催肥的蒙牛

蒙牛这次对A股的“奶酪”动手了。
日前,内蒙蒙牛拟通过定增拿下“奶酪第一股”妙可蓝多控制权,进一步加码奶酪业务板块。砸钱收购,壮大规模,这只是蒙牛赶超千亿目标的一面。近年来,从上游奶源到奶粉,再到乳业细分领域的并购,几乎都能见到这头牛的身影。

蒙牛疯狂并购的背后,是下降的盈利能力和持续走高的负债。
抢奶酪
辗转9个月,内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司(下称:内蒙蒙牛)终拿下妙可蓝多(600882.SH)控制权。
12月13日,妙可蓝多披露公告,拟向内蒙蒙牛非公开发行股票约1.01亿股,募资不超过30亿元。
在此次定增前,内蒙蒙牛已持有妙可蓝多5%股权,交易完成后,内蒙蒙牛持股比例升至23.80%,实现控股。妙可蓝多实控人柴琇及其控制的东秀商贸持股比例降至15.95%,并将放弃表决权。
妙可蓝多是国内奶酪行业第一股,也是本土奶酪行业龙头企业。
今年前三季度,公司收入18.76亿元,归母净利润0.53亿元,同比分别增长61.92%和348.50%。其中,核心单品奶酪棒收入8.66亿元,占比公司收入的46.20%。
公开数据显示,2016至2019年,妙可蓝多奶酪销量分别为4019吨、5805吨、10542.4吨、18069.7吨。最近3年销量同比增长分别为44.4%、81.6%、71.4%。
斑马消费发现,这家本土崛起的奶酪企业,与内蒙蒙牛“眉来眼去”已久。
今年1月,内蒙蒙牛与沂源县东里集体资产经营管理中心等签署股份转让协议,获妙可蓝多5%股权。两个月后,内蒙蒙牛拟再参与定增,不料这宗定增案在几个月后突然终止。
直到12月9日,妙可蓝多公告,公司实控人柴琇通知,公司拟筹划重大事项,可能构成公司实际控制权变更。两家企业的动作再度被市场关注。
斑马消费梳理发现,在奶酪业务上,内蒙蒙牛早有布局,2018年至今,其与妙可蓝多的合作不断。
妙可蓝多主要为内蒙蒙牛代工奶酪产品。数据显示,2018年至2020年上半年,代工金额分别为424.45万元、1615.52万元和2744.31万元。
不过,内蒙蒙牛的野心不止于代工,更在于建立一个完整、牢靠的奶酪版图。今年3月,内蒙蒙牛以对价4.58亿元获得妙可蓝多子公司吉林广泽乳品42.88%股权。
此外,蒙牛乳业还与丹麦乳企Arla成立合资公司,运营旗下“爱氏晨曦”奶酪业务,专注零售和餐饮渠道的奶酪市场。
疯狂收购
蒙牛乳业被称为乳制品行业“收割机”,通过收并购圈定乳业资源,规模迅速膨胀。
尤其是在中粮入股之后,雅士利国际、多美滋中国、君乐宝、现代牧业、圣牧高科等知名企业,一个接一个被收入囊中。公司也借此在上游奶源、奶粉等领域迅速补齐短板。
上述不少企业还是蒙牛乳业前高管创立,比如, 创立中国圣牧的姚同山,为蒙牛乳业前执行董事兼首席财务官;蒙牛乳业前副董事长邓九强则创立了现代牧业(01117.HK)。
2016年是蒙牛乳业的关键转折点,当年9月,达能出身的卢敏放出任公司总裁,自我调整、找出差距与原因成当务之急。
在卢敏放治下,公司加速收购。他曾说,公司无论作出任何增持或并购并购,都是从战略考量出发。
蒙牛乳业在上游奶源领域鏖战,先后出手控股现代牧业、中国圣牧(01432.HK)和投资原生态牧业(01431.HK)等牧场企业。
迄今为止,包括上述企业和富源牧业在内,大部分奶源优先供给蒙牛乳业,公司对上游奶源控制力进一步加强。
