书评｜邱国鹭：《价值》写的是格局观的力量与长期主义的胜利

编者按：

《价值》一书，写的就是格局观的力量和长期主义的胜利。

9月初，由湛庐策划出版的《价值》重磅上市，这本书是高瓴创始人兼首席执行官张磊首部力作。全书共3个部分10个章节，介绍了张磊的个人历程、他所坚持的投资理念和方法以及他对价值投资者自我修养的思考，还介绍了他对具有伟大格局观的创业者、创业组织，以及对人才、教育、科学观的理解。本书一经上市就成为了今年整个出版市场的现象级图书，以下为高毅资产董事长邱国鹭为这本书所著的书评。

格局观的力量与长期主义的胜利

A股市场中，有很多炒短线赚快钱的市场参与者，很多人说价值投资在中国是无效的，但高瓴过去15年的实践证明了以长期主义为导向的价值投资，在中国的资本市场中不仅有效，而且当它与企业家的伟大格局观相结合的时候，可以结出累累硕果。《价值》一书，写的就是格局观的力量和长期主义的胜利。

大体上说，价值投资可以分为三种类型。

第一种是格雷厄姆式的静态价值投资，赚市场低估的钱，用优秀的价格买普通公司。因为“市场先生”情绪不稳定，在过度乐观和极度悲观之间摇摆，报出的价格与企业的内在价值偏差较大，这种市场错误定价导致的低估值为投资者提供了超额收益。

第二种以巴菲特为代表，赚企业长期成长的钱，更看重企业的高品质和未来业绩增长的可持续性，更强调好生意的护城河，宁可用普通的价格买优秀的公司，也不愿用优秀的价格买普通的公司。

第三种的代表就是高瓴，不只是强调静态的低估值，或者静态的护城河，而是更看重企业动态的护城河和企业的进化力，更看重企业持续创造价值的能力，甚至有些时候亲自参与企业价值的创造与释放，帮助企业完善战略、科技赋能，从而改变企业的增长曲线和增长空间。

高瓴对蓝月亮、百丽的投资就是很好的例证。

• 2010年，高瓴以4500万美元投资了蓝月亮，推动其勇敢拓展新品类，抓住中国从洗衣粉升级为洗衣液的大趋势，最后蓝月亮打败跨国公司成为中国洗衣液的第一名。
• 2017年，高瓴私有化百丽，当时百丽鞋业正处在衰落期，但庞大的线下零售网络和用户群体仍有价值，高瓴通过科技赋能，帮助其更好地为消费者提供服务，成功实现转型和升级。

从这两个案例可以看出，张磊是一位有着企业家精神内核的投资家，也是一位懂得资本配置的企业家。他将企业经营管理和投资两者很好地结合起来，一方面能够避免投资人容易出现的眼高手低、纸上谈兵；另一方面，也可以避免部分企业家战略视野不够广阔和长远的问题。

更重要的是，高瓴的进化力非常强，不断与时俱进，在生物医药创新、互联网、高科技等各个板块，他们能够在行业仍处萌芽阶段，就迅速地选定优质的赛道、优秀的企业家，在发展的初期参与企业的孵化并协助企业创造价值。

2015年，我曾与张磊一起出国访问，期间张磊组织了一批国际领先的生物学家、医药学家开了一个闭门研讨会。那时候，国内投资界还未认知到PD-1是何物，而张磊就已经看到了肿瘤免疫治疗的巨大前景，并和世界顶尖的科学家们开展专业的、前沿的学术研讨了。

5年后的今天，我们回头发现，高瓴当时就已经开始布局了几乎中国所有的最优秀的创新药企业。最典型的案例是百济神州，高瓴第一轮投资时估值不到1亿美元，连续投资了8轮，百济神州目前已经是200多亿美元市值的公司，并且创造了中国医药创新史上的多个第一。

许多传统的价值投资者是投资于不变的护城河，而高瓴的特点却是投资于变化。

张磊强调要用动态的眼光去理解企业的品质，只有经得起时间的检验、在大风大浪中依然竞争地位稳固的，才是最深厚的护城河。

他能够深刻地理解产业的变化，拥抱创新，不断发展和丰富价值投资的框架。他的投资框架是个演变的过程，最初聚焦“人和生意”，而后增加了“环境”的影响，又衍生了“组织”这一维度，充分体现了化繁为简的概括力和与时俱进的进化力。

张磊常说：“Think long，think big.”

