说明书改了，国家医保落选了，济川药业遇到危险了？

几乎所有人都没有想到，一份说明书会带来这么大的威力。蒲地蓝是市场上清热解毒类药品的龙头药品，不久前这种药还经常出现在儿童甚至是孕妇的药单里，虽然它没有进入国家医保，但是在多个省份都被列入省级医保。而就在说明书更改之后，又面临因没有入选国家级医保而彻底退出医保行列的危险，蒲地蓝及其公司济川药业都在今年发出了发展不利的信号。那么，核心产品的优势减退的情况下，济川药业还有什么优势吗？

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2019年，济川药业收入

首次出现负增长

自借壳上市以来一直保持高速增长业绩的济川药业在2019年迎来了滑铁卢。2014-2019年之间，营业收入与净利润平均增幅为24.14%、33.23%。2019年，营业收入69.4亿，同比下降3.72%，净利润16.23亿，同比下降3.84%。

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屋漏偏逢连夜雨

济川药业用来打天下的蒲地蓝在2018年低修改了使用说明书，紧接着2019年只进入了省级医保而没有进入国家级医保。根据政策，如果进入省级医保三年仍未进入国家医保，便会退出省级医保。这接二连三的事件无疑让济川药业雪上加霜。

第一，医保与说明书问题使站营业收入比最大的药品销量骤降，进而导致收入下滑。修改的说明书除新增了不良反应，最致命的是孕妇慎用，儿童、哺乳期妇女、年老体弱者应在医师指导下使用。这就使它在儿童市场上严重受挫。2019年，清热解毒类产品营业收入增幅同比下降26.52%。而清热解毒类产品以蒲地蓝为主占到营业收入的470%左右。

第二，控制产量，清理积压的蒲地蓝。2019年，蒲地蓝腹背受敌，销量同比减少24%，库存量同比减少48.5%，而产量同比减少了40.73%。

 

面对退出医保的风险与不良反应与禁忌，蒲地蓝的辉煌似乎在渐渐淡去。

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济川药业还存在的优势

济川药业的股价从2018年的5月多开始一路下降至现在，虽然它的核心产品频繁受挫使经营绩效下滑，使投资者对其不看好，但是它还是有一些优势的。

1.一直保持着远高于行业平均水平的ROE

过去几年医药行业的政策与行业的整改整合，整个行业表现都有所下滑。而济川药业一直从26.2%增长值2018年的最高值达34.74%。虽然2019年出现下滑，但也是将近30%了。而行业平均ROE连年下降，从2014年的15.75%以非常明显的幅度下降至2019年的6.71%。

高ROE的背后是较高的销售净利率。

济川药业的中药与西药业务分别占到总业务的2/3与1/3，毛利率均在80%以上。其中中药材直接材料占营业成本30%左右，西药直接材料占营业成本仅有7.75%，毛利率是济川药业非常亮眼的指标。但是有巨额的销售费用吞噬了较多的毛利润。导致销售净利率只有20%多，但是也较大幅度地超过了行业平均水平。

2.儿科的小儿豉翘有望成为新的核心产品

儿科领域销量大增。从上文的图表中可以看出，儿科在济川药业的占比为26%，而儿科的主要产品就是小儿豉翘。就在性热解毒销量严重下滑使，儿科像黑马一样冲了出来。2019年，儿科营业收入同比增长22.42%，销量同比增长18.92%。

小儿豉翘清热颗粒位列国家级医保，市场份额较大。列入国家医保的产品就有比较大的竞争力且需求会相对较高。除此以外，截至2019年4月，小儿感冒中成药市场当中，小儿豉翘占有近一半的市场份额。可以看出，在消费者处的口碑是比较好的。

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总结

济川药业这两年的遭遇使其在股市上表现不好，但是从目前的形势上看，并不是无可救药。它的黑马产品小儿豉翘未来可能会替代蒲地蓝成为核心竞争品，消化类也保持持续增长，80%以上的销售毛利率也不是同行一时半会能超越的。

但是需要警惕的是，蒲地蓝的替代品威胁较大，济川药业的研发情况有待改善，以及非常高的销售费用也在一定程度上弱化了80%的毛利率该有的盈利能力。（ty002）

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