价的三个关键因素中的两个——风险情绪和美元走强——今年迄今尚未发挥作用，在美联储2019年初开始降息后，黄金主要受到实际利率走低的推动。

与此同时，高盛的研究报告强调了支撑价格的因素：政治不确定性、衰退担忧、高家庭储蓄、低利率、股票抛售、新兴市场的增长、矿业产出的温和增长、央行的强劲购买、以及对现代货币理论的更多讨论等等。