光靠本土资源支撑市场需求和发展肯定不够,公司在海外市场收购亦如火如荼。
仅在2019年,公司在澳大利亚连续发起3起收购,将澳洲LDD、贝拉米以及BurraFoods等3家拥有高端品牌的乳企纳入囊中。公司除在国内以特仑苏为首的高端品牌阵营之外,在海外市场拥有一支高端乳品牌企业矩阵。
抄底乳业?
2013年,蒙牛斥资124.6亿港元收购雅士利国际(01230.HK),是当年乳业领域最为关注的收购案。
收购完成后,公司将旗下欧氏奶粉业务注入,雅士利国际成为蒙牛乳业奶粉平台企业。
雅士利国际的发展并未获得预期效果,业绩接连下行。
2014年至2016年,雅士利国际收入从28.16亿元降至2016年的22.03亿元,收入和归母净利润增速均连续3年负增长。2016年至2017年归母净利润分别为-3.20亿元和-1.80亿元。直到最近两年,雅士利国际的业绩才回正。
与收购雅士利国际补齐奶粉业务短板不同,公司为掌控上游奶源,不惜买进亏损的标的。
2017年,蒙牛乳业通过不断增持,成为现代牧业的实际控制人。而现代牧业在并购前的经营状况堪忧,2016年,公司归母净利润-7.42亿元。2017年至2018年,公司分别净亏损9.75亿元和4.96亿元。2019年,公司才实现扭亏,归母净利润为3.41亿元。
今年7月,蒙牛乳业认购中国圣牧12亿股,成为中国圣牧单一大股东。
中国圣牧(01432.HK)的日子也不太好过。受到国内奶价下跌,生物资产减值等影响,公司在2017年至2018年,分别亏损9.86亿元和22.25亿元。
2019年,蒙牛乳业对完成中国圣牧子公司圣牧高科股权收购,公司80%以上奶源供应给蒙牛,中国圣牧才实现扭亏,当年实现收入27.59亿元,归母净利润0.28亿元。
在2016年,蒙牛乳业净亏7.51亿元,依然斥资12.3亿元收购连亏多年的多美滋中国。
盈利能力下降,负债高企
接连不断收并购背后,蒙牛乳业面临来自市场、业绩和资金等多重压力。
最近3年,公司收入增速放缓,与竞争对手伊利股份的差距逐渐拉开。
液态奶和奶粉是两家巨头的核心业务,蒙牛乳业通过收并购让这两项业务获得增长,2017年至2019年,液态奶业务收入从530.15亿元升至678.78亿元,同期,奶粉业务收入从40.42亿元增至78.70亿元。不过,这两项业务收入规模,相较伊利股份仍有不小差距,2019年,伊利股份液体乳产品收入737.61亿元、奶粉及奶制品业务收入100.55亿元。
两家企业差别在于,伊利股份倚重于内生增长,蒙牛乳业热衷收并购驱动业绩。2020年上半年,蒙牛乳业营收增速-5.83%,伊利股份增长7.42%。
2020年上半年,蒙牛乳业归母净利润下降41.67%,净利率降至3.02%,盈利能力远在伊利股份(7.94%)之下。
作为乳业双巨头之一,蒙牛乳业在国内外陆续实施收并购,已让公司背上沉重的“负担”。
最近4年,公司未偿还计息银行及其他借款规模剧增,从2016年的55.42亿元增至2019年的234.73亿元。
2019年末,公司总负债451.90亿元,资产负债率57.54%,为2004年以来最高水平。2020年上半年,资产负债率达到60.29%,同比增长3.23个百分点。
截至今年6月,公司未偿还计息银行及其他借款296.651亿元,1年内应偿还150.147亿元,在手现金及现金等价物117.99亿元。

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