至暗时刻,长电科技的大决战前夜?

其实这一篇本来都不需要写,熟悉长电科技的人都非常清楚是为什么了!

报表确实非常清楚,很容易让人看明白!2018年有多个不利因素影响长电科技的盈利:

一、贸易战

贸易站阴影笼罩之下,国际化公司很多都准备把产能迁移到国外来避开贸易战。长电科技受此影响,海外订单流失,是非常正常的,如果意外增加才令人怀疑。还好国内市场表现优秀抵消部分影响,不然业绩下滑会更加明显。

二、高通-苹果之战

高通和苹果的纠纷导致高通和苹果两方面都严重受伤,出货量下滑明显。而对于长电科技来说,这就是双杀。无论是高通,还是苹果,都是长电比较大的客户,两大客户的争斗,损及共同的下游。

三、比特币暴跌

长电科技最后计提的一部分应收账款,应该就是比特大陆的订单。比特币暴跌,矿机卖不出去,导致大额烂账。长电科技计提烂账的同时,还要花时间引入新客户,导致产能空挡,这是双重打击。

四、 存储下滑

存储下滑,肯定也影响长电科技。Sandisk是长电的大客户之一,不知道谁的业务能顶上这个空,难道说是紫光?

因此,对于年报,还有一季报,都应该足够的心里准备,没什么可以奢望的。

总的来说,2018年是贸易战阴影下的全行业下滑,依赖对外加工的国内代工厂肯定受到更大的冲击,这一切就不意外了。

在这些背景下,去年4季度营收下滑17.5%,今年一季度,依然保持下滑势态,下滑17.77%。那么长电科技还有希望满血复活吗?

亏损点挖掘

罪魁祸首,星科金鹏

其实所有的问题还是在星科金鹏。根据公告内容,星科金鹏SCL智能手机产品占比较大,2018年下半年进入新旧动能转化期;数字货币市场大幅度波动;赎回4.25亿优先票据产生的溢价及消化摊销费用;最低采购承诺公允价值变动;计提资产减值准备;个别工厂大客户订单下滑,产能利用率不足。

星科金鹏2018年营业收入116,856.04万美元和去年持平,不过上半年增长16%,第四季度的下滑吃掉了全年增幅。净利润-27,145.21万美元,放大200%。相当于亏18亿+人民币,2017年营业收入116,062.51万美元,净利润-8,909.00万美元。18年亏损额比17年增加18,236.21万美元,合人民币大约多亏了12.2亿(汇率按照6.7算)。

营收下降,长电先进

从各分公司营业收入看,除了长电先进,其他公司基本都是增长和持平。根据长电科技年报,长电先进2018年营业收入245,403.79万元;净利润23,385.47万元。2017年年报显示;营业收入322,406.25万元,比上年同期增加46.73%;净利润32,193.95万元,比上年同期增加76.78%。

就是说长电先进营收下降8亿元,利润下降近1亿元。这是长电先进持续高歌猛进以来的第一次下滑。而且和上半年相比,利润率也下滑明显。上半年,营收下降20%为11.5亿左右,但是利润增加34%,达到1.33亿人民币。就是说,下半年的13亿营收只带来了1亿利润左右。

这两家合计,为净利润下滑贡献巨大,和去年同期相比,以人民币计算达13亿+之多,几乎等于全年扣非亏损额。

长电先进,期待扭转

长电先进去年上半年还是盈利大幅增长的,到了年报就是变成了衰退,也就是说,下半年,或者说4季度很可能发生了客户的切换,导致产能闲置一段时间。这和国际景气度大幅度下滑应该有很大关系。长电先进的转折点落在引入重点客户上,报告显示重点客户的新产品开发方面有较大的突破,多个重要客户的新产品进入量产或者试量产;Fan-in和Fan-out ECP进入批量生产;Bumping智能化制造实现业内首个无人化量产应用的突破。

因此,长电先进的恢复增长应该问题不大。

星科金鹏,寻找止血带

折旧出表,缓解压力

把经营性现金流拉一下,就可以看到,固定资产折旧是最大头,达到30亿元之多。如果能降低固定资产折旧,那么盈利能力将大大改善。

所以售后回租,折旧出表,这种模式如果能持续推广,报表将大幅度改善。在笔者的前一篇文章中,已经看到公司开始这种尝试,笔者认为,如果新晟租赁在二手机器的处理上能得到突破,那么售后回租的模式可能会在更大范围内展开。

2020NOTE

2020NOTE的提前赎回产生了接近1.6亿的费用,同时,利息支出比三年同期增加3000万人民币,合计达到接近2亿元人民币。这一增加的部分,应该在2019年里没有了。

产能搬迁

比较悲催的是,长电科技连续三年遭遇产能搬迁。韩国厂,上海厂,新加坡厂,每年一个,把人熬死。

从报表看1.48亿的预算花了1.2亿左右,从公告披露的信息看,大概率已经搬迁完成。但是白纸黑字的第一期,让人心生疑虑,第一期是搬迁,第二期是扩产?还是第二期还要搬迁?

希望,这是最后一次搬迁,在全球低谷时期做产能调整,并及时调整完毕,其实是公司的利好。

一些其他问题

至于商誉,台星科的问题,基本和卖子公司的一次性收入相当,所以,暂且搁置一边。

财务费用的降低需要持续观察,永续债和优先票据赎回以后,再加上出售设备带来的现金,如何体现在财务费用的下降上,值得期待。因为,永续债的赎回是平台借款,但是优先票据的赎回是用母公司注资的方式,利用增发所得赎回的,因此理应降低一部分财务费用。

年报中,应付利息已经大大下降,从1.88亿左右下降到当期6.8亿左右,看起来似乎有些前景。

在建项目,金山还是核弹?

长电科技的在建项目总预算已经达到:接近139亿元,18年新增30.6亿元,18年余额为34.5亿元,意味着已经完工104亿元了。而上期余额为26.7亿元,新增30亿中,说明可能有20亿左右的工程已经完工。

特别是去年募集资金的两个项目进度显示,都将在2020年完工。

如此巨大的投入,都接近完工点,未来折旧的压力非常巨大。如果2020年所有在建项目实施阶段,产业链还不能复苏,那么长电科技可能面临灭顶之灾。

不知读者们怎么看这个问题?

那么多的项目上马,难道真的是不缺钱打水漂吗?

笔者在上一篇文章中提到过一位具有上帝视角的关键先生,统揽整个行业上下游的的项目审批,文后文章列表中有。

不知道如此之大的一个布局,是否功亏一篑?

大决战前夜,2020,越来越近!

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