 “Think long” 是长期主义，而 “think big” 是伟大的格局观。“Think long” 和 “think big”其实是以“think deep” 为基础，以深度研究、深度思考为出发点的。

他通过深入研究，透过现象看本质，在纷繁复杂、随波逐流的资本市场中，解析和重构了一个条理分明的、充满逻辑性的世界。高瓴的研究其实是以终为始的，在事态发展的早期，就有终局思维。

他们按照第一性原则追本溯源，把握行业的来龙去脉，在社会变迁、经济发展的进程中，通过对各国数据、案例对比分析，总结出“产业生态、物种演化”的逻辑和规律，从而进行前瞻性布局，投资于变化。

在高瓴创办的高礼价值投资研究院的课堂上，张磊曾讲授《从新零售的前世今生看创新变革》，总结了他十几年的零售投资经验积累，列举了美国、德国、土耳其、波兰、日本等一系列国家的零售发展史，分析了不同国家出现的不同零售业态和领导企业。2010年张磊投资京东时，一把投入3亿美金，举重若轻的背后，其实有着经年累月的长期积淀做后盾。

今天的张磊管理着庞大的资金，横跨创投、PE、二级市场、并购和私有化，提供了覆盖全生命周期的total capital solution。在这个过程中，他依然保持着内心的宁静，依然能有时间发展自己的兴趣爱好，热爱滑雪、冲浪等运动，近期还每周与家人一起学跳拉丁舞。

在一级市场投资者疯狂追逐热门项目、二级市场爆炒主题概念时，张磊能够保持定力和清醒，不随波逐流，把目光紧紧地锁定在长期价值，选择与具有伟大格局观的企业家一起成长，做时间的朋友。

《价值》这本书的意义主要体现在两个方面。

第一，它发展和完善了价值投资的理念，提供了更高层次、与时俱进的价值投资的参考范本。

第二，更好地与中国的资本市场实践相结合，也与中国特色的经济发展模式、中国速度相结合。

张磊曾说过：

“工业化、城镇化、信息化，在美国花了一个多世纪时间才实现，而中国在短短40年时间内，工业化、城镇化、信息化‘三化合一’，齐头并进地叠加发生和深度融合，在全世界历史上绝无仅有。

想象一下，1930年代的美国大街上，同时看到钢铁大亨卡耐基、金融大亨JP摩根、做石油的洛克菲勒、谷歌创始人拉里·佩奇、亚马逊创始人贝索斯、脸书的创始人扎克伯格这些人都走在一起的盛景；在中国，这些人都在同一个时期产生，走在同一个历史的舞台。”

2017年，在高礼价值投资研究院的开学典礼上，耶鲁大学首席投资官大卫·史文森先生通过视频发表致辞，用精炼的语言勾勒出一位杰出投资者所需的七项特质——

• 求知欲(Intellectual Curiosity)

• 聪慧(Raw Intelligence)

• 自信(Self-Confidence)

• 谦逊(Humility)

• 敬业(Work Ethics)

• 判断力(Judgment)

• 热忱(Passion)

史文森先生对学员们说：“张磊是我很高兴加入高礼价值投资研究院（担任名誉理事长）的主要原因，在他的身上聚齐了我之前列举的所有七项特质。多年前，张磊是我在耶鲁大学的学生。今天，我和你们一样，都是张磊的学生。”

过去许多年，很多投资者从入门到进阶，读的都是西方投资大师们的著作，很高兴现在中国也有《价值》这样一本殿堂级的大师著作，供广大投资者学习参考。

《价值》

作者：张磊

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