书评|邱国鹭:《价值》写的是格局观的力量与长期主义的胜利

编者按:

《价值》一书,写的就是格局观的力量和长期主义的胜利。

9月初,由湛庐策划出版的《价值》重磅上市,这本书是高瓴创始人兼首席执行官张磊首部力作。全书共3个部分10个章节,介绍了张磊的个人历程、他所坚持的投资理念和方法以及他对价值投资者自我修养的思考,还介绍了他对具有伟大格局观的创业者、创业组织,以及对人才、教育、科学观的理解。本书一经上市就成为了今年整个出版市场的现象级图书,以下为高毅资产董事长邱国鹭为这本书所著的书评。

格局观的力量与长期主义的胜利

A股市场中,有很多炒短线赚快钱的市场参与者,很多人说价值投资在中国是无效的,但高瓴过去15年的实践证明了以长期主义为导向的价值投资,在中国的资本市场中不仅有效,而且当它与企业家的伟大格局观相结合的时候,可以结出累累硕果。《价值》一书,写的就是格局观的力量和长期主义的胜利

大体上说,价值投资可以分为三种类型。

第一种是格雷厄姆式的静态价值投资,赚市场低估的钱,用优秀的价格买普通公司。因为“市场先生”情绪不稳定,在过度乐观和极度悲观之间摇摆,报出的价格与企业的内在价值偏差较大,这种市场错误定价导致的低估值为投资者提供了超额收益。

第二种以巴菲特为代表,赚企业长期成长的钱,更看重企业的高品质和未来业绩增长的可持续性,更强调好生意的护城河,宁可用普通的价格买优秀的公司,也不愿用优秀的价格买普通的公司。

第三种的代表就是高瓴,不只是强调静态的低估值,或者静态的护城河,而是更看重企业动态的护城河和企业的进化力,更看重企业持续创造价值的能力,甚至有些时候亲自参与企业价值的创造与释放,帮助企业完善战略、科技赋能,从而改变企业的增长曲线和增长空间。

高瓴对蓝月亮、百丽的投资就是很好的例证。

  • 2010年,高瓴以4500万美元投资了蓝月亮,推动其勇敢拓展新品类,抓住中国从洗衣粉升级为洗衣液的大趋势,最后蓝月亮打败跨国公司成为中国洗衣液的第一名。
  • 2017年,高瓴私有化百丽,当时百丽鞋业正处在衰落期,但庞大的线下零售网络和用户群体仍有价值,高瓴通过科技赋能,帮助其更好地为消费者提供服务,成功实现转型和升级。
从这两个案例可以看出,张磊是一位有着企业家精神内核的投资家,也是一位懂得资本配置的企业家。他将企业经营管理和投资两者很好地结合起来,一方面能够避免投资人容易出现的眼高手低、纸上谈兵;另一方面,也可以避免部分企业家战略视野不够广阔和长远的问题。
更重要的是,高瓴的进化力非常强,不断与时俱进,在生物医药创新、互联网、高科技等各个板块,他们能够在行业仍处萌芽阶段,就迅速地选定优质的赛道、优秀的企业家,在发展的初期参与企业的孵化并协助企业创造价值

2015年,我曾与张磊一起出国访问,期间张磊组织了一批国际领先的生物学家、医药学家开了一个闭门研讨会。那时候,国内投资界还未认知到PD-1是何物,而张磊就已经看到了肿瘤免疫治疗的巨大前景,并和世界顶尖的科学家们开展专业的、前沿的学术研讨了。

5年后的今天,我们回头发现,高瓴当时就已经开始布局了几乎中国所有的最优秀的创新药企业。最典型的案例是百济神州,高瓴第一轮投资时估值不到1亿美元,连续投资了8轮,百济神州目前已经是200多亿美元市值的公司,并且创造了中国医药创新史上的多个第一。

许多传统的价值投资者是投资于不变的护城河,而高瓴的特点却是投资于变化

张磊强调要用动态的眼光去理解企业的品质,只有经得起时间的检验、在大风大浪中依然竞争地位稳固的,才是最深厚的护城河。

他能够深刻地理解产业的变化,拥抱创新,不断发展和丰富价值投资的框架。他的投资框架是个演变的过程,最初聚焦“人和生意”,而后增加了“环境”的影响,又衍生了“组织”这一维度,充分体现了化繁为简的概括力和与时俱进的进化力。

张磊常说:“Think long,think big.”

 “Think long” 是长期主义,而 “think big” 是伟大的格局观。“Think long” 和 “think big”其实是以“think deep” 为基础,以深度研究、深度思考为出发点的。

他通过深入研究,透过现象看本质,在纷繁复杂、随波逐流的资本市场中,解析和重构了一个条理分明的、充满逻辑性的世界。高瓴的研究其实是以终为始的,在事态发展的早期,就有终局思维。

他们按照第一性原则追本溯源,把握行业的来龙去脉,在社会变迁、经济发展的进程中,通过对各国数据、案例对比分析,总结出“产业生态、物种演化”的逻辑和规律,从而进行前瞻性布局,投资于变化。

在高瓴创办的高礼价值投资研究院的课堂上,张磊曾讲授《从新零售的前世今生看创新变革》,总结了他十几年的零售投资经验积累,列举了美国、德国、土耳其、波兰、日本等一系列国家的零售发展史,分析了不同国家出现的不同零售业态和领导企业。2010年张磊投资京东时,一把投入3亿美金,举重若轻的背后,其实有着经年累月的长期积淀做后盾。
今天的张磊管理着庞大的资金,横跨创投、PE、二级市场、并购和私有化,提供了覆盖全生命周期的total capital solution。在这个过程中,他依然保持着内心的宁静,依然能有时间发展自己的兴趣爱好,热爱滑雪、冲浪等运动,近期还每周与家人一起学跳拉丁舞。
在一级市场投资者疯狂追逐热门项目、二级市场爆炒主题概念时,张磊能够保持定力和清醒,不随波逐流,把目光紧紧地锁定在长期价值,选择与具有伟大格局观的企业家一起成长,做时间的朋友。
《价值》这本书的意义主要体现在两个方面。
第一,它发展和完善了价值投资的理念,提供了更高层次、与时俱进的价值投资的参考范本
第二,更好地与中国的资本市场实践相结合,也与中国特色的经济发展模式、中国速度相结合
张磊曾说过:
“工业化、城镇化、信息化,在美国花了一个多世纪时间才实现,而中国在短短40年时间内,工业化、城镇化、信息化‘三化合一’,齐头并进地叠加发生和深度融合,在全世界历史上绝无仅有。
想象一下,1930年代的美国大街上,同时看到钢铁大亨卡耐基、金融大亨JP摩根、做石油的洛克菲勒、谷歌创始人拉里·佩奇、亚马逊创始人贝索斯、脸书的创始人扎克伯格这些人都走在一起的盛景;在中国,这些人都在同一个时期产生,走在同一个历史的舞台。”
2017年,在高礼价值投资研究院的开学典礼上,耶鲁大学首席投资官大卫·史文森先生通过视频发表致辞,用精炼的语言勾勒出一位杰出投资者所需的七项特质——
  • 求知欲(Intellectual Curiosity)

  • 聪慧(Raw Intelligence)

  • 自信(Self-Confidence)

  • 谦逊(Humility)

  • 敬业(Work Ethics)

  • 判断力(Judgment)

  • 热忱(Passion)

史文森先生对学员们说:“张磊是我很高兴加入高礼价值投资研究院(担任名誉理事长)的主要原因,在他的身上聚齐了我之前列举的所有七项特质。多年前,张磊是我在耶鲁大学的学生。今天,我和你们一样,都是张磊的学生。”
过去许多年,很多投资者从入门到进阶,读的都是西方投资大师们的著作,很高兴现在中国也有《价值》这样一本殿堂级的大师著作,供广大投资者学习参考。
《价值》
作者:张磊
-全文完-
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